中基協(xié)洪磊：私募股權(quán)基金領(lǐng)域存在四個(gè)比較突出的問題

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

7月7日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡稱協(xié)會(huì)）黨委書記、會(huì)長洪磊在“2018青島·中國財(cái)富論壇”上指出，在私募股權(quán)基金領(lǐng)域存在四個(gè)比較突出的問題：一是有限合伙型基金中，部分LP和GP關(guān)系不清帶來利益沖突。二是同一GP同時(shí)管理多只同類型基金，存在潛在利益沖突。三是單一項(xiàng)目融資情況大量存在。四是運(yùn)作期限短，缺少“耐心”資本應(yīng)有的投資運(yùn)作屬性。

對(duì)此，他表示，協(xié)會(huì)將積極推動(dòng)以下四方面工作：一是推動(dòng)完善上位法，維護(hù)公平發(fā)展環(huán)境。應(yīng)當(dāng)在信托關(guān)系下統(tǒng)一規(guī)范各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，《基金法》應(yīng)當(dāng)成為資產(chǎn)管理行業(yè)的根本大法。二是優(yōu)化登記備案規(guī)則，防止“病從口入”。三是積極探索基金治理有效機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)治理水平提升。四是推動(dòng)雙受托人制度在私募基金行業(yè)落地，讓基金信義義務(wù)得到全面履行。

為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資本金支持

洪磊介紹，自2013年私募基金納入新《基金法》統(tǒng)一規(guī)范以來，行業(yè)監(jiān)管不斷完善，行業(yè)自律漸成體系，社會(huì)公信逐步形成，私募基金迎來爆發(fā)式增長。截至2018年5月底，在協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人2.37萬家，已備案私募基金7.32萬只，管理規(guī)模12.57萬億元，從業(yè)人員24.4萬人。

在這其中，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金全面參與企業(yè)初創(chuàng)培育、成長壯大、資源整合與并購重組，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展提供了可觀的資本金支持。

他舉例，在股權(quán)投資方面，私募基金為高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了不可或缺的資本金。截至2018年一季度末，私募基金累計(jì)投資于未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和上市公司再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)8.56萬個(gè)，累計(jì)形成4.72萬億元資本金。2017全年，私募基金為未上市未掛牌企業(yè)形成新增股權(quán)資本金1.14萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模增量的5.85%，成為長期資本形成的重要載體。在投早投小方面，早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成為私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金的重點(diǎn)投資對(duì)象。截至2018年一季度末，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目中，投向中小企業(yè)項(xiàng)目4.2萬個(gè)，在投本金1.35萬億元，分別占在投項(xiàng)目總數(shù)和在投本金的66.9%和29.0%；投向種子期與起步期項(xiàng)目3.1萬個(gè)，在投本金1.57萬億元，分別占在投項(xiàng)目總數(shù)和在投本金的50.1%和33.7%。在支持創(chuàng)新方面，私募基金敏銳布局戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展提供關(guān)鍵支持。從私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目行業(yè)分布看，互聯(lián)網(wǎng)等計(jì)算機(jī)運(yùn)用、機(jī)械制造等工業(yè)資本品、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務(wù)、傳媒等產(chǎn)業(yè)升級(jí)及新經(jīng)濟(jì)代表領(lǐng)域成為布局重點(diǎn)，在投項(xiàng)目企業(yè)數(shù)量3.7萬個(gè)，在投本金1.60萬億元，分別占在投項(xiàng)目總數(shù)和在投本金的58.5%和34.5%，助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與創(chuàng)新增長。

存在的四個(gè)突出問題

洪磊表示，由于《基金法》缺少對(duì)基金的實(shí)質(zhì)性定義，全行業(yè)關(guān)于私募基金本質(zhì)和治理規(guī)范的共識(shí)尚未形成，監(jiān)管自律規(guī)則也無法在基金治理層面形成有效約束，大量募投管退活動(dòng)與基金本質(zhì)發(fā)生偏離。

