這項新政最近可把分析師忙壞了，大咖也出馬，電話會、路演、加班一個也不少！

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

（圖片來自：攝圖網(wǎng)）

最近，對于一項新規(guī)的解讀可把賣方分析師們忙壞了。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，新的社保征管制度將對企業(yè)、行業(yè)帶來怎樣的影響這一相關話題最近得到了各路機構的積極關注。在各買方機構的要求下，各行業(yè)賣方分析師最近紛紛忙著回答機構客戶的相關咨詢；發(fā)表報告闡釋、計算在新的社保征管制度下，其所跟蹤的行業(yè)及公司究竟影響幾何。

今日，同樣是應某券商的邀請，有來自中國人民大學的財稅研究專家就未來社保的具體征管細節(jié)和相關影響進行了解讀。不過無論從券商的賣方報告還是專家的解讀來看，由于地區(qū)差異、行業(yè)差異，對社保征管新規(guī)的影響不能一概而論，同時各行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)的分化也值得重視。

值得注意的是，與近期持續(xù)向下的A股相反，有望受益于此次社保新政的概念股科銳國際近日股價連續(xù)逆勢上揚，今日股價漲停。

券商分析師忙于問答

今年7月出臺的《國稅地稅征管體制改革方案》明確規(guī)定，從2019年1月1日起，將基本養(yǎng)老保險費、基本醫(yī)療保險費、失業(yè)保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費交由稅務部門統(tǒng)一征收。

最近，有不少投資者擔憂，在明年新的社保征管制度實施后，有一些過往社保少繳漏繳的企業(yè)或?qū)⒚媾R一次性的大額社保補繳，從而在中短期內(nèi)對公司的業(yè)績造成影響。

以至于市場對連鎖藥店、建筑企業(yè)、快遞企業(yè)、紡織服裝企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)等勞動密集型、容易出現(xiàn)社保少繳漏繳情況的企業(yè)未來可能要補繳社保的程度和對業(yè)績的影響產(chǎn)生了憂慮。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，在各買方機構的要求下，各行業(yè)賣方分析師最近紛紛忙著回答機構客戶的相關咨詢；發(fā)表報告、觀點，闡釋、計算在新的社保征管制度下，其所跟蹤的行業(yè)及公司影響幾何。例如某券商機械行業(yè)首席向火山君介紹，最近有不少基金經(jīng)理向其詢問，制造業(yè)企業(yè)受新社保征管制度的影響有多大？

某券商社服行業(yè)團隊負責人還表示，應機構投資者需求，最近團隊熬夜制作了該行業(yè)的社保、人工、利潤對應關系表格；而晚上加班測算社保新政對上市公司盈利影響的團隊也不在少數(shù)。

某券商電子行業(yè)首席則指出，最近市場因為社保新政可能導致人力成本上升等因素對行業(yè)內(nèi)部分白馬股的影響分歧不小，為了應對市場的疑慮，其也在群里和路演中一再做溝通解釋，并交流這些公司的最新業(yè)務動向。對某電子白馬，他認為，由于社保新政的執(zhí)行可能會是漸進式過程，對公司的實際影響會小很多，公司也在積極通過自動化和優(yōu)化管理來消化。這次變化長線雖然會增加企業(yè)人力成本，但利于自動化和管理能力優(yōu)秀的大公司提升份額。

還有多家機構紛紛邀請有關專家就社保征管新規(guī)舉行大型電話會，得到了投資人的積極響應。例如最近天風證券就邀請了國內(nèi)某勞動法和員工關系領域的知名專家舉行了電話會，在問答環(huán)節(jié)，該專家一口氣回答了投資人發(fā)出的超過30個問題。

而一些看起來與社保新政關系不大的行業(yè)也引發(fā)了分析師的關注。例如，今日有賣方分析師針對社保新規(guī)對環(huán)保行業(yè)的影響做了一番測算，得出的結論是“個別企業(yè)影響明顯，行業(yè)總體凈利潤影響僅有4.7%”。

對于市場上各機構這樣的反映，有市場人士認為，這也表現(xiàn)了近階段市場的一種情緒，即投資人對所謂的利空消息敏感，但對利好消息則相對麻木了。

影響不能一概而論

目前，市場對建筑企業(yè)、快遞企業(yè)、連鎖藥店企業(yè)、紡織服裝企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)等勞動密集型企業(yè)未來可能要補繳社保的情況存在憂慮。

