資產(chǎn)配置不是專屬于基金經(jīng)理的奢侈品

王倩

8月6日，首批養(yǎng)老目標基金獲得中國證監(jiān)會的批文。首批拿到養(yǎng)老目標基金批文的基金公司有南方基金、華夏基金等14家機構(gòu)。

這一消息看似涉及一些大型的公募機構(gòu)，但實際上也與普通投資者個人息息相關(guān)。就在P2P平臺頻現(xiàn)爆雷、債券市場違約增多的情況下，養(yǎng)老目標基金可以說是為拓寬普通百姓的投資渠道提供了一條路子。

就在近日，第三屆全球資產(chǎn)配置決策者峰會在上海召開，國內(nèi)外知名金融企業(yè)和財富管理機構(gòu)同席而坐，共議資產(chǎn)配置和財富管理領(lǐng)域的新趨勢、新挑戰(zhàn)。

2018年是經(jīng)濟形勢特別復(fù)雜的一年，中國經(jīng)濟走入新階段，中美貿(mào)易爭端風波又起，經(jīng)濟形勢多變對資產(chǎn)配置行業(yè)變化的影響越來越深遠，資產(chǎn)配置的話題不斷映入人們的眼簾。對很多投資者來說，2018年下半年的核心是大類資產(chǎn)配置，特別是要嚴控風險的問題。

資產(chǎn)配置可以說是近一年來熱門搜索最多的關(guān)鍵詞之一。2017~2018年是基金與資產(chǎn)管理的大年：無論是從另類資產(chǎn)管理、養(yǎng)老金管理，到去年來炒得火熱的FOF(基金中的基金)的管理，都離不開資產(chǎn)配置這一關(guān)鍵詞。

無論是個人投資者還是專業(yè)投資者，資產(chǎn)配置都是投資中必不可少的環(huán)節(jié)。這一點同人們對金融市場的理解有關(guān)，金融市場的運行與發(fā)展是講究匹配的，因為無論是資本流向、行業(yè)發(fā)展，還是地域經(jīng)濟，都需要保持平衡，都需要進行匹配。

資產(chǎn)配置的意義就在于，它能夠保持這些維度的匹配、防止這些維度的失衡。人們在進行投資、資本市場在運行的時候，只有合理處理資產(chǎn)配置，才不會讓整個市場失衡，才能夠達到資本利用的最優(yōu)化。

在個人進行資本投資的時候，人們首先要確定一個資產(chǎn)額度，即投資資本是多少。

如果進行投資，由于這項投資不是萬無一失的，就產(chǎn)生了風險的概念，即投資過程中有可能發(fā)生損失，于是投資者被賦予了風險容忍度的特征——一個投資者究竟能夠承擔多大的損失，這其中既包含經(jīng)濟能力，也涵蓋心理承受能力。對于個人投資者來說，資產(chǎn)配置意味著他的自身條件與狀況、投資動機、投資周期性以及投資前景等。

我們借用一個典型的投資者案例，來詮釋個人為什么進行資產(chǎn)配置，又該如何進行資產(chǎn)配置。

假設(shè)一名投資者年齡在35歲，在一家企業(yè)單位任職，用于投資理財?shù)馁Y本為10萬元，投資期為5年。在這簡單的一句話中，這名投資者的投資特征有：投資資本10萬元，風險偏好為中級（假設(shè)我們定為3級，4級為股票的投資風險級別），投資期限為5年，對金融的投資理解力一般。

為了達到投資資本優(yōu)化，該投資者需要進行資產(chǎn)配置。在他進行資產(chǎn)配置的時候，首先要確定回報與風險的匹配程度，以及兩者之間的相關(guān)性。但是相對統(tǒng)一的規(guī)律是：高收益意味著高風險。

對于這名投資者來說，風險偏好為3級決定了其風險承受能力為：我們假設(shè)1萬元（一般可以根據(jù)風險偏好計算出來其風險承受能力，這里是個假定的數(shù)值），他的投資收益期望值為年化10%。對于他來說，投資損失1萬元之內(nèi)是能夠被接受的。

我們先從這名投資者的風險偏好與風險承受能力開始。3級的風險級別決定了他的投資組合不能夠完全由風險較高的股票與衍生品構(gòu)成。

圖片來源：視覺中國

對于該投資者來說，在進行資產(chǎn)配置的時候，要么他投資風險相對較低的基金風險組合、理財產(chǎn)品，或者是低風險的債券等；要么自己組建由股票與較低風險金融產(chǎn)品構(gòu)成的資產(chǎn)組合，來降低股票等權(quán)益類產(chǎn)品的風險。這些都保證了投資資產(chǎn)處于平衡的狀態(tài)下。

