剖開(kāi)長(zhǎng)生生物業(yè)績(jī)飆升表象 除了為啥漲價(jià)還有兩個(gè)問(wèn)題要問(wèn)

每經(jīng)記者 金喆 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 文多    

去年11月，長(zhǎng)生生物爆發(fā)百白破問(wèn)題疫苗事件。誰(shuí)能料到，這僅僅是引發(fā)疫苗連鎖關(guān)注的第一塊多米諾骨牌，半年后車間老員工實(shí)名舉報(bào)狂犬病疫苗生產(chǎn)造假，揭開(kāi)了這家國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)翹楚不為人知的秘密。

盡管去年疫苗銷售總量略微下滑，長(zhǎng)生生物仍保持營(yíng)收增長(zhǎng)五成、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)三成的高效業(yè)績(jī)。是真正的白馬，還是財(cái)技潤(rùn)飾？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，靚麗的數(shù)據(jù)主要來(lái)自兩方面，一是狂犬疫苗和水痘疫苗單價(jià)連續(xù)飆升，在銷量漲幅不大的情況下貢獻(xiàn)了較大收入。二是研發(fā)費(fèi)用資本化的比例。但這兩點(diǎn)，公司都沒(méi)有特別詳細(xì)地說(shuō)明原因。

此外，還有一個(gè)令人不解的是，作為以銷定產(chǎn)的疫苗企業(yè)，長(zhǎng)生生物多款疫苗年銷量低于批簽發(fā)量，差距超過(guò)百萬(wàn)人份。

圖片來(lái)源：東方IC

問(wèn)題一：疫苗以銷定產(chǎn) 為何銷量和批簽發(fā)量存百萬(wàn)差距

短短5個(gè)交易日，長(zhǎng)生生物市值蒸發(fā)近百億元，跌下白馬股神壇。從2015年借殼黃海機(jī)械上市以來(lái)，長(zhǎng)生生物用一份高效的利潤(rùn)表向市場(chǎng)證明其實(shí)力，2015~2017年，營(yíng)業(yè)收入分為7.96億元、10.18億元、15.53億元；凈利潤(rùn)（并非指歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)）分別為2.93億元、4.29億元、5.68億元。

長(zhǎng)春長(zhǎng)生是長(zhǎng)生生物的全資子公司，支撐整個(gè)上市公司的主要業(yè)務(wù)。年報(bào)顯示，長(zhǎng)春長(zhǎng)生共生產(chǎn)百白破疫苗、甲肝疫苗兩種一類疫苗，流腦疫苗、水痘疫苗、流感疫苗及狂犬疫苗四種二類疫苗。2017年，上市公司一類疫苗收入均同比減少，二類疫苗中除流感疫苗外的3種產(chǎn)品均保持正增長(zhǎng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，如果將單品種疫苗的收入與中檢所批簽發(fā)數(shù)量、產(chǎn)銷量和存貨做進(jìn)一步對(duì)比，長(zhǎng)生生物的業(yè)績(jī)存在讓人看不懂的地方。

首先，6類疫苗產(chǎn)品中只有兩類在2017年批簽發(fā)量保持增長(zhǎng)。比如，狂犬疫苗增長(zhǎng)179萬(wàn)人份，百白破疫苗減少533萬(wàn)人份，甲肝疫苗減少122萬(wàn)人份。2015~2017年，水痘疫苗、甲肝疫苗及百白破疫苗，批簽發(fā)量在逐年減少。

但與批簽發(fā)量不匹配的是，6個(gè)品種中卻有3個(gè)年銷量超過(guò)當(dāng)年簽發(fā)量。

公告截圖

如果數(shù)據(jù)無(wú)誤，那也就是說(shuō)，當(dāng)某疫苗的年銷量大于中檢所批簽發(fā)量時(shí)，該疫苗在上一年的庫(kù)存不小于兩者的差額（即當(dāng)年銷量-批簽發(fā)量），通俗點(diǎn)說(shuō)就是靠往年拿了“上市通行證”的產(chǎn)品補(bǔ)貨。

