資產(chǎn)配置不是專屬于基金經(jīng)理的奢侈品

王倩

8月6日，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批文。首批拿到養(yǎng)老目標(biāo)基金批文的基金公司有南方基金、華夏基金等14家機(jī)構(gòu)。

這一消息看似涉及一些大型的公募機(jī)構(gòu)，但實(shí)際上也與普通投資者個(gè)人息息相關(guān)。就在P2P平臺(tái)頻現(xiàn)爆雷、債券市場(chǎng)違約增多的情況下，養(yǎng)老目標(biāo)基金可以說是為拓寬普通百姓的投資渠道提供了一條路子。

就在近日，第三屆全球資產(chǎn)配置決策者峰會(huì)在上海召開，國(guó)內(nèi)外知名金融企業(yè)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)同席而坐，共議資產(chǎn)配置和財(cái)富管理領(lǐng)域的新趨勢(shì)、新挑戰(zhàn)。

2018年是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特別復(fù)雜的一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走入新階段，中美貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)波又起，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)多變對(duì)資產(chǎn)配置行業(yè)變化的影響越來越深遠(yuǎn)，資產(chǎn)配置的話題不斷映入人們的眼簾。對(duì)很多投資者來說，2018年下半年的核心是大類資產(chǎn)配置，特別是要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的問題。

資產(chǎn)配置可以說是近一年來熱門搜索最多的關(guān)鍵詞之一。2017~2018年是基金與資產(chǎn)管理的大年：無論是從另類資產(chǎn)管理、養(yǎng)老金管理，到去年來炒得火熱的FOF(基金中的基金)的管理，都離不開資產(chǎn)配置這一關(guān)鍵詞。

無論是個(gè)人投資者還是專業(yè)投資者，資產(chǎn)配置都是投資中必不可少的環(huán)節(jié)。這一點(diǎn)同人們對(duì)金融市場(chǎng)的理解有關(guān)，金融市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展是講究匹配的，因?yàn)闊o論是資本流向、行業(yè)發(fā)展，還是地域經(jīng)濟(jì)，都需要保持平衡，都需要進(jìn)行匹配。

資產(chǎn)配置的意義就在于，它能夠保持這些維度的匹配、防止這些維度的失衡。人們?cè)谶M(jìn)行投資、資本市場(chǎng)在運(yùn)行的時(shí)候，只有合理處理資產(chǎn)配置，才不會(huì)讓整個(gè)市場(chǎng)失衡，才能夠達(dá)到資本利用的最優(yōu)化。

在個(gè)人進(jìn)行資本投資的時(shí)候，人們首先要確定一個(gè)資產(chǎn)額度，即投資資本是多少。

如果進(jìn)行投資，由于這項(xiàng)投資不是萬無一失的，就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)的概念，即投資過程中有可能發(fā)生損失，于是投資者被賦予了風(fēng)險(xiǎn)容忍度的特征——一個(gè)投資者究竟能夠承擔(dān)多大的損失，這其中既包含經(jīng)濟(jì)能力，也涵蓋心理承受能力。對(duì)于個(gè)人投資者來說，資產(chǎn)配置意味著他的自身?xiàng)l件與狀況、投資動(dòng)機(jī)、投資周期性以及投資前景等。

我們借用一個(gè)典型的投資者案例，來詮釋個(gè)人為什么進(jìn)行資產(chǎn)配置，又該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置。

假設(shè)一名投資者年齡在35歲，在一家企業(yè)單位任職，用于投資理財(cái)?shù)馁Y本為10萬元，投資期為5年。在這簡(jiǎn)單的一句話中，這名投資者的投資特征有：投資資本10萬元，風(fēng)險(xiǎn)偏好為中級(jí)（假設(shè)我們定為3級(jí)，4級(jí)為股票的投資風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別），投資期限為5年，對(duì)金融的投資理解力一般。

為了達(dá)到投資資本優(yōu)化，該投資者需要進(jìn)行資產(chǎn)配置。在他進(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候，首先要確定回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)的匹配程度，以及兩者之間的相關(guān)性。但是相對(duì)統(tǒng)一的規(guī)律是：高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于這名投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)偏好為3級(jí)決定了其風(fēng)險(xiǎn)承受能力為：我們假設(shè)1萬元（一般可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好計(jì)算出來其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這里是個(gè)假定的數(shù)值），他的投資收益期望值為年化10%。對(duì)于他來說，投資損失1萬元之內(nèi)是能夠被接受的。

我們先從這名投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力開始。3級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別決定了他的投資組合不能夠完全由風(fēng)險(xiǎn)較高的股票與衍生品構(gòu)成。

圖片來源：視覺中國(guó)

對(duì)于該投資者來說，在進(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候，要么他投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的基金風(fēng)險(xiǎn)組合、理財(cái)產(chǎn)品，或者是低風(fēng)險(xiǎn)的債券等；要么自己組建由股票與較低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品構(gòu)成的資產(chǎn)組合，來降低股票等權(quán)益類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。這些都保證了投資資產(chǎn)處于平衡的狀態(tài)下。

那么，這名投資者應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行資產(chǎn)配置呢？一般來說，資產(chǎn)配置有幾個(gè)維度：期限上、回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)匹配程度、資產(chǎn)類別等；資產(chǎn)類別的配置有地域、行業(yè)、傳統(tǒng)還是另類投資、投資級(jí)別還是投機(jī)級(jí)別等。該投資者的投資期望與風(fēng)險(xiǎn)偏好，決定了他不會(huì)投資例如期貨、對(duì)沖基金等產(chǎn)品。

