重回百億盛世？量化私募擴(kuò)規(guī)模的“內(nèi)心獨(dú)白”

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過(guò)去兩年可謂量化私募的“小年”，隨著今年市場(chǎng)波動(dòng)性上升，量化策略凸顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但規(guī)模擴(kuò)張之路略顯艱難。

打響業(yè)績(jī)翻身仗

今年上半年，量化私募打了一場(chǎng)“翻身仗”。

格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，所有私募子策略的平均收益前三名依次是主觀期貨、阿爾法策略、程序化期貨，收益率分別為3.83%、3.47%和1.43%。其中，阿爾法與程序化期貨均屬于量化策略大類里。

實(shí)際上，近兩年受到藍(lán)籌白馬股領(lǐng)跑的“一九行情”、股指期貨限倉(cāng)等因素影響，量化策略的發(fā)展受到波及。

數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年共成立7226只私募量化產(chǎn)品，意味著平均一年成立2400只左右，但2017年新成立的私募量化產(chǎn)品僅500只左右。

另?yè)?jù)華寶證券研報(bào)，截至2017年年底，股票量化、股票多空、股票市場(chǎng)中性規(guī)模均在450-500億元左右，均較2016年略有下滑，納入統(tǒng)計(jì)的量化對(duì)沖私募基金規(guī)模約在2433億元左右，也較2016年微降。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，前些年量化策略巔峰期，多家量化私募一度突破百億規(guī)模，但隨后相繼沒(méi)落?，F(xiàn)在僅約有35家量化私募管理規(guī)模在20億以上，七成量化私募規(guī)模在1億元以下。

回歸“百億盛世”不易

隨著今年上半年量化私募走出低谷，其規(guī)模能否重回“百億盛世”成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為并不容易。

第一，數(shù)年前曾出現(xiàn)的百億量化私募“含有水分”。

盛世資產(chǎn)劉曉駿表示，當(dāng)年的部分百億私募真正做量化的比例只占幾十億，很大比例可能來(lái)自主觀多頭、借殼、定增等項(xiàng)目。而去年藍(lán)籌白馬行情中，中小盤(pán)行情慘淡，如果私募做定增較多，規(guī)模很容易下滑。

第二，流動(dòng)性和政策環(huán)境制約了規(guī)模擴(kuò)張。

凱聰投資總經(jīng)理羅曉睿對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，短時(shí)期內(nèi)看很難重現(xiàn)百億量化私募誕生的盛況，這主要是股指期貨手?jǐn)?shù)限制、宏觀去杠桿進(jìn)程，以及業(yè)績(jī)和規(guī)模之間的相互制約等因素。

他從策略本身容量限制角度分析稱，從策略角度，股票量化策略容量最大可達(dá)百億，商品期貨CTA要小很多，期權(quán)衍生品更小。如果要進(jìn)一步提高容量限制，私募需要在策略的分散性上努力，既包括交易品種也包括交易頻率的分散化。

第三，規(guī)模擴(kuò)大也會(huì)提升對(duì)沖成本。

白鷺資管對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，以市場(chǎng)中性類產(chǎn)品為例，管理規(guī)模擴(kuò)大到一定程度時(shí)會(huì)帶來(lái)對(duì)沖成本的上升，因而對(duì)產(chǎn)品的收益產(chǎn)生損耗。這主要是因?yàn)楣芍钙谪浀牧鲃?dòng)性相對(duì)較弱，當(dāng)一家量化私募的對(duì)沖類產(chǎn)品規(guī)模較大時(shí)，用于對(duì)沖的股指期貨換月移倉(cāng)時(shí)可能造成對(duì)市場(chǎng)較明顯的沖擊，甚至該交易信息會(huì)被高頻交易者利用從而給產(chǎn)品造成更大的滑點(diǎn)損失。

頭部量化私募的下一步

日前，量化私募規(guī)模最高的九坤投資發(fā)布公告稱，“暫緩一切新增資金認(rèn)申購(gòu)股票策略類產(chǎn)品，并啟動(dòng)動(dòng)態(tài)額度管理，根據(jù)市場(chǎng)條件與策略情況控制各策略管理規(guī)模”。

據(jù)了解，九坤投資的管理規(guī)模已超60億元。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，九坤或在程序化期貨中以偏中高頻和高頻策略為主，策略容量存在上限。這背后是量化私募擴(kuò)規(guī)模遇到的普遍問(wèn)題——策略承載的上限問(wèn)題，及規(guī)模增加后收益率下降的情況。

對(duì)于量化策略容量的測(cè)算，白鷺資管向華爾街見(jiàn)聞表示，量化私募單策略容量取決于策略所交易標(biāo)的、交易頻率等因素。一般而言，在其他因素相同的假設(shè)前提下，股票策略會(huì)比商品期貨策略容量更大，低頻長(zhǎng)周期的策略會(huì)比高頻短周期的策略容量更大。

白鷺資管認(rèn)為，應(yīng)對(duì)策略容量的方法，可以通過(guò)設(shè)置多個(gè)錨點(diǎn)來(lái)處理（如25%預(yù)估容量點(diǎn)、75%預(yù)估容量點(diǎn)等）。在實(shí)際運(yùn)作規(guī)模到達(dá)每一個(gè)錨點(diǎn)時(shí)，暫停規(guī)模的增長(zhǎng)，并重新審視實(shí)盤(pán)交易中的沖擊成本、交易效率以及策略收益，通過(guò)一段時(shí)間觀察確認(rèn)各個(gè)關(guān)鍵的觀察指標(biāo)均正常，則開(kāi)放規(guī)模增長(zhǎng)的限制。

對(duì)于量化私募擴(kuò)規(guī)模的路徑，凱聰投資羅曉睿表示，除了拓展銀行私行部門(mén)和三方理財(cái)渠道，還可以拓展海外資金渠道，海外資金相對(duì)寬松且對(duì)量化較為理解，未來(lái)外資準(zhǔn)入將進(jìn)一步放寬，現(xiàn)在是做準(zhǔn)備的好時(shí)機(jī)。

（華爾街見(jiàn)聞 孫建楠）