A股國際化再進一步：滬倫通監(jiān)管規(guī)則將持續(xù)優(yōu)化

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證監(jiān)會近日就《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）》公開征求意見（以下簡稱《監(jiān)管規(guī)定》)，明確了上交所和倫交所將以互發(fā)存托憑證（DR）形式實現(xiàn)兩地互通。

業(yè)內(nèi)人士認為，隨著我國資本市場雙向開放深入推進，我國投資者多地跨市場組合投資平臺正在形成。初期試點預(yù)計不會大躍進，關(guān)鍵是先將路鋪好，之后跟滬深港通一樣，慢慢擴容，因此不會出現(xiàn)“抽水效應(yīng)”。證監(jiān)會將持續(xù)優(yōu)化CDR監(jiān)管規(guī)則，包括對信息披露、投資者保護等多個方面制度要求作出完善。

滬倫通進入實推階段

“滬倫通”是上交所與倫交所互聯(lián)互通機制，指符合條件的兩地上市公司，依照對方市場法律法規(guī)，發(fā)行DR并在對方市場上市交易。

“滬倫通是繼滬港通、深港通后，我國資本市場進一步走向國際化的重大舉措。滬倫通深化中英之間金融合作，有助于擴大我國資本市場雙向開放、提高我國金融市場國際化程度以及提升我國證券市場國際競爭力。”川財證券研究所所長陳靂表示，證監(jiān)會就《監(jiān)管規(guī)定》公開征求意見，這意味著滬倫通進入實質(zhì)性推進階段。

中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，繼啟動滬港通和深港通后，本次滬倫通是我國資本市場加大對外開放背景下的又一舉措，A股國際化再進一步。

“此次《監(jiān)管規(guī)定》進行公開征求意見，意味著中國存托憑證（CDR）制度建設(shè)正在穩(wěn)步推進。”新時代證券研究所所長孫金鉅認為，東向CDR業(yè)務(wù)指倫交所符合條件的上市公司來滬市發(fā)行CDR，是滬倫通制度一大關(guān)鍵組成部分，需成熟的CDR制度體系作為支撐。此次證監(jiān)會就《監(jiān)管規(guī)定》公開征求意見，是對包括滬倫通在內(nèi)的CDR建設(shè)的制度鋪墊，意味著CDR制度建設(shè)整體進程正在穩(wěn)步推進，滬倫通將在CDR形成成熟體系后如期推出。

不會引發(fā)A股“抽水效應(yīng)”

陳靂認為，滬倫通是上交所與倫交所之間的互聯(lián)互通，兩國投資者可實現(xiàn)對跨境股票市場投資。它是雙向開放的，不會在A股市場引發(fā)“抽水效應(yīng)”。

“滬倫通東西雙向業(yè)務(wù)允許DR與基礎(chǔ)股票按既定比例互相轉(zhuǎn)換這一制度設(shè)計是比較合理的。”陳靂認為，允許DR與基礎(chǔ)股票按既定比例互相轉(zhuǎn)換對證券市場自發(fā)調(diào)整DR供需數(shù)量是有利的，也可加強DR與基礎(chǔ)股票之間價格聯(lián)動效應(yīng)，這項設(shè)計是有利于中國和英國股市互聯(lián)互通。

具體來看，王漢鋒表示，東向初期將為非融資型CDR，可跨境轉(zhuǎn)換。西向融資型GDR（全球存托憑證）價格有上限要求。海外公司發(fā)行CDR的東向業(yè)務(wù)目前將采取非融資型CDR形式，即以非新增股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行，這有利于避免滬倫通開通對當前A股市場形成融資壓力。《監(jiān)管規(guī)定》征求意見稿明確東向CDR可跨境轉(zhuǎn)換，該制度將使東向CDR與正股之間形成價格聯(lián)動，也有利于避免滬倫通試點初期可能的炒作行為。西向GDR沒有融資型限制，但規(guī)定發(fā)行價格按比例換算后原則上不得低于正股價格的90%。