具體到產(chǎn)品上，2017年水痘疫苗銷量比簽發(fā)量多119萬(wàn)人份，甲肝疫苗相差154萬(wàn)人份。無(wú)獨(dú)有偶，2015年、2016年也存在同樣的情況。比如，狂犬疫苗在2015年銷量已超過(guò)批簽發(fā)量10萬(wàn)人份，2016年的銷量則比批簽發(fā)量多101萬(wàn)人份。

對(duì)于以銷定產(chǎn)的疫苗企業(yè)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)生生物為什么如此規(guī)劃產(chǎn)能？遺憾的是，長(zhǎng)生生物沒(méi)有提供具體產(chǎn)品的生產(chǎn)及存貨情況，只在2017年年報(bào)中披露報(bào)告期內(nèi)疫苗制品庫(kù)存量由上年的979萬(wàn)人份減少到771萬(wàn)人份。而在回復(fù)2017年年報(bào)問(wèn)詢函的公告中提到，主要產(chǎn)成品中，庫(kù)存商品期初7424.56萬(wàn)元，期末賬面價(jià)值4689.95萬(wàn)元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)一步對(duì)比成大生物、康泰生物、天壇生物等同行數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)并不存在長(zhǎng)生生物這樣的“缺口”情況。

長(zhǎng)生生物重要子公司長(zhǎng)春長(zhǎng)生（每經(jīng)記者 彭斐攝）

問(wèn)題二：業(yè)績(jī)支撐產(chǎn)品單價(jià)上升原因?為何不解釋

“請(qǐng)說(shuō)明你公司疫苗制品銷售量同比減少而疫苗銷售營(yíng)業(yè)收入同比增加的原因及合理性。”對(duì)長(zhǎng)生生物靚麗的業(yè)績(jī)，在深交所針對(duì)公司2017年報(bào)的問(wèn)詢函中要求道。

按照長(zhǎng)生生物的說(shuō)法，2017年疫苗銷量減少卻收入增加是因?yàn)樘醿r(jià)和二類疫苗占比增加——特別是毛利率和凈利潤(rùn)水平較高的狂犬疫苗和水痘疫苗，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)已有的數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，支撐長(zhǎng)生生物業(yè)績(jī)的水痘疫苗和狂犬疫苗，確實(shí)在單價(jià)上出現(xiàn)與眾不同的增幅。

首先來(lái)看本次將長(zhǎng)生生物卷入“黑天鵝”事件的狂犬疫苗。長(zhǎng)生生物在各年報(bào)及對(duì)深交所回復(fù)公告中披露了相關(guān)疫苗產(chǎn)品年度銷售數(shù)量及營(yíng)業(yè)收入，記者據(jù)此計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2015年、2016年，狂犬疫苗每人份平均價(jià)格為135.71元、177.83元，同比增長(zhǎng)31%，對(duì)比2012年的平均價(jià)66.53元/人份已經(jīng)翻倍。到了2017年，狂犬疫苗平均價(jià)格進(jìn)一步攀升，每人份245元，同比提升38%。

不過(guò)，長(zhǎng)生生物沒(méi)有把這份單價(jià)“公布于眾”，只提到狂犬疫苗（西林）單價(jià)為51~58元，其他廠家43.6~55.6元，狂犬疫苗（預(yù)充）58~62元，其他廠家無(wú)。這份價(jià)格上，長(zhǎng)生生物與其他廠家的價(jià)格差距并不大，但也要注意到，長(zhǎng)生生物的狂犬疫苗每人份4針，市場(chǎng)第一的成大生物則是每人份3針，因此若按照每人份計(jì)算，價(jià)格差距還可能進(jìn)一步加大。

公告截圖

相比狂犬疫苗的一路走高，水痘疫苗則是反彈。記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，水痘疫苗的價(jià)格曲線，在2012年到2015年上半年處于逐年走低的狀態(tài)，從67.76元/人份降至51.21元/人份，2016年開(kāi)始重回增長(zhǎng)，攀升到75.5元/人份。從2017年的數(shù)據(jù)推算，出廠平均價(jià)已經(jīng)提升到119元/人份，同比增長(zhǎng)57.61%。