基于此，對(duì)于這名投資者來說，期限上的資產(chǎn)配置決定了他選擇何種投資期的金融產(chǎn)品；回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)配置決定了他選擇哪種類別的資產(chǎn)，比如他不能夠完全投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票與期權(quán)。

在給定的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)匹配程度下，該投資者可以選擇投資國(guó)內(nèi)或者發(fā)達(dá)國(guó)家的金融產(chǎn)品，例如西歐市場(chǎng)等，而不應(yīng)當(dāng)過度關(guān)注類似新興市場(chǎng)的產(chǎn)品。對(duì)于選擇的金融產(chǎn)品所屬行業(yè)，當(dāng)前可以選擇例如國(guó)字號(hào)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)等，而不應(yīng)當(dāng)過度關(guān)注當(dāng)前的金融業(yè)、IT產(chǎn)業(yè)，或者是創(chuàng)業(yè)板等。

由于另類投資的風(fēng)險(xiǎn)較高，我們建議該投資者回避這個(gè)領(lǐng)域，而更多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)較低的傳統(tǒng)行業(yè)。依據(jù)他的風(fēng)險(xiǎn)偏好與承受能力，他在確定債券投資類產(chǎn)品的時(shí)候，也應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離那些投機(jī)級(jí)別的高息債券。因?yàn)樗鼈兊倪`約率與風(fēng)險(xiǎn)很高，超出該投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

總之，這名投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候，要處理好：股票與固定收益產(chǎn)品之間的匹配；國(guó)內(nèi)與國(guó)外資產(chǎn)類別的匹配；貨幣的匹配；傳統(tǒng)投資與另類投資的匹配等的關(guān)系。這些都屬于資產(chǎn)類別的配置。

資產(chǎn)配置中，人們通常采用的一些方法離不開有效前沿理論、貝塔、阿爾法、夏普比率等，還有標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性等一系列的方案。對(duì)于普通投資者來說，一些專門的大眾化軟件，就可以幫助人們解決好這個(gè)問題。

資產(chǎn)配置最常用的是夏普比率，它反映了金融產(chǎn)品的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)之間的比率。一只股票的夏普比率可以幫助我們決策，這只股票是否屬于我們?nèi)萑痰娘L(fēng)險(xiǎn)程度之內(nèi)。

此外，提及現(xiàn)代組合管理，離不開資產(chǎn)定價(jià)模型；標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性方案也是資產(chǎn)配置的主要技術(shù)工具。在資產(chǎn)配置理論中，現(xiàn)代資產(chǎn)組合與有效市場(chǎng)理論關(guān)注的是市場(chǎng)價(jià)格針對(duì)信息的反應(yīng)；均值與方差理論處理的是資產(chǎn)的收益如何在其平均水平上集中與分散；協(xié)方差與相關(guān)性關(guān)注的是資產(chǎn)收益之間的相關(guān)聯(lián)性；有效前沿理論、夏普比率、方差協(xié)方差優(yōu)化解決了如何在最小化風(fēng)險(xiǎn)的前提下去最大化其收益的問題；資本資產(chǎn)定價(jià)理論、資本市場(chǎng)線、阿爾法與貝塔等，則解釋了資本的收益率是如何彌補(bǔ)投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的問題。所有這些都是資產(chǎn)配置常用的方法與理論。

資產(chǎn)配置與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與損失承受能力，或者說是投資者的財(cái)產(chǎn)狀況相關(guān)。例如，有年輕人、中年人、老年人之分，他們區(qū)分在風(fēng)險(xiǎn)偏好與財(cái)力上；有高收入、中等收入、低收入群體之分，他們的區(qū)分體現(xiàn)在損失承受能力上；有保守型或喜好風(fēng)險(xiǎn)的人群之分等。不同特征的群體，在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，其資產(chǎn)的匹配方案是有區(qū)別的。

我們知道，財(cái)富與資產(chǎn)都會(huì)隨著時(shí)間發(fā)生變化，甚至投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)隨著時(shí)間與個(gè)人的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化。這就涉及資產(chǎn)配置再平衡的問題：再平衡什么資產(chǎn)類別、什么時(shí)候去再平衡、再平衡時(shí)允許的靈活度，以及如何進(jìn)行資產(chǎn)配置再平衡等，都是我們需要考慮的問題。

對(duì)于那些持有交易特征的投資者來說，每天調(diào)整倉(cāng)位是普遍的。但是，我們建議普通投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，再平衡的頻率為2~3個(gè)月調(diào)整一次倉(cāng)位。進(jìn)行資產(chǎn)配置再平衡的時(shí)候，人們可以關(guān)注五個(gè)特征的資產(chǎn)類別：集中度高的頭寸、持有的流動(dòng)性、傳統(tǒng)的證券、另類投資頭寸、以及個(gè)人的持有。

資產(chǎn)配置不是專屬于基金經(jīng)理的奢侈品，只要普通投資者能夠了解其中的理念，每個(gè)人都可以為自己的資產(chǎn)做合理的配置。（作者為同濟(jì)大學(xué)副教授、金融風(fēng)險(xiǎn)管理師）