不過從各行業(yè)賣方分析師最近出具的報告來看，社保征管新規(guī)對相關行業(yè)的影響存在一定程度的高估，同時行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)的分化也值得重視。

對于大量用工的紡織服裝企業(yè)，申萬紡織服裝團隊日前發(fā)布報告稱，征繳社保力度的提高將使行業(yè)內(nèi)低效率的企業(yè)成本承壓，加速出清，而公平的市場環(huán)境利好規(guī)范程度高的業(yè)內(nèi)龍頭公司提高市場份額。

申萬認為，社保繳納比例地區(qū)差異較大，不過上市公司整體規(guī)范性高于行業(yè)，影響有限。具體而言，行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的情況也差異較大，例如高端服裝行業(yè)直營門店員工質(zhì)量高，按實際收入繳納，不受影響。安正時尚、維格娜絲等公司按實際工資繳納店員社保，不受影響。部分品牌服飾分層繳納，輕資產(chǎn)公司總體勞動力密集度較低，影響也可控。行業(yè)上游優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)集中度高，寡頭格局明確，龍頭公司具備議價權，在全行業(yè)規(guī)范化成本加強時，已具備向下游傳遞成本壓力的能力。

而對于同樣是用工大戶的快遞行業(yè)，申萬交運團隊的觀點是雖然社保征管新規(guī)對行業(yè)的盈利存在一定影響，但是從長期來看，具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭公司更有能力抵抗短期社保成本提升所帶來的沖擊，社保改革將加快快遞行業(yè)集中度提升的速度。

就勞動密集型較為明顯的建筑行業(yè)而言，國盛證券建筑團隊日前發(fā)表了觀點，從其最近對部分建筑上市企業(yè)的草根調(diào)研來看，建筑央企國企多數(shù)反饋已按實際發(fā)放薪酬足額繳納社保費用，因此不存在補繳問題，未來也不會產(chǎn)生額外的經(jīng)營成本增加；行業(yè)龍頭民企經(jīng)營也相對規(guī)范，過往足額為正式員工繳納社保費用，但部分中小型民企為節(jié)省成本，過往可能未足額繳納社保，未來可能面臨被追繳費用，對利潤有一些影響。

另外，市場上有機構測算社保征管新規(guī)對屬于制造業(yè)的家電行業(yè)利潤影響在30%以上。對此光大證券家電團隊最新發(fā)布觀點稱，從其選取的樣本模擬測算結果來看，社保規(guī)范化導致的行業(yè)營業(yè)總成本的上升占歸母凈利潤比例僅為4%左右。此外，社保成本上升就如同2016~2017年的原材料成本上升一樣，作為競爭壁壘深厚，具備產(chǎn)業(yè)鏈定價權的家電龍頭，有足夠強的能力消化這部分成本的上升，對報表的實際影響將更加小于預期，市場無需過慮。

火山君注意到，社保征管新政可能會增加企業(yè)成本的同時，有些行業(yè)可能反而會因此受益。上述社服行業(yè)團隊在忙著為機構答疑解惑的同時，也順帶推薦了有望受益此次社保新政的概念股科銳國際，該公司有望受益于未來的靈活用工趨勢。近幾個交易日，科銳國際的股價出現(xiàn)逆勢上漲，今日還收出了漲停板。

再來看看人力資本和財稅專家如何評判社保征管新規(guī)對企業(yè)的影響。今日上午，應某券商的邀請，中國人民大學財稅研究專家馬光榮對此指出，只有當企業(yè)被社保部門認定是之前有社保欠費的情況，才會被追繳，如果沒有被認定欠費就不會被追繳。

就國內(nèi)各類企業(yè)的社保繳納情況，資深勞動法和員工關系領域行業(yè)人士魏浩征日前指出，就目前來看，外資企業(yè)基本都是合規(guī)在交社保；國有企業(yè)分兩種，效益好的完全合規(guī)交社保，效益不好的也存在不合規(guī)的問題；而上市民營企業(yè)的社保繳納合規(guī)程度要高于非上市民營企業(yè)。