央行發(fā)布資管新規(guī)執(zhí)行通知：公募可投部分非標(biāo)，過(guò)渡期安排更靈活

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7月20日晚，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“通知”）；銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》。

作為4月27日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)“指導(dǎo)意見(jiàn)”）的配套政策，《通知》明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》解讀認(rèn)為，央行對(duì)原有指導(dǎo)意見(jiàn)的并未有新的“放松”，而是在原有框架進(jìn)行執(zhí)行的細(xì)化，以及根據(jù)實(shí)際情況明確一些問(wèn)題。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、教授黃益平說(shuō)，“資管新規(guī)”相當(dāng)于對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式的整體重塑，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)重新梳理，還是經(jīng)濟(jì)主體的產(chǎn)品接受程度，都需要具有明確、可操作的方案。“資管新規(guī)”細(xì)則始終堅(jiān)持去杠桿的政策方向不動(dòng)搖，進(jìn)一步明確了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求，更充分考慮我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求，有利于消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境，更有條件打贏防范重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

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公募產(chǎn)品可投部分非標(biāo)

《通知》顯示，按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》第十條的規(guī)定，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)和上市交易的股票，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見(jiàn)》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。

此前，《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門(mén)另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融管理部門(mén)的相關(guān)規(guī)定。

就銀行理財(cái)而言，“非標(biāo)”投資的關(guān)鍵問(wèn)題，不在于估值（因?yàn)榭梢悦鞔_采用成本攤余計(jì)量），也不在于額度管控（更關(guān)鍵因素控制自然規(guī)模就控制住了），而在于資管新規(guī)作為框架性文件已經(jīng)嚴(yán)格限制了期限錯(cuò)配。在這個(gè)前提下，如何適度放松對(duì)非標(biāo)的管控，以有序推動(dòng)企業(yè)去杠桿，是銀行關(guān)心的關(guān)鍵。

一位銀行資管部高管表示，目前銀行新的理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的，備案時(shí)必須明確為私募類(lèi)型產(chǎn)品，公募產(chǎn)品即使期限匹配也不予通過(guò)備案。在期限錯(cuò)配要求的大框架下，能夠?qū)Ψ菢?biāo)投資放松的口子就在銀行公募產(chǎn)品投資“非標(biāo)”，若能放開(kāi)，將向企業(yè)釋放一定流動(dòng)性。

“《指導(dǎo)意見(jiàn)》的表述為主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，那么就應(yīng)該允許投一定非標(biāo)，由于非標(biāo)大幅受限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資受影響嚴(yán)重，如果允許投一部分非標(biāo)，對(duì)于流動(dòng)性有一定改善。”一名資管業(yè)專(zhuān)家表示。

一位專(zhuān)家表示，公募可投非標(biāo)，并非所謂的“新”放松，公募基金的規(guī)定本來(lái)就是可以“投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)”，但比例受到限制。資管新規(guī)要求投資非標(biāo)期限不錯(cuò)配，而且也有比例限制，要求其實(shí)是高于目前對(duì)公募基金的要求的。

老產(chǎn)品可以投資部分新資產(chǎn)

《通知》顯示，過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿(mǎn)足國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

該規(guī)定的背景在于，此前的規(guī)定中，為了順利完成過(guò)渡，老產(chǎn)品可以繼續(xù)投資老資產(chǎn)，但是對(duì)于老產(chǎn)品能否投資新資產(chǎn)沒(méi)有明確，現(xiàn)在考慮到市場(chǎng)需要擴(kuò)大融資渠道，執(zhí)行通知明確允許老產(chǎn)品投資部分新資產(chǎn)。

有資深銀行資管人士指出，過(guò)渡期兩個(gè)月以來(lái)，符合監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和增速不達(dá)預(yù)期。以銀行為例，資管部門(mén)可能做好了準(zhǔn)備，但渠道和客戶(hù)部門(mén)可能沒(méi)有做好準(zhǔn)備；或總行做好了準(zhǔn)備，分支機(jī)構(gòu)還沒(méi)有做好準(zhǔn)備。因此，如果一刀切地要求老產(chǎn)品不得投資新資產(chǎn)，反而可能影響資管新規(guī)的順利過(guò)渡。

按照通知的要求，過(guò)渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開(kāi)放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍；銀行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

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過(guò)渡期產(chǎn)品回表的資本補(bǔ)充

《通知》顯示，對(duì)于通過(guò)各種措施確實(shí)難以消化、需要回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，在宏觀(guān)審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)，合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。支持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。

監(jiān)管會(huì)考慮相關(guān)的補(bǔ)充資本的措施。根據(jù)資管新規(guī)，過(guò)渡期問(wèn)題由原來(lái)的2019年6月延長(zhǎng)至2020年底，給了金融機(jī)構(gòu)更充足的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間。監(jiān)管要求資產(chǎn)回表不能在2020年前一次性回表，必須逐年分批次進(jìn)行，這對(duì)銀行貸款規(guī)模、資本波動(dòng)會(huì)帶來(lái)一定的影響。

此前，招行高管在該行股東大會(huì)上表示，過(guò)渡期之內(nèi)，招行70%非標(biāo)資產(chǎn)自然到期，30%非標(biāo)資產(chǎn)的期限會(huì)超過(guò)資管新規(guī)的過(guò)渡期。根據(jù)招行方案，一是，對(duì)有還款實(shí)力的企業(yè)，動(dòng)員企業(yè)提前還款；二有可能對(duì)回表產(chǎn)品的資本占用有一定放寬，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)，通過(guò)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，在新產(chǎn)品中繼續(xù)承接；三是對(duì)期限比較長(zhǎng)的項(xiàng)目，與保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期限資金合作，共同消化。