具體說來，一是有限合伙型基金中，部分LP和GP關(guān)系不清帶來利益沖突。他介紹，LP與GP之間是信托關(guān)系，GP作為受托人，其行為應(yīng)當(dāng)與出資人或基金整體目標(biāo)保持一致。規(guī)范LP與GP之間的信義失衡和利益沖突，構(gòu)成了私募基金內(nèi)部治理的核心。“實(shí)踐中，一個(gè)比較突出的問題是，有限責(zé)任公司擔(dān)任GP，造成GP的無限連帶責(zé)任無法穿透有限責(zé)任公司這一法律實(shí)體，有限責(zé)任公司股東及其實(shí)際控制人實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，但卻損害了GP對(duì)LP的信義義務(wù)。如果在基金治理層面不能解決好這一問題，在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，LP與GP之間將爆發(fā)嚴(yán)重的利益沖突，基金信義義務(wù)無法實(shí)現(xiàn)，從而動(dòng)搖行業(yè)發(fā)展根基。”

二是同一GP同時(shí)管理多只同類型基金，存在潛在利益沖突。有的GP同時(shí)運(yùn)作多只策略一致或投向一致的基金，各只基金的募投管退很難做到相互獨(dú)立，實(shí)踐中很容易出現(xiàn)分期募集、聯(lián)合投資甚至借新還舊、相互接盤等問題，不僅造成對(duì)投資者的不公平對(duì)待，成為利益輸送的掩體，甚至與其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品多層嵌套，演變成事實(shí)上的資金池和龐氏騙局，基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性原則和投資人利益至上原則受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

三是單一項(xiàng)目融資情況大量存在。由于上位法對(duì)基金本質(zhì)缺少界定，自律規(guī)則缺少法理支持，在登記備案中無法將是否組合投資、是否風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)等本質(zhì)要求落實(shí)到位，大量名為受托管理、實(shí)為單一項(xiàng)目融資的資金中介業(yè)務(wù)以基金名義出現(xiàn)，導(dǎo)致單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等同于基金風(fēng)險(xiǎn)，加劇風(fēng)險(xiǎn)集中度和風(fēng)險(xiǎn)傳染可能。

四是運(yùn)作期限短，缺少“耐心”資本應(yīng)有的投資運(yùn)作屬性。洪磊介紹，國際上私募股權(quán)基金的存續(xù)期多數(shù)在十年以上，而國內(nèi)私募股權(quán)基金存續(xù)期普遍偏短，期限1~2年甚至6個(gè)月者并不鮮見。部分私募股權(quán)基金名為投資、實(shí)為儲(chǔ)蓄，從其運(yùn)作本質(zhì)看，名為股權(quán)投資，實(shí)為資金拆借。這類基金出現(xiàn)的主要背景是，特定出資人持有大量可投資產(chǎn)，但是出于自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，規(guī)避資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，不以權(quán)益性投資回報(bào)為目的，僅要求債權(quán)投資的固定收益。也有部分私募股權(quán)基金單純追求一二級(jí)市場價(jià)差，快進(jìn)快出，有較強(qiáng)的投機(jī)心理。

推動(dòng)雙受托人制度在私募基金行業(yè)落地

洪磊表示，偏離本質(zhì)必然造成基金治理困境，進(jìn)而誘發(fā)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)法律有所滯后時(shí)，行業(yè)自律要站在法律規(guī)范前沿，遵從法的基本精神，遵循行業(yè)本質(zhì)要求，通過行業(yè)自律主動(dòng)填補(bǔ)法律空白，推動(dòng)《基金法》原則全面落地。就當(dāng)前面臨的若干問題，協(xié)會(huì)將積極推動(dòng)以下幾方面工作：

一是推動(dòng)完善上位法，維護(hù)公平發(fā)展環(huán)境?！痘鸱ā泛汀端侥蓟鸸芾?xiàng)l例》應(yīng)當(dāng)厘清私募基金本質(zhì)與邊界，明確契約型、合伙型、公司型基金的信托義務(wù)。無論何種組織形式，都要遵循非公開募集、組合投資、公平交易和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)本質(zhì)要求，私募股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)圍繞權(quán)益資本展開投資，按封閉期要求規(guī)范運(yùn)作。洪磊指出，我們始終認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)在信托關(guān)系下統(tǒng)一規(guī)范各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，《基金法》應(yīng)當(dāng)成為資產(chǎn)管理行業(yè)的根本大法。私募基金是受到《基金法》規(guī)范和持續(xù)監(jiān)管的合法主體，應(yīng)當(dāng)在金融體系中得到公平對(duì)待。

