盛松成：理性看待實(shí)體去杠桿 影子銀行實(shí)際上是中性的

中國杠桿率過高的問題近些年引起廣泛關(guān)注。

分部門看，我國政府、住戶部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，而企業(yè)部門杠桿率偏高。隨著金融去杠桿取得成效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開始了去杠桿進(jìn)程。目前，我國宏觀杠桿率過快上升勢頭已得到初步遏制，結(jié)構(gòu)性去杠桿也取得積極進(jìn)展，企業(yè)杠桿率有所下降。

7月31日，中央政治局會(huì)議明確要求，把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來，堅(jiān)定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺(tái)時(shí)機(jī)。近日召開的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第二次會(huì)議也研究了堅(jiān)持結(jié)構(gòu)化去杠桿的問題，并重點(diǎn)研究了進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的問題。

事實(shí)上，金融防風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上并不矛盾，從長期和全局看兩者甚至是相輔相成的，金融防風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間應(yīng)有機(jī)統(tǒng)一、動(dòng)態(tài)平衡。

我國結(jié)構(gòu)性去杠桿取得積極進(jìn)展

首先，我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，2017年全年上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至250.3%。

從部門杠桿率來看，企業(yè)和政府部門杠桿率有所下降。2017年企業(yè)部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，是2011年以來首次下降；2012年至2016年是年均增長8.3個(gè)百分點(diǎn)；政府部門杠桿率為36.2%，比上年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，2012年至2016年年均增長1.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管居民部門杠桿率在2017年有所提高，從2016年的51.1%提高4個(gè)百分點(diǎn)至55.1%，但增幅已經(jīng)開始放緩，比2012年至2016年年均增幅略低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

其次，金融去杠桿成效顯著，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)得到初步治理。

根據(jù)穆迪發(fā)布的《中國影子銀行季度監(jiān)測報(bào)告》，2017年我國影子銀行資產(chǎn)增長近乎停滯，年底時(shí)的總規(guī)模為人民幣65.6萬億元，而2016年底為人民幣64.5萬億元。

值得一提的是，2017年全年名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行資產(chǎn)增速，影子銀行資產(chǎn)在GDP中的比例從2016年86.7%的峰值降至79.3%。

未來我國宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn)。

隨著地方政府舉債的更加規(guī)范、透明，房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)債務(wù)將得到有效控制，這將進(jìn)一步降低政府部門和企業(yè)的杠桿率。而繼續(xù)嚴(yán)格調(diào)控房地產(chǎn)市場也有助于我國住戶部門杠桿率趨于穩(wěn)定。

理性看待實(shí)體去杠桿

在實(shí)體去杠桿過程中，信用事件的發(fā)生幾乎是必然的，應(yīng)理性看待，冷靜應(yīng)對。信用事件頻發(fā)，既有企業(yè)的內(nèi)部因素，也會(huì)受到融資環(huán)境變化的影響，甚至還有突發(fā)事件帶來的不可控因素。

由于企業(yè)自身經(jīng)營不善導(dǎo)致的違約，是市場出清的正常過程。但同時(shí)應(yīng)盡可能避免由于融資環(huán)境趨緊和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降觸發(fā)違約的風(fēng)險(xiǎn)。既要從嚴(yán)對待房地產(chǎn)加杠桿、區(qū)別對待地方政府融資平臺(tái)債務(wù)，又要對企業(yè)正常的融資需求給予更多支持。

盡管我國信貸供應(yīng)向銀行表內(nèi)的回流幫助彌補(bǔ)了影子信貸供應(yīng)的減少，但銀行信貸承接影子信貸收縮的規(guī)模是有限的。因?yàn)殂y行面臨自身資本和流動(dòng)性的限制，同時(shí)銀行貸款審批流程比較嚴(yán)格。很多信用狀況較弱、對影子信貸依賴性較高的邊際借款人在趨緊的信貸環(huán)境下，面臨較大的再融資風(fēng)險(xiǎn)。

從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度看，銀行貸款并不能滿足企業(yè)所有的融資需求。而近期人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的96.3%，這意味著在所有融資渠道中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)僅能依靠人民幣貸款融資，其他融資工具、融資渠道幾乎都沒有得到利用。

即便在本世紀(jì)初，人民幣貸款在社會(huì)融資規(guī)模增量中的占比也還不到92%。盡管人民銀行通過定向降準(zhǔn)等方式支持小微企業(yè)融資和市場化債轉(zhuǎn)股，然而受信用事件多發(fā)影響，目前銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)大大降低。這恐怕也是近期貨幣市場的流動(dòng)性寬松難以緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張的原因之一。因而也要正確處理表外融資與表內(nèi)融資的關(guān)系，在符合監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)防控的前提下適當(dāng)保留表外融資，增加企業(yè)（尤其是小微企業(yè)）的融資渠道。當(dāng)前未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅萎縮，而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票實(shí)際上就是銀行為企業(yè)融資提供的擔(dān)保，往往反映了企業(yè)的正常融資需求，尤其小微企業(yè)的融資需求。