從目前看，資產(chǎn)回表進(jìn)程并不令人滿(mǎn)意。表內(nèi)信貸難以承接表外融資的局面仍在繼續(xù)，大部分表外融資需求難以向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，是拖累社融的主因。

存量非標(biāo)和未到期股權(quán)類(lèi)妥善處理

《通知》顯示，過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，按原來(lái)新規(guī)的規(guī)定，各家銀行均有在過(guò)渡期內(nèi)無(wú)法自然到期的產(chǎn)品，尤其是一些長(zhǎng)期限股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品和投向特殊行業(yè)的產(chǎn)品，這部分產(chǎn)品期限很長(zhǎng)并且難以通過(guò)回表或者其他渠道化解，如果此次執(zhí)行通知對(duì)這部分產(chǎn)品的回表問(wèn)題留出口子可以說(shuō)是有益補(bǔ)充。

在過(guò)渡期實(shí)施

《通知》的調(diào)整，一方面是考慮到執(zhí)行過(guò)程中的可操作性，另一方面是考慮到新規(guī)出臺(tái)后市場(chǎng)呈現(xiàn)出的實(shí)際情況。這些新的情況包括：新增社會(huì)融資規(guī)模連續(xù)驟降，債券違約愈演愈烈，信用風(fēng)險(xiǎn)逐步蔓延，企業(yè)再融資極為困難。

資管新規(guī)4月底發(fā)布，5月、6月，新增社會(huì)融資規(guī)模連續(xù)驟降。5月份，新增社融規(guī)模環(huán)比近乎腰斬，同比大降3022億元；6月新增社融總量1.18萬(wàn)億，同比少增約6000億，社會(huì)融資規(guī)模存量增速繼續(xù)大降至9.8％。結(jié)構(gòu)上看，發(fā)放給實(shí)體企業(yè)的貸款保持增長(zhǎng)，主要是表外非標(biāo)融資持續(xù)大幅萎縮。

債券市場(chǎng)，違約事件不斷爆出，中小民營(yíng)企業(yè)債券融資渠道明顯受阻。截至7月16日中城建公告15中城建MTN001截至付息日終未能足額償付資金，今年以來(lái)債券市場(chǎng)已經(jīng)有超過(guò)15個(gè)發(fā)行人、27只債券發(fā)生違約，涉及債券余額超過(guò)280億。

一位知情人士向《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》透露，實(shí)際上，這些細(xì)則并非對(duì)資管新規(guī)進(jìn)行了“放松”，而是為了解決資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)面臨的一些問(wèn)題。過(guò)渡期結(jié)束后，或?qū)⒏鶕?jù)實(shí)際情況實(shí)施新的監(jiān)管方法。

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附：央行公告全文

按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，人民銀行會(huì)同有關(guān)部門(mén)認(rèn)真落實(shí)黨的十九大、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告、十九屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議的精神，實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策，繼續(xù)推進(jìn)金融改革開(kāi)放，規(guī)范金融秩序，堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。為進(jìn)一步有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，制定了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）。

一、制定背景

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）自4月27日發(fā)布實(shí)施以來(lái)，在規(guī)范資產(chǎn)管理市場(chǎng)秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮了積極作用。為更好地貫徹落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)制定了《通知》，就過(guò)渡期內(nèi)有關(guān)具體的操作性問(wèn)題進(jìn)行明確，以促進(jìn)《指導(dǎo)意見(jiàn)》平穩(wěn)實(shí)施。

《通知》的主要內(nèi)容包括：一是進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍；二是進(jìn)一步明晰過(guò)渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法；三是進(jìn)一步明確過(guò)渡期的宏觀(guān)審慎政策安排。

二、公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍

《通知》對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》第十條進(jìn)行了進(jìn)一步闡釋?zhuān)?strong>明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)非標(biāo)），但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見(jiàn)》關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。同時(shí)，為給予金融機(jī)構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品和培育投資者一定時(shí)間，《通知》進(jìn)一步明確，過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先滿(mǎn)足國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)的融資需求。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，老產(chǎn)品的整體規(guī)模必須控制在《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

三、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的估值方法

《通知》按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》的要求，對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量?？紤]到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，過(guò)渡期內(nèi)封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品適用攤余成本計(jì)量。

四、過(guò)渡期結(jié)束后的安排

為認(rèn)真落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》關(guān)于“確保平穩(wěn)過(guò)渡”的要求，《通知》明確提出，對(duì)于過(guò)渡期結(jié)束后難以消化的存量非標(biāo)，可以轉(zhuǎn)回銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，人民銀行在宏觀(guān)審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持。同時(shí)，為解決表外回表占用資本問(wèn)題，支持商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。

對(duì)于因特殊原因難以回表的非標(biāo)和過(guò)渡期后仍未到期的少量股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，《通知》明確，經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)同意后，金融機(jī)構(gòu)可以合理妥善處理。

此外，為促進(jìn)有序整改，《通知》按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，由金融機(jī)構(gòu)自主制定整改計(jì)劃，監(jiān)管部門(mén)予以監(jiān)督指導(dǎo)。

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