二是優(yōu)化登記備案規(guī)則，防止“病從口入”。堅(jiān)持從行業(yè)本質(zhì)出發(fā)，明確登記備案和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)，防范利益沖突，防止剛性兌付、資金池產(chǎn)品甚至非法集資活動(dòng)滲透到私募基金領(lǐng)域，守住行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)底線。協(xié)會(huì)已發(fā)布《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十四）》和登記須知，明確了不予機(jī)構(gòu)登記的六類情形；更新備案須知，明確了不予產(chǎn)品備案的三種情形。針對(duì)行業(yè)中出現(xiàn)的新問題、新風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)會(huì)正在持續(xù)完善登記須知和備案須知，積極研究并提出契合行業(yè)本質(zhì)和長遠(yuǎn)利益的解決方案。

三是積極探索基金治理有效機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)治理水平提升。以“7+2”自律規(guī)則體系為基礎(chǔ)，推動(dòng)基金管理人與中介機(jī)構(gòu)、投資者、被投企業(yè)之間形成三重信用博弈，讓市場主體行為回歸市場，讓私募基金管理人關(guān)注的焦點(diǎn)從監(jiān)管部門回到自身信用、客戶利益和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。目前，私募證券投資基金管理人會(huì)員信用信息報(bào)告已經(jīng)正式上線，將會(huì)員機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營與信用情況納入合規(guī)性、穩(wěn)定度、專業(yè)度、透明度四大維度15項(xiàng)指標(biāo)的信用評(píng)價(jià)體系。今年內(nèi)，信用信息報(bào)告制度將擴(kuò)展到全部私募會(huì)員機(jī)構(gòu)，以信用約束促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。同時(shí)，協(xié)會(huì)將嚴(yán)格私募基金內(nèi)部控制要求，私募基金要有獨(dú)立的股東賬戶和資金清算賬戶，每只基金做到單獨(dú)建賬、單獨(dú)管理、單獨(dú)核算；在資金募集環(huán)節(jié)確保風(fēng)險(xiǎn)揭示真實(shí)準(zhǔn)確完整，每個(gè)投資者逐項(xiàng)確認(rèn)并簽署13項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)揭示聲明，確保公平對(duì)待投資者，投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。此外，協(xié)會(huì)已初步完成《中國私募股權(quán)（創(chuàng)投）基金行業(yè)盡職調(diào)查問卷指引》，希望該清單能幫助機(jī)構(gòu)投資者更加高效地開展對(duì)基金管理人的盡職調(diào)查，選擇專業(yè)合規(guī)盡責(zé)的管理人投資，建立管理人展業(yè)的市場標(biāo)準(zhǔn)，激發(fā)行業(yè)發(fā)展活力。

四是推動(dòng)雙受托人制度在私募基金行業(yè)落地，讓基金信義義務(wù)得到全面履行。根據(jù)《基金法》，基金管理人和托管人是共同受托人?；鹜泄苋说姆ǘ氊?zé)既包括保管基金財(cái)產(chǎn)，辦理清算交割、復(fù)核審查資產(chǎn)凈值等謹(jǐn)慎職責(zé)，也包括開展投資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會(huì)等勤勉職責(zé)；其中，投資監(jiān)督又包括了對(duì)基金投資對(duì)象、投資范圍、投資比例、禁止投資行為等的全面監(jiān)督。托管人受托職責(zé)是基金依法合規(guī)運(yùn)作的重要保障。在基金管理人發(fā)生異常且無法履行管理職能時(shí)，基金托管人作為共同受托人，應(yīng)當(dāng)接管受托職責(zé)，盡最大可能維護(hù)投資人權(quán)益。

演講最后洪磊呼吁，全社會(huì)要正確認(rèn)識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)的來源，廣大投資者要充分理解股權(quán)投資的本質(zhì)，不能被高息和概念誘惑，做到理性投資，量力而為。“合格投資者制度是對(duì)普通公眾投資者的保護(hù)，也是鑒別私募基金合法合規(guī)性的試紙。不能把私募基金簡單理解為100萬以上的投資，100萬以上的投資也會(huì)有騙局。只有真正遵循了《私募基金募集管理辦法》和投資者適當(dāng)性的完整要求，才能避免非法集資陷阱。”