想不到！原來央媽給了這么多便宜錢！眼下的資金你想象不到的寬松

央行引導(dǎo)的“流動(dòng)性合理充裕”正逐步體現(xiàn)，市場(chǎng)資金面正迎來超級(jí)寬松的7月。

當(dāng)下的銀行資金，隔夜資金已經(jīng)跌破2%，3個(gè)月Shibor為3.68%，都在近3年來的最低點(diǎn)。不僅僅如此，無論是同業(yè)拆借資金價(jià)格，還是貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格，無論是短期隔夜拆借資金價(jià)格，還是中長(zhǎng)期流動(dòng)性資金價(jià)格，都到了2年多以來的最低點(diǎn)。甚至7天期回購(gòu)利率（DR007），一度比央行給的同期MLF價(jià)格還便宜。

由此，可以得出一個(gè)答案，5月份以來，市場(chǎng)積極討論的話題——去杠桿和穩(wěn)杠桿，如今在資金層面上已經(jīng)找到了結(jié)果。那就是，去杠桿已經(jīng)出見成效，穩(wěn)杠桿毫無疑問的成為主旋律。保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展走勢(shì)，仍然關(guān)鍵。

7月迎來最便宜隔夜拆借資金

今年以來，人民銀行通過存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2.8萬億元(包含7月5日降準(zhǔn)將釋放的約7000億元資金)，遠(yuǎn)超去年全年1.76萬億元的總和。

隨著本月初定向降準(zhǔn)落地，銀行間和交易所間市場(chǎng)資金價(jià)格大幅走低，7月份以來，資金價(jià)格持續(xù)走低，隔夜資金價(jià)格基本已經(jīng)在2%以下。

從上圖來看，上海銀行間同業(yè)拆放利率(簡(jiǎn)稱Shibor)隔夜拆借資金價(jià)格，從今年以來，持續(xù)下滑，目前，該資金價(jià)格已經(jīng)下滑到了近3年來的低點(diǎn)。

上圖，DR001，即銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的1天期回購(gòu)利率，銀行間的質(zhì)押拆借資金價(jià)格，比銀行間（Shibor)隔夜拆借資金價(jià)格還要低4個(gè)BP。

上圖是，交易所國(guó)債逆回購(gòu)的隔夜拆借利率——GC001，這個(gè)資金價(jià)格也是非常低。過去一年多以來，該資金平均價(jià)格一直維持在4%，這一個(gè)月以來，刨除6月底季度末的資金緊張情況，資金價(jià)格寬松已經(jīng)達(dá)到了非常低的水平。顯然，銀行間市場(chǎng)寬裕的資金，已經(jīng)外溢到了交易所資金拆借市場(chǎng)。

DR007加權(quán)平均利率全面走低

7天期回購(gòu)利率（DR007）是觀察國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)流動(dòng)性的最佳窗口，也是央行“欽定”培育的新目標(biāo)利率，是代表央行政策的重要風(fēng)向標(biāo)。

從上圖來看，DR007加權(quán)平均利率在2.56%附近，近一年下降約40個(gè)基點(diǎn)。

包含了非銀機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的全市場(chǎng)機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)（R007）加權(quán)利率下行至2.7%，當(dāng)前兩者利差縮窄至10個(gè)基點(diǎn)左右，表明流動(dòng)性總體非常寬松。

上周，DR007加權(quán)平均利率下行至央行7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率2.55%以下，這是自2015年四季度以來的首次。從理論上來講DR007低于7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率的可能性較小，因?yàn)槿绱艘粊?，商業(yè)銀行就不會(huì)向央行拆借逆回購(gòu)。

中期流動(dòng)性利率大幅下行

統(tǒng)計(jì)顯示，以存單和3個(gè)月以上SHIBOR為代表的中期流動(dòng)性利率自6月中旬起大幅下行。

上圖是，今年以來，同業(yè)存單發(fā)行利率走勢(shì)，可以看出，利率是全面下行。目前，6月期品種利率已經(jīng)跌破4.0%。國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行的6個(gè)月期限的同業(yè)存單價(jià)格已經(jīng)跌破3.6%，創(chuàng)下2年多來新低。

上圖是，業(yè)界關(guān)注度最高的上海銀行間同業(yè)拆放利率3個(gè)月拆借資金價(jià)格。今天報(bào)價(jià)為3.6820%，創(chuàng)下2年多來新低。

上圖是歷史上Shibor3個(gè)月拆借資金價(jià)格走勢(shì)，從上圖來看，資金價(jià)格走低勢(shì)頭明顯。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金回落仍然緩慢

以往大家擔(dān)心的是，銀行體系內(nèi)資金拆借成本攀升，壓力最終會(huì)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得貸款利率調(diào)高，企業(yè)融資成本抬升。

現(xiàn)在，在各方努力呼吁之下，人民銀行貨幣政策所引導(dǎo)的——流動(dòng)性合理充裕的效應(yīng)正逐步體現(xiàn)，全面穩(wěn)杠桿已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。不過，流動(dòng)性“流”向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的步伐仍然緩慢。

從反映實(shí)體企業(yè)融資利率的票據(jù)利率情況來看，一年來，票據(jù)利率也在下滑，但是下滑幅度遠(yuǎn)不如銀行間資金價(jià)格回落的速度快。

當(dāng)然，影響票據(jù)利率波動(dòng)的因素有很多，但是兩者不同步說明，流動(dòng)性堆積在銀行間，向?qū)嶓w的傳導(dǎo)不通暢，這可能是實(shí)體融資需求出現(xiàn)明顯回落，或者商業(yè)銀行擔(dān)心資產(chǎn)質(zhì)量惡化導(dǎo)致信貸投放意愿下降。

無論如何，從資金市場(chǎng)來看，穩(wěn)杠桿已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。下半年在去杠桿節(jié)奏和力度的平衡把握下，流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的支持作用也將逐步傳導(dǎo)。

來源：券商中國(guó) 作者：長(zhǎng)留