自營業(yè)績分化加劇 券商投資弱市尋機(jī)

圖片來源：視覺中國

券商自營盤最新持倉情況浮出水面。截至8月29日收盤，Wind數(shù)據(jù)顯示，共有223只個(gè)股的前十大流通股股東名單中出現(xiàn)了券商自營盤的身影。整體看，券商自營權(quán)益投資風(fēng)格較為多元，固收投資表現(xiàn)相對出色。

受行情影響，券商自營業(yè)務(wù)業(yè)績分化明顯，部分券商采用加大債券配置、衍生品對沖等方式獲得了自營業(yè)績增長，但亦有券商自營業(yè)務(wù)損失慘重。

中國證券報(bào)記者了解到，部分券商對下半年自營業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。業(yè)內(nèi)人士指出，預(yù)計(jì)下半年券商自營業(yè)務(wù)會(huì)逐漸加大布局，創(chuàng)新投資模式也會(huì)越來越多。

投資風(fēng)格多元化

券商自營盤的持倉情況一直受到市場關(guān)注，隨著上市公司半年報(bào)披露接近尾聲，券商自營持倉情況也逐漸“浮出水面”。截至8月29日收盤，Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市共有223只個(gè)股的前十大流通股股東名單中出現(xiàn)了券商自營盤的身影，持股數(shù)量為33.74億股。

某券商研究人士對中國證券報(bào)記者表示，券商自營業(yè)務(wù)主要包括權(quán)益投資和固定收益投資。其中，權(quán)益投資配置方面，投資風(fēng)格較為多元，并不一定以藍(lán)籌白馬為主。

數(shù)據(jù)顯示，從行業(yè)看，券商持股市值排名靠前的行業(yè)包括電子、醫(yī)藥生物、化工、電氣設(shè)備和交通運(yùn)輸。具體而言，從持股市值來看，券商持股市值最大的個(gè)股為海康威視，持股市值達(dá)到33.11億元。不過，?？低曇彩侨潭径葴p持最多的個(gè)股。數(shù)據(jù)顯示，中信證券在二季度已經(jīng)減持?？低?867.74萬股。二季度，?？低暪蓛r(jià)下跌9.01%。

券商二季度共減持了64只個(gè)股，除去?？低?，節(jié)能風(fēng)電、云鋁股份、美都能源、哈投股份、德展健康、平高電氣、華西能源等減持?jǐn)?shù)量均達(dá)到1000萬股以上。

數(shù)據(jù)顯示，券商自營在今年二季度新進(jìn)65只個(gè)股。新進(jìn)持股數(shù)量超過2000萬股的共有10家，其中新進(jìn)買入股數(shù)最多的為中國建筑。在券商二季度新進(jìn)的個(gè)股中，新農(nóng)開發(fā)受到海通證券、東吳證券、廣發(fā)證券、光大證券和中國銀河等5家券商的青睞，合計(jì)持股數(shù)量占流通股比例達(dá)到1.76%。此外，正邦科技、省廣集團(tuán)、宜安科技等受到2家券商新進(jìn)持有。

從增持情況看，三友化工受到增持的數(shù)量最大，二季度券商共增持2938萬股，方正證券持有該上市公司股票達(dá)到3436.76萬股。此外，長園集團(tuán)、東華能源、華電國際、協(xié)鑫集成、首航節(jié)能、光電股份等10只個(gè)股增持?jǐn)?shù)量超過1000萬股，飛科電器則被中泰證券、國都證券和招商證券增持，增持?jǐn)?shù)量分別為38.72萬股、138.31萬股和20萬股，不過，西南證券在二季度減持了該股票。

今年上半年，自營業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境較為復(fù)雜，A股市場總體呈現(xiàn)存量博弈、震蕩下行格局，上證綜指下跌13.90%，深證成指下跌15.04%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.33%。券商自營業(yè)務(wù)在權(quán)益投資上面臨較大壓力，部分券商強(qiáng)化了權(quán)益投資的倉位管理。

中信證券在半年報(bào)中指出，2018年上半年，公司股票自營業(yè)務(wù)根據(jù)市場變化，強(qiáng)化了倉位管理，嚴(yán)格管理市場風(fēng)險(xiǎn)，將市場波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)盡量控制在較低范圍。加強(qiáng)研究體系建設(shè)及基本面研究力度，繼續(xù)探索多策略的自營模式。

東北證券也表示，2018年上半年，受國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，股票市場震蕩加劇，各大指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌，公司權(quán)益類投資業(yè)務(wù)加大對市場、行業(yè)及公司的研究力度，根據(jù)市場變化，調(diào)整各類資產(chǎn)配置比例，謹(jǐn)慎開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，尋找投資機(jī)會(huì)。

業(yè)績分化明顯

2017年，自營業(yè)務(wù)超越經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商主營業(yè)務(wù)收入中占比最大的部分。但進(jìn)入2018年以后，受市場行情影響，券商自營業(yè)務(wù)“靠天吃飯”的局面并沒有多大改善，自營業(yè)績不佳甚至拖累了部分券商的整體經(jīng)營業(yè)績。

上述券商研究人士指出，今年一季度，股市有所上漲，券商自營業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)不錯(cuò)；債市方面，十年期國債收益率有所下行，帶來債券收益增加。但進(jìn)入二季度之后，股市大幅下挫；十年期國債收益率則在3.6%附近震蕩，受二季度行情影響，上半年自營業(yè)務(wù)整體收益并不樂觀。

