國債收益率崩潰：日本貨幣政策正常化前路迷茫？

即使日本央行在購債規(guī)模上“悄悄減碼”，也阻擋不了日本國債收益率曲線的崩潰。

就在剛過去的6月，日本央行一個(gè)月內(nèi)三次削減購債規(guī)模，共計(jì)縮減5至10年期日債購買規(guī)模400億日元至4100億日元，縮減3至5年期日債購買規(guī)模300億日元至3000億日元。日本央行的國債購買是寬松政策的一部分，削減購債本應(yīng)使日債價(jià)格走低，收益率上漲。然而，日本10年期國債一個(gè)月來并無太大變化，目前報(bào)0.038，較6月1日日央行三個(gè)月來首次宣布縮減購債規(guī)模時(shí)的0.045%還略有下行。

三菱日聯(lián)國際資產(chǎn)管理公司（Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management）表示，日債長端利率下滑，標(biāo)志著市場對(duì)日本央行走向貨幣政策正常化的預(yù)期失去信心。

該公司的交易總經(jīng)理Akio Kato解釋道，由于日本通脹上揚(yáng)幅度微不足道，距離2%的通脹目標(biāo)仍遙遙無期，市場認(rèn)為日本央行已經(jīng)不大可能通過使收益率曲線變得更加陡峭來為進(jìn)一步緊縮政策鋪平道路。

盡管在過去30年來日本經(jīng)歷了5次經(jīng)濟(jì)衰退，但自1991年以來，2年期和10年期日本國債并未出現(xiàn)過倒掛。而今，從技術(shù)面看，這一預(yù)期似乎再現(xiàn)。

由于投資者已對(duì)日本央行失去信心擔(dān)憂加劇，Kato警告稱，沒有什么可以阻擋收益率曲線進(jìn)一步趨平。

Kato此前就提到過，債市上漲是日本央行的福音，給日本央行削減購債留出了更多余地。另有Nissay Asset Management固收部門總經(jīng)理Eiichiro Miura也提到過，只要日本國債收益率持續(xù)面臨下行壓力，日本央行預(yù)計(jì)就會(huì)不斷減少購買規(guī)模。

除了日本國債“失控”外，華爾街見聞此前提到，日元的反應(yīng)也非常平淡。在6月日本央行三次宣布削減國債購買規(guī)模后，日元的反應(yīng)一直就不太大，與今年此前兩次相差甚遠(yuǎn)。1月9日，日本央行削減10-25年期國債和25年期以上國債購買規(guī)模，各100億日元，導(dǎo)致日元連升6天。2月28日，日本央行25年期以上國債購買量下降，日元連續(xù)3天攀升。

分析認(rèn)為，日元對(duì)日本央行的削減購債規(guī)模之舉反應(yīng)有限，可能象征著黑田東彥在緊縮政策道路上的勝利。因?yàn)槿毡狙胄幸恢狈浅Ｐ⌒牡卮_保購債規(guī)模減少不會(huì)刺激日元走高。

在上一次貨幣政策會(huì)議中，日本央行延續(xù)“QQE+YCC”（質(zhì)化量化寬松+收益率曲線控制）的政策框架，也就是仍維持政策利率-0.1%不變，10年期國債收益率目標(biāo)繼續(xù)維持在零附近。盡管自2016年9月實(shí)施“收益率曲線控制”以來，日本央行已經(jīng)在緩慢削減其購買的政府債券數(shù)量，但自今年年初以來日本經(jīng)濟(jì)增長一直疲軟，進(jìn)一步破壞了日本央行退出刺激的時(shí)機(jī)，預(yù)計(jì)其超寬松貨幣刺激政策將至少持續(xù)到2019年。

華爾街見聞 郭昕妤