那么，這名投資者應(yīng)當如何進行資產(chǎn)配置呢？一般來說，資產(chǎn)配置有幾個維度：期限上、回報率與風險匹配程度、資產(chǎn)類別等；資產(chǎn)類別的配置有地域、行業(yè)、傳統(tǒng)還是另類投資、投資級別還是投機級別等。該投資者的投資期望與風險偏好，決定了他不會投資例如期貨、對沖基金等產(chǎn)品。

基于此，對于這名投資者來說，期限上的資產(chǎn)配置決定了他選擇何種投資期的金融產(chǎn)品；回報與風險配置決定了他選擇哪種類別的資產(chǎn)，比如他不能夠完全投資高風險的股票與期權(quán)。

在給定的風險回報匹配程度下，該投資者可以選擇投資國內(nèi)或者發(fā)達國家的金融產(chǎn)品，例如西歐市場等，而不應(yīng)當過度關(guān)注類似新興市場的產(chǎn)品。對于選擇的金融產(chǎn)品所屬行業(yè)，當前可以選擇例如國字號的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、消費品行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)等，而不應(yīng)當過度關(guān)注當前的金融業(yè)、IT產(chǎn)業(yè)，或者是創(chuàng)業(yè)板等。

由于另類投資的風險較高，我們建議該投資者回避這個領(lǐng)域，而更多關(guān)注風險較低的傳統(tǒng)行業(yè)。依據(jù)他的風險偏好與承受能力，他在確定債券投資類產(chǎn)品的時候，也應(yīng)當遠離那些投機級別的高息債券。因為它們的違約率與風險很高，超出該投資者的風險承受能力。

總之，這名投資者在進行資產(chǎn)配置的時候，要處理好：股票與固定收益產(chǎn)品之間的匹配；國內(nèi)與國外資產(chǎn)類別的匹配；貨幣的匹配；傳統(tǒng)投資與另類投資的匹配等的關(guān)系。這些都屬于資產(chǎn)類別的配置。

資產(chǎn)配置中，人們通常采用的一些方法離不開有效前沿理論、貝塔、阿爾法、夏普比率等，還有標準差與相關(guān)性等一系列的方案。對于普通投資者來說，一些專門的大眾化軟件，就可以幫助人們解決好這個問題。

資產(chǎn)配置最常用的是夏普比率，它反映了金融產(chǎn)品的回報與風險之間的比率。一只股票的夏普比率可以幫助我們決策，這只股票是否屬于我們?nèi)萑痰娘L險程度之內(nèi)。

此外，提及現(xiàn)代組合管理，離不開資產(chǎn)定價模型；標準差與相關(guān)性方案也是資產(chǎn)配置的主要技術(shù)工具。在資產(chǎn)配置理論中，現(xiàn)代資產(chǎn)組合與有效市場理論關(guān)注的是市場價格針對信息的反應(yīng)；均值與方差理論處理的是資產(chǎn)的收益如何在其平均水平上集中與分散；協(xié)方差與相關(guān)性關(guān)注的是資產(chǎn)收益之間的相關(guān)聯(lián)性；有效前沿理論、夏普比率、方差協(xié)方差優(yōu)化解決了如何在最小化風險的前提下去最大化其收益的問題；資本資產(chǎn)定價理論、資本市場線、阿爾法與貝塔等，則解釋了資本的收益率是如何彌補投資者所承擔的風險的問題。所有這些都是資產(chǎn)配置常用的方法與理論。

資產(chǎn)配置與投資者的風險偏好與損失承受能力，或者說是投資者的財產(chǎn)狀況相關(guān)。例如，有年輕人、中年人、老年人之分，他們區(qū)分在風險偏好與財力上；有高收入、中等收入、低收入群體之分，他們的區(qū)分體現(xiàn)在損失承受能力上；有保守型或喜好風險的人群之分等。不同特征的群體，在進行資產(chǎn)配置時，其資產(chǎn)的匹配方案是有區(qū)別的。

我們知道，財富與資產(chǎn)都會隨著時間發(fā)生變化，甚至投資者的風險偏好也會隨著時間與個人的財務(wù)狀況發(fā)生變化。這就涉及資產(chǎn)配置再平衡的問題：再平衡什么資產(chǎn)類別、什么時候去再平衡、再平衡時允許的靈活度，以及如何進行資產(chǎn)配置再平衡等，都是我們需要考慮的問題。

對于那些持有交易特征的投資者來說，每天調(diào)整倉位是普遍的。但是，我們建議普通投資者進行資產(chǎn)配置時，再平衡的頻率為2~3個月調(diào)整一次倉位。進行資產(chǎn)配置再平衡的時候，人們可以關(guān)注五個特征的資產(chǎn)類別：集中度高的頭寸、持有的流動性、傳統(tǒng)的證券、另類投資頭寸、以及個人的持有。

資產(chǎn)配置不是專屬于基金經(jīng)理的奢侈品，只要普通投資者能夠了解其中的理念，每個人都可以為自己的資產(chǎn)做合理的配置。（作者為同濟大學(xué)副教授、金融風險管理師）