自營業(yè)績分化加劇 券商投資弱市尋機

圖片來源：視覺中國 券商自營盤最新持倉情況浮出水面。截至8月29日收盤，Wind數(shù)據(jù)顯示，共有223只個股的前十大流通股股東名單中出現(xiàn)了券商自營盤的身影。整體看，券商自營權(quán)益投資風(fēng)格較為多元，固收投資表現(xiàn)相對出色。 受行情影響，券商自營業(yè)務(wù)業(yè)績分化明顯，部分券商采用加大債券配置、衍生品對沖等方式獲得了自營業(yè)績增長，但亦有券商自營業(yè)務(wù)損失慘重。 中國證券報記者了解到，部分券商對下半年自營業(yè)務(wù)持謹慎樂觀態(tài)度。業(yè)內(nèi)人士指出，預(yù)計下半年券商自營業(yè)務(wù)會逐漸加大布局，創(chuàng)新投資模式也會越來越多。 投資風(fēng)格多元化 券商自營盤的持倉情況一直受到市場關(guān)注，隨著上市公司半年報披露接近尾聲，券商自營持倉情況也逐漸“浮出水面”。截至8月29日收盤，Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市共有223只個股的前十大流通股股東名單中出現(xiàn)了券商自營盤的身影，持股數(shù)量為33.74億股。 某券商研究人士對中國證券報記者表示，券商自營業(yè)務(wù)主要包括權(quán)益投資和固定收益投資。其中，權(quán)益投資配置方面，投資風(fēng)格較為多元，并不一定以藍籌白馬為主。 數(shù)據(jù)顯示，從行業(yè)看，券商持股市值排名靠前的行業(yè)包括電子、醫(yī)藥生物、化工、電氣設(shè)備和交通運輸。具體而言，從持股市值來看，券商持股市值最大的個股為?？低?，持股市值達到33.11億元。不過，海康威視也是券商二季度減持最多的個股。數(shù)據(jù)顯示，中信證券在二季度已經(jīng)減持?？低?867.74萬股。二季度，海康威視股價下跌9.01%。 券商二季度共減持了64只個股，除去?？低?，節(jié)能風(fēng)電、云鋁股份、美都能源、哈投股份、德展健康、平高電氣、華西能源等減持數(shù)量均達到1000萬股以上。 數(shù)據(jù)顯示，券商自營在今年二季度新進65只個股。新進持股數(shù)量超過2000萬股的共有10家，其中新進買入股數(shù)最多的為中國建筑。在券商二季度新進的個股中，新農(nóng)開發(fā)受到海通證券、東吳證券、廣發(fā)證券、光大證券和中國銀河等5家券商的青睞，合計持股數(shù)量占流通股比例達到1.76%。此外，正邦科技、省廣集團、宜安科技等受到2家券商新進持有。 從增持情況看，三友化工受到增持的數(shù)量最大，二季度券商共增持2938萬股，方正證券持有該上市公司股票達到3436.76萬股。此外，長園集團、東華能源、華電國際、協(xié)鑫集成、首航節(jié)能、光電股份等10只個股增持數(shù)量超過1000萬股，飛科電器則被中泰證券、國都證券和招商證券增持，增持數(shù)量分別為38.72萬股、138.31萬股和20萬股，不過，西南證券在二季度減持了該股票。 今年上半年，自營業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境較為復(fù)雜，A股市場總體呈現(xiàn)存量博弈、震蕩下行格局，上證綜指下跌13.90%，深證成指下跌15.04%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.33%。券商自營業(yè)務(wù)在權(quán)益投資上面臨較大壓力，部分券商強化了權(quán)益投資的倉位管理。 中信證券在半年報中指出，2018年上半年，公司股票自營業(yè)務(wù)根據(jù)市場變化，強化了倉位管理，嚴格管理市場風(fēng)險，將市場波動帶來的風(fēng)險盡量控制在較低范圍。加強研究體系建設(shè)及基本面研究力度，繼續(xù)探索多策略的自營模式。 東北證券也表示，2018年上半年，受國內(nèi)外風(fēng)險因素的影響，股票市場震蕩加劇，各大指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌，公司權(quán)益類投資業(yè)務(wù)加大對市場、行業(yè)及公司的研究力度，根據(jù)市場變化，調(diào)整各類資產(chǎn)配置比例，謹慎開展各項業(yè)務(wù)，在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，尋找投資機會。 業(yè)績分化明顯 2017年，自營業(yè)務(wù)超越經(jīng)紀業(yè)務(wù)成為券商主營業(yè)務(wù)收入中占比最大的部分。但進入2018年以后，受市場行情影響，券商自營業(yè)務(wù)“靠天吃飯”的局面并沒有多大改善，自營業(yè)績不佳甚至拖累了部分券商的整體經(jīng)營業(yè)績。 上述券商研究人士指出，今年一季度，股市有所上漲，券商自營業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)不錯；債市方面，十年期國債收益率有所下行，帶來債券收益增加。但進入二季度之后，股市大幅下挫；十年期國債收益率則在3.6%附近震蕩，受二季度行情影響，上半年自營業(yè)務(wù)整體收益并不樂觀。 已披露的券商半年業(yè)績顯示，券商自營業(yè)績呈明顯分化態(tài)勢。