瑞銀：反彈可能會遲到，但不會缺席！這個超級明星板塊要回避！

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

最近投資人對貿(mào)易摩擦、國內(nèi)外宏觀形勢的擔(dān)憂在一定程度上反映到了A股。今日上午，瑞銀證券在上海舉辦了一場投資交流會。

會上瑞銀證券中國首席策略分析師高挺指出，政府近期釋放了一些政策放松的信號，不過市場對這些政策也存在爭議。從以往幾輪“微刺激”的歷史來看，在政策發(fā)布初期，市場都會有爭議，但每次“微刺激”最終都能對股市帶來正面影響。高挺認(rèn)為，股市的一輪反彈可能會遲到，但不會缺席。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，近期在上半年可謂一枝獨(dú)秀的消費(fèi)板塊開始明顯補(bǔ)跌，伴隨著市場關(guān)于“消費(fèi)降級”的爭論趨多，投資人對于消費(fèi)板塊的信心開始減弱。瑞銀認(rèn)為，近期出現(xiàn)的消費(fèi)數(shù)據(jù)下行的趨勢可能會延續(xù)，建議回避消費(fèi)板塊，特別是受消費(fèi)降級影響較大的家電、汽車、服裝行業(yè)。但消費(fèi)升級和消費(fèi)降級可以并存，部分必需消費(fèi)品行業(yè)仍存在升級趨勢。

“微刺激”的正面影響將顯現(xiàn)

自從今年6月下旬降準(zhǔn)以來，政策面已經(jīng)釋放了一系列寬松的信號，不過就市場的表現(xiàn)來看，A股對政策面邊際放松的反應(yīng)并不明顯，昨日滬指盤中還創(chuàng)出了階段性新低。

高挺表示，最近市場對放松政策的反應(yīng)較為疲弱的原因是：“大家可能擔(dān)憂這類反彈持續(xù)力不強(qiáng)，尤其很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為參與這種短期的反彈比較難做，因?yàn)檫@會兒進(jìn)去了，可能還是在半山腰”。

高挺認(rèn)為，政府近期釋放的一些政策放松信號需要一定時間才能產(chǎn)生影響，“政策放松的態(tài)度已經(jīng)較為明確，首先是流動性非常充裕，當(dāng)前銀行間的利率偏低，比今年4、5月份的時候下來很多，表明貨幣端已經(jīng)松了。問題在于比較充裕的資金會不會轉(zhuǎn)換成信貸往外涌，或者是現(xiàn)在大家會不會開始買信用債支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)的金融機(jī)構(gòu)還是比較謹(jǐn)慎的”。

高挺向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，中國經(jīng)濟(jì)增長從2010年初開始，中間經(jīng)歷過多輪 “微刺激”，基本上每次A股市場都會有正面的反映，出現(xiàn)一些反彈。而從以往幾輪“微刺激”的歷史來看，在政策發(fā)布初期，市場都會有爭議，但每次“微刺激”最終都能對股市帶來正面影響。

他認(rèn)為，受近期政策面開始有所寬松影響，股市的一輪反彈可能會遲到，但應(yīng)該不會缺席。未來一段時間政策對市場的推動力會逐漸顯示出來，而現(xiàn)在A股已經(jīng)進(jìn)入到比較有吸引力的狀態(tài)了。

同時他預(yù)計，今后幾個月基建投資將隨著地方債的發(fā)行和信貸增長而出現(xiàn)反彈，看好直接受益于基建投資開支增長的鐵路設(shè)備和相關(guān)建筑公司。

現(xiàn)在基本面強(qiáng)于2014年

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

關(guān)注境外市場的投資者會發(fā)現(xiàn)，今年年初，H股的走勢明顯強(qiáng)于A股，但近期兩者的走勢有所趨同。

對此，高挺分析認(rèn)為：“投資人對A股市場信心的走弱始于今年1月底，而當(dāng)時H股相對比較強(qiáng)，這反映出兩地之間流動性的差異。年初的時候，A股就感受到金融去杠桿帶來國內(nèi)流動性偏緊，但是H股沒有這種感覺，當(dāng)時海外的流動性還比較充裕”。

高挺向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，從他近期與海外投資者的交流來看，“雖然今年前幾個月海外投資者對市場更為樂觀，但近期海外投資者的樂觀程度趨于收斂，A股投資者較為悲觀的情緒可能影響到了關(guān)聯(lián)度較高的香港等境外市場”。

市場最近有種觀點(diǎn)稱，在經(jīng)過近幾個月的快速調(diào)整后，當(dāng)前H股和A股的估值是否已經(jīng)十分具有吸引力了？據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計，從估值的角度來看，目前H股和A股的市盈率距離近幾年的最低點(diǎn)還有一定距離。

高挺指出，現(xiàn)在滬深300指數(shù)的市盈率接近2015年年中和2016年初行情低點(diǎn)時的水平，但比2014年的底部還高出20%-30%，不過這也不是說未來估值會降到2014年的水平，因?yàn)楝F(xiàn)在的基本面比當(dāng)時要強(qiáng)不少。“最新的出口數(shù)據(jù)還有兩位數(shù)的增長，鋼鐵、煤炭這些行業(yè)的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出那時候”。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，8月20日，北向資金現(xiàn)大幅流入，滬股通凈流入40.1億元，創(chuàng)下今年以來第二大單日流入規(guī)模，也是今年下半年以來單日最高紀(jì)錄；互聯(lián)互通北向資金合計凈流入58.5億元，創(chuàng)近2個多月來最大資金凈流入規(guī)模。

