境外機(jī)構(gòu)連續(xù)18個(gè)月增持人民幣債券

圖片來源：視覺中國

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中債登”）日前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，截至2018年8月末，境外機(jī)構(gòu)在該公司的債券托管量達(dá)14120.84億元，在繼續(xù)刷新歷史紀(jì)錄的同時(shí)，環(huán)比上月末增加580.07億元，為連續(xù)第18個(gè)月增加，增加額與上個(gè)月相當(dāng)。分析人士稱，隨著我國債券市場對外開放的政策紅利不斷釋放，外資流入的大趨勢不會改變。

連續(xù)18個(gè)月增持

8月份，中債登托管的債券總額共增加了10298.24億元，較7月份多增逾2800億元。

這主要緣于當(dāng)月政府債券凈供給進(jìn)一步增多。中債登公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，政府債券托管量為300683.78億元，較7月末增加8651.34億元，這當(dāng)中又有超過八成的增量來自于地方債。8月份，地方債托管量增加7120.3億元至165742.38億元。

反映到投資者債券托管量數(shù)據(jù)上，8月份，商業(yè)銀行托管量增加7974.10億元，仍為絕對增持大戶。當(dāng)月全國性商業(yè)銀行托管量增加5910.12億元，城商行增加915.48億元，農(nóng)商行增加1172.98億元。一直以來，商業(yè)銀行都是地方債的最大買家，地方債供給十分依賴商業(yè)銀行消化。8月份地方債高額供給，大部分體現(xiàn)在了商業(yè)銀行債券托管量的增加額當(dāng)中。

其他機(jī)構(gòu)方面，8月份，非法人產(chǎn)品（各類資管產(chǎn)品戶）債券托管量增加715.72億元，增量僅次于商業(yè)銀行。7月份，該類投資者曾減持債券超過1000億元。緊隨其后的是境外機(jī)構(gòu)，其托管量增加580.07億元。8月份，券商債券托管量增加152.78億元，增持力度有所加大。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)托管量增加10.30億元，延續(xù)了年初以來的平淡表現(xiàn)。

2017年以來，境外投資者在債券市場大肆買買買的“豪氣”讓人刮目相看。統(tǒng)計(jì)顯示，自2017年3月以來，境外機(jī)構(gòu)在中債登的債券托管量已連續(xù)18個(gè)月增加。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，今年前8個(gè)月，境外機(jī)構(gòu)托管量已增加4379.39億元，這一持倉增加額不僅超過了2017年全年數(shù)字，也超過了同期的保險(xiǎn)、券商、資管產(chǎn)品等等，在全部機(jī)構(gòu)投資者中，僅次于全國性商業(yè)銀行，是今年以來的第二大增持機(jī)構(gòu)。2017年末，境外機(jī)構(gòu)的托管量為9741.45億元，全年增加1952.96億元。

需指出的是，上述統(tǒng)計(jì)均以中債登統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，統(tǒng)計(jì)范圍為在中債登托管的相關(guān)債券，不含在上海清算所托管的債券以及直接在中證登托管的公司債等。之前數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)托管在上清所的債券總額也在持續(xù)增長。

多因素吸引外資增持

一般情況下，境外機(jī)構(gòu)配置中國債券需要看票息收益和人民幣匯率升貶值預(yù)期。如果人民幣債券票息收益升高，加上人民幣匯率有升值預(yù)期，類似于去年下半年到今年年初階段，那么境外機(jī)構(gòu)會很明顯地增持中國債券。

然而，今年7月份債券收益率大幅下降后，加之人民幣匯率在6、7月份出現(xiàn)了較快貶值，無論是票息收益還是匯率層面，人民幣債券對境外投資者的吸引力都會有所下降，按理說機(jī)構(gòu)就會降低對境內(nèi)債券的配置。但是，境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣債券規(guī)模還在持續(xù)增加，7、8月份單月增持規(guī)模仍不算低。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，這背后可能有幾方面因素支撐：一是盡管人民幣匯率出現(xiàn)了一定波動(dòng)，但實(shí)際上其他新興市場貨幣的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)高于人民幣，導(dǎo)致人民幣“比上不足比下有余”。從EPFR統(tǒng)計(jì)的資金流向來看，近期新興市場債市資金明顯在流出，而中國還在流入，顯示了中國匯率相對穩(wěn)定的重要性。二是為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行在遠(yuǎn)期匯率市場的干預(yù)某種程度上導(dǎo)致人民幣遠(yuǎn)期的掉期點(diǎn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，這意味著境外機(jī)構(gòu)可以鎖定更低的人民幣融資成本，投資境內(nèi)短期債券依然有利可圖。三是有些境外機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣利率還會繼續(xù)下降，因此即使票息收益下降了，但未來仍會獲得不錯(cuò)的資本利得，這也驅(qū)動(dòng)一些境外投資者在增加境內(nèi)債券的配置。

還有一點(diǎn)也很重要，中國債券市場不斷對外開放，政策紅利持續(xù)釋放。機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，為了吸引境外機(jī)構(gòu)增加對中國債券的配置，中國也做了很多改革，包括放開境外評級機(jī)構(gòu)參與到國內(nèi)債券評級業(yè)務(wù)、減免稅收、債券通實(shí)施DVP等，未來可能進(jìn)一步放開機(jī)構(gòu)參與國內(nèi)利率衍生品。這些配套政策也增強(qiáng)了中國債市對境外投資者的吸引力。

近日，政府明確對境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定3年。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在免稅政策的驅(qū)動(dòng)下，加上人民幣匯率比其他新興市場貨幣更穩(wěn)定，境外機(jī)構(gòu)仍然有動(dòng)力繼續(xù)增加人民幣債券配置。