影子銀行實(shí)際上是中性的。它是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)實(shí)存在、現(xiàn)實(shí)反映，實(shí)際上不僅在中國有，在其他國家也都有。

就我國而言，影子銀行既是市場主動(dòng)突破金融壓抑的嘗試，在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求、豐富金融產(chǎn)品供給、推動(dòng)利率市場化等方面發(fā)揮了積極作用，又反映出我國金融發(fā)展面臨的諸多困惑，因?yàn)榘殡S著影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生的監(jiān)管套利、業(yè)務(wù)運(yùn)作不夠規(guī)范、投資者適當(dāng)性管理不到位、信息披露不充分等問題，道德風(fēng)險(xiǎn)和金融體系的脆弱性也加劇了。我們既要看到它的實(shí)際作用，也要看到它的風(fēng)險(xiǎn)所在，要積極引導(dǎo)影子銀行向好的方向發(fā)展。

金融防風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有機(jī)統(tǒng)一、動(dòng)態(tài)平衡

事實(shí)上，金融防風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是統(tǒng)一的。去杠桿既需要控制債務(wù)增量，也需要企業(yè)、財(cái)政和居民收入的增長，而后者要求金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。如果金融不能服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終自身的風(fēng)險(xiǎn)也無法避免。美國當(dāng)年次貸危機(jī)的教訓(xùn)仍歷歷在目。

我國最近一輪房價(jià)上漲的一個(gè)突出特征就是房價(jià)增速與經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)背離——GDP增速從2014年12月的7.2%下降至2016年3月的6.7%，而同期房價(jià)同比增速反而從5.6%上升至18.3%。高房價(jià)使居民的購房負(fù)擔(dān)加重，對居民消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)；房地產(chǎn)業(yè)的高回報(bào)率使資金向房地產(chǎn)業(yè)集中，實(shí)體企業(yè)融資困難，對實(shí)體企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

值得欣喜的是，我國宏觀政策正朝著金融防風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)平衡的方向發(fā)展。

首先，堅(jiān)決防控信貸資金脫實(shí)向虛。日前，中央政治局會(huì)議明確提出“下決心解決好房地產(chǎn)市場問題”，“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”。中央對房地產(chǎn)調(diào)控的堅(jiān)決態(tài)度，有助于資金配置脫虛向?qū)崱?/p>

其次，強(qiáng)調(diào)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的疏浚工作。國務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)第二次會(huì)議對進(jìn)一步打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提出了具體工作要求，重點(diǎn)是處理好穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造新的動(dòng)力和方向，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。

第三，進(jìn)一步深化小微金融服務(wù)。近期，人民銀行會(huì)同相關(guān)部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》，明確要增加小微企業(yè)貸款戶數(shù)，擴(kuò)大小微企業(yè)貸款投放，適度降低小微企業(yè)貸款成本，建成為小微企業(yè)貸款的商業(yè)可持續(xù)長效機(jī)制。為此，央行安排增加支小、支農(nóng)再貸款和再貼現(xiàn)限額各500億元，合計(jì)1500億元，同時(shí)將商業(yè)銀行單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利的合格抵押品范圍，支持盤活信貸資金1000億元以上，將小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)由單戶授信100萬元以下放寬至500萬元以下，等等。隨著一項(xiàng)項(xiàng)舉措落地，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效將會(huì)不斷顯現(xiàn)。

第四，積極創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。為進(jìn)一步有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，近日，人民銀行與銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)共同研究制定了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》。該通知明確公募產(chǎn)品在滿足期限匹配、限額管理、信息披露的監(jiān)管要求的前提下，可以適當(dāng)投資非標(biāo)資產(chǎn)，且過渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求。此外，《通知》在支持非標(biāo)回表方面也做出了相應(yīng)安排，一是MPA考核時(shí)將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，二是支持商業(yè)銀行通過發(fā)行二級資本債補(bǔ)充資本解決占用資本問題。

下一步，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)認(rèn)真落實(shí)相應(yīng)的政策措施，監(jiān)管部門應(yīng)密切關(guān)注、跟進(jìn)評估政策實(shí)施效果，努力實(shí)現(xiàn)金融防風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有機(jī)統(tǒng)一和動(dòng)態(tài)平衡。

來源：中國證券報(bào)（xhszzb）作者盛松成系中國人民銀行參事、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長