已披露的券商半年業(yè)績顯示，券商自營業(yè)績呈明顯分化態(tài)勢。中信證券、申萬宏源、光大證券等上半年實(shí)現(xiàn)投資收益正增長，例如申萬宏源上半年投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)實(shí)現(xiàn)21.66億元，同比增加5.86億元，增長37.06%。但山西證券、興業(yè)證券等券商自營業(yè)務(wù)收益有所下滑。

“我所了解的幾家中型券商，自營配置的主力都是固收類產(chǎn)品，固收業(yè)務(wù)占比達(dá)70%左右。上半年固收業(yè)績整體較好，杠桿較高的券商業(yè)績也相對更好。總體來看，債券投資收益是上半年券商自營的主要收益來源，權(quán)益投資業(yè)績普遍不太理想。”華東某券商自營投資經(jīng)理告訴中國證券報(bào)記者。

除了準(zhǔn)確把握上半年債券市場的行情外，部分自營業(yè)績向好的券商，特別是大型券商，上半年也充分利用了場外衍生品等對沖工具進(jìn)行投資，避免了市場波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。中信證券指出，2018年上半年，公司另類投資業(yè)務(wù)積極應(yīng)對市場變化，基于宏觀分析和判斷，以量化交易為核心，靈活運(yùn)用各種金融工具和衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，開拓多市場多元化的投資策略，有效分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，豐富收益來源，克服市場下跌帶來的不利影響。

“從行業(yè)整體結(jié)構(gòu)看，大券商的自營業(yè)績要更好一些。”上述券商研究人士指出，自營投資表現(xiàn)不單看投資收益，而是要結(jié)合利息凈收入來看。自營業(yè)務(wù)本身帶有一定杠桿，是投融資業(yè)務(wù)，一些券商雖然自營投資收益是增長的，但整體業(yè)績表現(xiàn)較差，是因?yàn)樽誀I投資收益不能覆蓋融資的利息支出成本。大券商自營體量大，有一定的成本優(yōu)勢。

下半年謹(jǐn)慎樂觀

（圖片來源：視覺中國）

展望下半年，權(quán)益投資方面，上述券商研究人士指出，目前市場整體估值處于低位，預(yù)計(jì)下半年券商自營業(yè)務(wù)會(huì)逐漸加大布局，同時(shí)，投資MOM等創(chuàng)新投資模式也將越來越多。

華安證券自營投資有關(guān)人士表示，下半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，傳統(tǒng)增長動(dòng)能和比較優(yōu)勢正在趨勢性衰減，前幾年的棚改貨幣化、PPP等托底政策的效果消退后，隨著政府緊信用、限制非標(biāo)、推動(dòng)結(jié)構(gòu)性去杠桿，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)向下的壓力仍然存在，但從長期的積極的方面看，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。

“從當(dāng)前市場估值來看，整體處于合理偏低的狀態(tài)，各種消極因素集中釋放，市場的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒅鸩叫扪a(bǔ)。A股市場機(jī)構(gòu)化、國際化長期趨勢已經(jīng)確立，MSCI指數(shù)進(jìn)一步增配A股，隨著金融風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，供給側(cè)改革重心向產(chǎn)業(yè)格局升級(jí)轉(zhuǎn)移，也為未來市場上行創(chuàng)造出良好的先置條件。”上述華安證券自營投資有關(guān)人士進(jìn)一步指出。

具體投資方向上，光大證券指出，下半年，固定收益類自營業(yè)務(wù)方面，公司將完善信用債研究方法，努力提高投資收益，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益類投資業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)做好投研梯隊(duì)的管理細(xì)化和能力提升工作，把握市場機(jī)會(huì)，努力提升投資收益。場外衍生品業(yè)務(wù)方面，公司將緊跟監(jiān)管要求，規(guī)范業(yè)務(wù)健康發(fā)展，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，積極開拓交易對手、協(xié)議簽署，增加市場份額。

在風(fēng)險(xiǎn)防范上，上述投資經(jīng)理表示，下半年，權(quán)益投資方面仍有一些不確定因素，但總體持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度；固收投資方面，要注意防范信用債違約風(fēng)險(xiǎn)，不要“踩雷”。

中信證券表示，下半年，股票自營業(yè)務(wù)將繼續(xù)積極管理風(fēng)險(xiǎn)，審慎配置資金，強(qiáng)化倉位管理，在市場風(fēng)險(xiǎn)得到釋放情況下，積極把握市場機(jī)會(huì)，穩(wěn)步提高收益率；積極落實(shí)集中交易室的推進(jìn)工作。

“目前券商自營投資業(yè)績?nèi)灾饕Q于股債市場波動(dòng)，去方向化、提高業(yè)績穩(wěn)定性、拓展與衍生品相關(guān)的投資業(yè)務(wù)類型，是券商自營后續(xù)發(fā)展方向。”廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福指出，隨著投資渠道與金融工具的不斷豐富，投資配置的多元化更加有利于對沖環(huán)境變化所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

安信證券非銀行金融組研報(bào)指出，券商自營業(yè)務(wù)模式未來仍有升級(jí)空間，主要方向是改善投資策略（如開展非方向性投資）和布局FICC業(yè)務(wù)，但短期內(nèi)券商業(yè)績與二級(jí)市場關(guān)聯(lián)性仍將保持較高水平。

整體而言，市場環(huán)境的變化對券商自營投資提出了更高要求。上述券商研究人士表示，過去幾年，隨著券商整體杠桿率的上升，券商自營規(guī)模也被動(dòng)隨著上升，對一些券商而言，出現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模與投資能力的不匹配。也就是說，投資能力不足以勝任大規(guī)模資產(chǎn)管理，這種情況下，不同券商的投資表現(xiàn)就逐漸拉開差距。