交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平團(tuán)隊(duì)：建議大力發(fā)展CDS等信用衍生產(chǎn)品

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 姚祥云    

日前，交通銀行金融研究中心在北京發(fā)布《2018年下半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》報(bào)告（以下簡稱“報(bào)告”），預(yù)計(jì)在金融去杠桿和監(jiān)管加強(qiáng)后，表內(nèi)融資難以充分承接表外融資需求的狀況在下半年仍可能持續(xù)。

報(bào)告高度關(guān)注社會(huì)融資過快收縮的問題和風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為去杠桿有必要適度放緩貨幣和融資增速，但融資收縮過快卻會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來一系列問題甚至風(fēng)險(xiǎn)。建議把握和控制好治理整頓信托貸款、委托貸款等“影子融資”的節(jié)奏和力度，防止其收縮過快造成大面積違約和較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，對那些真正能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、規(guī)范合理的信托貸款、委托貸款等予以鼓勵(lì)和支持，促其平穩(wěn)增長。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平團(tuán)隊(duì)還建議，通過大力發(fā)展CDS等信用衍生產(chǎn)品，用CDS幫助投資者鎖定損失，避免因信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

債市風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)的可能性不大

對于近期債市違約，報(bào)告認(rèn)為，短期風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但應(yīng)引起充分重視。當(dāng)前有實(shí)質(zhì)還款困難的企業(yè)占比相對較小，行業(yè)分布也較為分散，風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)的可能性不大。但債市違約對市場參與者的心理有一定的沖擊，使債券發(fā)行延期或取消的情況有所增加，這進(jìn)一步使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況更為惡化，增加其償還兌付存續(xù)債券的難度。

地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。近年來地方政府債務(wù)治理已取得重大進(jìn)展，但隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積累。地方政府隱性債務(wù)大多在于市縣兩級政府，潛在合規(guī)瑕疵比例較高，部分地方政府隱性債務(wù)的還款來源和擔(dān)保措施缺乏實(shí)際保障。如果不能合理平衡地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)，兩者之間的資金缺口只會(huì)通過不斷的“金融創(chuàng)新”甚至直接的違法違規(guī)融資予以彌補(bǔ)，“堵暗道”工作難以有效避免“顧此失彼”或“堵而不實(shí)”的處境。

表外業(yè)務(wù)和非標(biāo)資產(chǎn)存在潛在違約風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告分析，當(dāng)前表外業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)較為可控，擔(dān)保承諾類等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)管理較為規(guī)范，在資管新規(guī)出臺(tái)打破剛性兌付后，代理投融資服務(wù)類業(yè)務(wù)即使出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，向銀行傳染的可能也較以往要低。非標(biāo)資產(chǎn)面臨的壓力短期內(nèi)集中爆發(fā)的可能性相對較小，但面臨流動(dòng)性和再融資的問題。存量資金的退出導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)流動(dòng)性狀況較為緊張，資管新規(guī)大幅限制了資管產(chǎn)品對非標(biāo)資產(chǎn)的投資，進(jìn)一步制約了增量資金對非標(biāo)資產(chǎn)的流入，增加違約的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

建議貨幣政策適當(dāng)開展偏松調(diào)節(jié)

針對當(dāng)前金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告給出了對策。建議繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，切實(shí)發(fā)揮財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。加快財(cái)政支出進(jìn)度，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提升財(cái)政資金使用效率。適當(dāng)加大財(cái)政對基建投資的支持力度，促進(jìn)PPP項(xiàng)目庫金額和數(shù)量穩(wěn)定甚至回升，提升PPP項(xiàng)目落地率和投資額。深化財(cái)稅體制改革，下調(diào)增值稅稅率，內(nèi)外資企業(yè)適用同樣的納稅標(biāo)準(zhǔn)。加大財(cái)稅優(yōu)惠力度，對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵儀器研發(fā)和購進(jìn)提供稅前扣除優(yōu)惠。推進(jìn)個(gè)稅改革，顯著降低中產(chǎn)階級特別是城市工薪階層稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。提升財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的保障能力，及時(shí)有效應(yīng)對外部不確定性沖擊。如果美國實(shí)施500億美元的關(guān)稅制裁，作為應(yīng)對財(cái)政赤字率可以考慮提升到3%；如果美國所謂的制裁范圍擴(kuò)大，可以考慮將赤字率提升到3.5%或者更高些。

建議貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)健中性，適當(dāng)開展偏松調(diào)節(jié)。為緩解銀行表內(nèi)信貸需求壓力，建議適當(dāng)增加今年銀行信貸投放額度，具體可以相應(yīng)適度放松MPA考核中信貸增速、利率定價(jià)等指標(biāo)的考核彈性。建議把握和控制好治理整頓信托貸款、委托貸款等“影子融資”的節(jié)奏和力度，防止其收縮過快造成大面積違約和較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，對那些真正能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、規(guī)范合理的信托貸款、委托貸款等予以鼓勵(lì)和支持，促其平穩(wěn)增長。

建議多措并舉、針對性地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)的適用范圍，制定各類型資產(chǎn)證券化操作模式和實(shí)施環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化要求，簡化審批和實(shí)施流程，加速推動(dòng)證券化項(xiàng)目落地。努力打消市場對于所有信用債券產(chǎn)生的系統(tǒng)性顧慮，鼓勵(lì)市場投資機(jī)構(gòu)積極提高信用分析研究水平，在促進(jìn)信用定價(jià)科學(xué)化的同時(shí)，避免系統(tǒng)性的流動(dòng)性問題。建議通過大力發(fā)展CDS等信用衍生產(chǎn)品，用CDS幫助投資者鎖定損失，避免因信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)短期調(diào)控建議精準(zhǔn)預(yù)判和評估多重政策的影響，規(guī)范市場交易秩序，加大人口流入壓力較大城市的住宅用地供應(yīng)量，給予符合監(jiān)管規(guī)定、資質(zhì)良好的大型房企通暢的融資途徑。建議健全住房租賃交易服務(wù)平臺(tái)，完善配套設(shè)施和物業(yè)服務(wù)，創(chuàng)新住房租賃項(xiàng)目投融資合作模式，為個(gè)人申請租賃住房提供財(cái)稅優(yōu)惠措施。