王漢鋒分析，滬倫通雙向業(yè)務(wù)允許存托憑證進行轉(zhuǎn)換，即對東向CDR而言，其跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)可申請對已發(fā)行的CDR進行兌回，將基礎(chǔ)股份回流至倫交所；對西向GDR而言，滬市A股上市公司可選擇在上市后6個月進行存托憑證兌回。（下轉(zhuǎn)A02版）（上接A01版）“根據(jù)《監(jiān)管規(guī)定》征求意見稿，倫交所上市公司在A股市場上只能交易，但不能從A股市場融資。”陳靂認為，這樣可避免從A股抽取資金，不會使A股市場因融資而承壓。這對現(xiàn)階段我國金融市場風(fēng)險防范是有益的。滬倫通是我國第一個連接中國大陸和歐洲證券市場的互聯(lián)互通機制，很多具體環(huán)節(jié)還需進一步探索和謹慎把控，在穩(wěn)定基礎(chǔ)上開放金融市場是非常必要的。

監(jiān)管要求將持續(xù)優(yōu)化

根據(jù)《監(jiān)管規(guī)定》征求意見稿，證監(jiān)會明確了CDR持續(xù)監(jiān)管要求。原則上援引適用《創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證上市后持續(xù)監(jiān)管實施辦法（試行）》對已在境外上市紅籌企業(yè)的規(guī)定。不再強制要求基礎(chǔ)證券發(fā)行人披露季度報告；基礎(chǔ)證券發(fā)行人開展重大資產(chǎn)重組如不涉及在境內(nèi)發(fā)行CDR，按境外規(guī)則同步向境內(nèi)投資者披露即可。

陳靂認為，2013年歐盟修改原本的季報規(guī)則，重新規(guī)定歐洲公司可選擇半年披露一次業(yè)績，對季報披露不做強制性要求。于是，一些英國上市公司都紛紛省去發(fā)季報這個環(huán)節(jié)。比如，2017年三季度，英國富時100指數(shù)中只有57家公司還在披露季報。

陳靂表示，此次證監(jiān)會規(guī)定既充分考慮到英國上市公司在英國不強制性出具季報的現(xiàn)狀，又可幫助英國上市公司節(jié)省出具季報的成本，在季報這一環(huán)節(jié)上降低對英國上市公司發(fā)行CDR的要求，有利于簡化英國上市公司加入滬倫通程序。

在試點企業(yè)選取方面，王漢鋒預(yù)計，初期將選擇部分市值較大、流動性較好、有國際知名度的大盤藍籌作為試點。上交所表示東向CDR方面上市公司范圍為倫交所主板高級上市公司，且對上市年限和市值規(guī)模有一定要求，其目的是選取在英國市場流動性較好的公司參與東向業(yè)務(wù)。西向GDR方向，倫交所也歡迎上交所市值規(guī)模達一定標準的公司發(fā)行GDR。

孫金鉅認為，據(jù)《監(jiān)管規(guī)定》公開征求意見稿第十七條，做市商因履行做市義務(wù)而持有境外基礎(chǔ)股票及中國存托憑證的，不適用《持續(xù)監(jiān)管實施辦法》第四章第二節(jié)關(guān)于境內(nèi)存托憑證持有變動的相關(guān)規(guī)定。這意味著，東向CDR存在引入做市商機制的可能性。

陳靂表示，滬倫通設(shè)置投資者準入門檻對于保護投資者來說非常必要。不同投資群體的抗風(fēng)險能力有所不同，滬倫通設(shè)置投資者準入門檻并不是限制投資者，而是更好保護投資者。一般來說，能達到準入門檻的投資者，其風(fēng)險識別能力更強，風(fēng)險承受能力也更強。英國股票和中國股票在交易規(guī)則、交易風(fēng)險等方面有諸多差異，如滬倫通不設(shè)置準入門檻，這對于市場上一部分抗風(fēng)險能力較弱的投資者來說是不利的。