中信證券、申萬宏源、光大證券等上半年實現(xiàn)投資收益正增長，例如申萬宏源上半年投資收益與公允價值變動收益合計實現(xiàn)21.66億元，同比增加5.86億元，增長37.06%。但山西證券、興業(yè)證券等券商自營業(yè)務(wù)收益有所下滑。 “我所了解的幾家中型券商，自營配置的主力都是固收類產(chǎn)品，固收業(yè)務(wù)占比達70%左右。上半年固收業(yè)績整體較好，杠桿較高的券商業(yè)績也相對更好?？傮w來看，債券投資收益是上半年券商自營的主要收益來源，權(quán)益投資業(yè)績普遍不太理想。”華東某券商自營投資經(jīng)理告訴中國證券報記者。 除了準確把握上半年債券市場的行情外，部分自營業(yè)績向好的券商，特別是大型券商，上半年也充分利用了場外衍生品等對沖工具進行投資，避免了市場波動帶來的風(fēng)險。中信證券指出，2018年上半年，公司另類投資業(yè)務(wù)積極應(yīng)對市場變化，基于宏觀分析和判斷，以量化交易為核心，靈活運用各種金融工具和衍生品進行風(fēng)險管理，開拓多市場多元化的投資策略，有效分散了投資風(fēng)險，豐富收益來源，克服市場下跌帶來的不利影響。 “從行業(yè)整體結(jié)構(gòu)看，大券商的自營業(yè)績要更好一些?！鄙鲜鋈萄芯咳耸恐赋觯誀I投資表現(xiàn)不單看投資收益，而是要結(jié)合利息凈收入來看。自營業(yè)務(wù)本身帶有一定杠桿，是投融資業(yè)務(wù)，一些券商雖然自營投資收益是增長的，但整體業(yè)績表現(xiàn)較差，是因為自營投資收益不能覆蓋融資的利息支出成本。大券商自營體量大，有一定的成本優(yōu)勢。 下半年謹慎樂觀 （圖片來源：視覺中國） 展望下半年，權(quán)益投資方面，上述券商研究人士指出，目前市場整體估值處于低位，預(yù)計下半年券商自營業(yè)務(wù)會逐漸加大布局，同時，投資MOM等創(chuàng)新投資模式也將越來越多。 華安證券自營投資有關(guān)人士表示，下半年，國內(nèi)經(jīng)濟仍處在新舊動能轉(zhuǎn)換期，傳統(tǒng)增長動能和比較優(yōu)勢正在趨勢性衰減，前幾年的棚改貨幣化、PPP等托底政策的效果消退后，隨著政府緊信用、限制非標(biāo)、推動結(jié)構(gòu)性去杠桿，短期內(nèi)經(jīng)濟向下的壓力仍然存在，但從長期的積極的方面看，當(dāng)前我國經(jīng)濟正向高質(zhì)量發(fā)展邁進。 “從當(dāng)前市場估值來看，整體處于合理偏低的狀態(tài)，各種消極因素集中釋放，市場的整體風(fēng)險偏好或?qū)⒅鸩叫扪a。A股市場機構(gòu)化、國際化長期趨勢已經(jīng)確立，MSCI指數(shù)進一步增配A股，隨著金融風(fēng)險的逐步釋放，供給側(cè)改革重心向產(chǎn)業(yè)格局升級轉(zhuǎn)移，也為未來市場上行創(chuàng)造出良好的先置條件?！鄙鲜鋈A安證券自營投資有關(guān)人士進一步指出。 具體投資方向上，光大證券指出，下半年，固定收益類自營業(yè)務(wù)方面，公司將完善信用債研究方法，努力提高投資收益，嚴控信用風(fēng)險。權(quán)益類投資業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)做好投研梯隊的管理細化和能力提升工作，把握市場機會，努力提升投資收益。場外衍生品業(yè)務(wù)方面，公司將緊跟監(jiān)管要求，規(guī)范業(yè)務(wù)健康發(fā)展，服務(wù)實體經(jīng)濟，積極開拓交易對手、協(xié)議簽署，增加市場份額。 在風(fēng)險防范上，上述投資經(jīng)理表示，下半年，權(quán)益投資方面仍有一些不確定因素，但總體持謹慎樂觀態(tài)度；固收投資方面，要注意防范信用債違約風(fēng)險，不要“踩雷”。 中信證券表示，下半年，股票自營業(yè)務(wù)將繼續(xù)積極管理風(fēng)險，審慎配置資金，強化倉位管理，在市場風(fēng)險得到釋放情況下，積極把握市場機會，穩(wěn)步提高收益率；積極落實集中交易室的推進工作。 “目前券商自營投資業(yè)績?nèi)灾饕Q于股債市場波動，去方向化、提高業(yè)績穩(wěn)定性、拓展與衍生品相關(guān)的投資業(yè)務(wù)類型，是券商自營后續(xù)發(fā)展方向。”廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福指出，隨著投資渠道與金融工具的不斷豐富，投資配置的多元化更加有利于對沖環(huán)境變化所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。 安信證券非銀行金融組研報指出，券商自營業(yè)務(wù)模式未來仍有升級空間，主要方向是改善投資策略（如開展非方向性投資）和布局FICC業(yè)務(wù)，但短期內(nèi)券商業(yè)績與二級市場關(guān)聯(lián)性仍將保持較高水平。 整體而言，市場環(huán)境的變化對券商自營投資提出了更高要求。上述券商研究人士表示，過去幾年，隨著券商整體杠桿率的上升，券商自營規(guī)模也被動隨著上升，對一些券商而言，出現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模與投資能力的不匹配。也就是說，投資能力不足以勝任大規(guī)模資產(chǎn)管理，這種情況下，不同券商的投資表現(xiàn)就逐漸拉開差距。