長(zhǎng)生生物也在回復(fù)深交所問(wèn)詢函時(shí)提到，水痘疫苗產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)為131~148元。

記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)生生物2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的5.24億元中，水痘疫苗貢獻(xiàn)2.7億元，狂犬疫苗貢獻(xiàn)2.44億元。與之對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)是，水痘疫苗銷量同比增長(zhǎng)18.39%，收入同比增長(zhǎng)89.40%，狂犬疫苗銷量同比增長(zhǎng)10.02%，收入同比增長(zhǎng)49.79%。

通常情況下，一家接種機(jī)構(gòu)對(duì)同種疫苗產(chǎn)品只會(huì)采購(gòu)一種，接種者無(wú)法對(duì)廠家自主選擇，且由于免費(fèi)接種，對(duì)價(jià)格的關(guān)注度更低。但是，記者也并未在更多資料中找到長(zhǎng)生生物漲價(jià)的理由。

問(wèn)題三：研發(fā)投入資本化比例高出同行不少

事實(shí)上，長(zhǎng)生生物業(yè)績(jī)逐年飆升的背后，一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處理時(shí)的“技術(shù)”也發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，2017年，長(zhǎng)生生物研發(fā)投入1.22億元，其中，研發(fā)費(fèi)資本化涉及的項(xiàng)目共有4個(gè)，合計(jì)研發(fā)費(fèi)用9312.14萬(wàn)元，在財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)中，長(zhǎng)生生物將這其中7942.57萬(wàn)元費(fèi)用予以資本化，1369.57萬(wàn)元費(fèi)用化。根據(jù)以上數(shù)據(jù)計(jì)算，2017年，長(zhǎng)生生物研發(fā)費(fèi)用資本化占年度研發(fā)投入比例約為65%。

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長(zhǎng)生生物解釋稱，疫苗研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入了臨床三期或者是購(gòu)買的非專利技術(shù)，取得了進(jìn)入了臨床三期臨床的批件及合同和購(gòu)買的非專利技術(shù)合同，因此，“將相關(guān)研發(fā)投入進(jìn)行資本化處理是合理的。”

值得注意的是，疫苗行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)為遼寧成大，記者在其2017年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，披露期間成大生物研發(fā)部門完成四價(jià)雞胚流感疫苗和A+C流腦疫苗發(fā)補(bǔ)資料的提交工作，并且獲得了這兩個(gè)疫苗的臨床試驗(yàn)批件。但對(duì)比發(fā)現(xiàn)，遼寧成大該年度費(fèi)用化研發(fā)投入為5166.59萬(wàn)元，資本化研發(fā)投入為0。

此外，康泰生物則表示，公司疫苗自主研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)生的研發(fā)費(fèi)用資本化時(shí)點(diǎn)為取得申報(bào)生產(chǎn)藥品注冊(cè)申請(qǐng)受理通知書，資本化的具體依據(jù)是申報(bào)生產(chǎn)藥品注冊(cè)申請(qǐng)受理通知書；技術(shù)引進(jìn)的疫苗研發(fā)項(xiàng)目除將實(shí)際支付的用于技術(shù)引進(jìn)價(jià)款予以資本化外，后續(xù)研發(fā)費(fèi)用資本化時(shí)點(diǎn)與自主研發(fā)項(xiàng)目相同。2017年，康泰生物研發(fā)支出資本化的金額約為3453.91萬(wàn)元，占研發(fā)投入的比例28.96%。

對(duì)比可見(jiàn)，長(zhǎng)生生物研發(fā)投資資本化比例遠(yuǎn)高于遼寧成大及康泰生物，若依據(jù)行業(yè)可比數(shù)據(jù)的資本化比例，長(zhǎng)生生物當(dāng)期凈利潤(rùn)減幅較大。

遼寧成大2017年年報(bào)截圖

康泰生物2017年年報(bào)截圖