對此，高挺認(rèn)為，最近北向資金持續(xù)凈流入應(yīng)與9月初A股納入MSCI指數(shù)的比例將增大有關(guān)，在今年6月A股首度納入MSCI指數(shù)之前也出現(xiàn)過類似的情況。“不過未來北向資金的增量在現(xiàn)在基礎(chǔ)上能不能再往上就難說了，雖說這一定是正面的，但是會不會形成很大的整體市場推動，還不好說”。

消費(fèi)升級和降級并存

（圖片來源：視覺中國）

近期在上半年可謂一枝獨(dú)秀的消費(fèi)板塊開始明顯補(bǔ)跌。與此同時，與上半年“消費(fèi)升級”的觀點(diǎn)廣為流行相反的是，近期市場關(guān)于“消費(fèi)降級”的爭論有所趨多。

高挺指出，之前市場只關(guān)注到去杠桿可能對投資的影響、對基建的影響，但是實(shí)際上這段時間消費(fèi)也受到了沖擊，零售的增速也下滑了。“消費(fèi)一定是跟著收入增長和財富效應(yīng)走的，如果經(jīng)濟(jì)放緩，收入增長也會放緩，消費(fèi)整體也會受影響，消費(fèi)不可能跨周期”，他表示。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)過今年前幾個月的持續(xù)高位運(yùn)行后，中國消費(fèi)者信心指數(shù)在6月開始出現(xiàn)下降趨勢，這也是該指數(shù)近24個月以來首次明顯的下降，而該指數(shù)從2016年三季度至2017年三季度走出了一輪趨勢性上漲。

“今年6月份開始，無論是從規(guī)模以上零售企業(yè)數(shù)據(jù)，還是從商場二季度的業(yè)績來看，有一個比較明顯的趨勢就是二季度以來消費(fèi)是放緩的”，瑞銀大中華消費(fèi)行業(yè)研究主管彭燕燕認(rèn)為，近期出現(xiàn)的消費(fèi)數(shù)據(jù)下行的趨勢可能會在未來幾個月內(nèi)延續(xù)。

從投資的角度，她建議回避可選消費(fèi)板塊，特別是受消費(fèi)下行影響較大的家電、汽車、服裝行業(yè)，但消費(fèi)升級和消費(fèi)降級可以并存，部分必需消費(fèi)品行業(yè)仍存在升級趨勢。

彭燕燕向火山君（微信公眾號：huoshan5188）指出：“在上一輪經(jīng)濟(jì)上升周期當(dāng)中，必需消費(fèi)受到房地產(chǎn)市場上行的影響，相對可選消費(fèi)是小一些的。這意味當(dāng)這些因素由正轉(zhuǎn)負(fù)的時候，必需消費(fèi)受到的下行沖擊也會小一些”。

她表示，從供給側(cè)來看，當(dāng)前必需消費(fèi)行業(yè)的正面因素有：首先前些年必需消費(fèi)行業(yè)資本開支下降驅(qū)動行業(yè)競爭力度減弱，行業(yè)供給更加有序；必需消費(fèi)品龍頭公司或可得益于有序供給下的定價能力提升；此外行業(yè)整合也是另一個重要驅(qū)動力。

從需求側(cè)來看，一些低價的大眾消費(fèi)品最近兩年開始出現(xiàn)消費(fèi)升級的趨勢。“例如一個是方便面行業(yè)，一個是啤酒行業(yè)，在這兩個行業(yè)，最近兩年可以看到明顯的高端化趨勢。這表明消費(fèi)者愿意為質(zhì)量買單了，實(shí)際上過去多年并沒有這樣的趨勢。在這樣的背景下，我們也可以看到兩個行業(yè)毛利、凈利率擴(kuò)張的趨勢”，彭燕燕表示。

據(jù)瑞銀的調(diào)查，今年來，有50%的定期購買者在每桶方便面上平均花費(fèi)5塊錢以上，比2017年的40%和2016年的28%有所上升；有74%的定期購買者表達(dá)了愿意為每桶健康、營養(yǎng)和美味的方便面支付5塊錢以上價格的意愿。

另外，瑞銀指出，由于2014年以來的供應(yīng)自律、2017年大眾消費(fèi)市場的需求復(fù)蘇以及成本節(jié)省的成效顯現(xiàn)，中國啤酒企業(yè)的盈利能力達(dá)到拐點(diǎn)。

瑞銀預(yù)計，2018-2020年，啤酒行業(yè)的利潤有望實(shí)現(xiàn)29%的年復(fù)合增長率，驅(qū)動力是高端化趨勢加快等因素。

家電行業(yè)可謂是最近兩年市場的明星板塊，不過近期行業(yè)的調(diào)整壓力也明顯加大。瑞銀消費(fèi)行業(yè)分析師王士彥向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，家電是一個比較特殊的消費(fèi)品行業(yè)，既受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，同時也受到所謂的消費(fèi)升級所驅(qū)動。另外，家電品類非常繁多，不同的品類在不同階段的消費(fèi)升級趨勢也是不一樣的。

他舉例道：“我們在今年的調(diào)查當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，過去6個月時間內(nèi)，雖然整個中國家電消費(fèi)處在下行期，但是有些品類，像廚電無論從銷量角度，還是從價格角度，率先有明顯放緩的跡象。特別是一線城市，特別是高端品牌，它的價格增速同比放緩幅度明顯高于二三線市場，明顯高于大眾品牌。這主要是緣于廚電行業(yè)壁壘低，競爭格局趨于激烈”。而與此同時，“部分小家電的消費(fèi)升級動能還非常強(qiáng)勁。小家電可分為廚房類小家電、環(huán)境類電器、個人護(hù)理類電器等。從未來的需求前景來看，個人護(hù)理類相關(guān)小家電的需求前景和增長勢頭非常強(qiáng)勁，這個和其他大型家電，包括廚房小家電表現(xiàn)截然不同”。