長陽破空多頭蓄力 下半年A股不悲觀

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“雖然長陽未穿云，但與穿云箭的意義無差別。”一位投資人士如是感嘆6月最后一個(gè)交易日A股的表現(xiàn)。

6月29日滬深兩市各大指數(shù)迎來強(qiáng)勁反彈。業(yè)內(nèi)人士向中國證券報(bào)記者表示，上證指數(shù)在2780點(diǎn)一線拉出中陽，創(chuàng)業(yè)板報(bào)出大陽，雖難言反轉(zhuǎn)就此確立，但壓制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好因素7月有望邊際改善，疊加中報(bào)業(yè)績浪行情，站在年中時(shí)點(diǎn)展望，下半年A股不悲觀。

震蕩磨底待時(shí)日

“6月29日大盤強(qiáng)勁反彈收出一根大陽線，尚不能確認(rèn)底部構(gòu)造完成，暫可理解為超跌后技術(shù)性反彈。”新時(shí)代證券研究所投顧總監(jiān)劉光桓表示，如此判斷的原因有二：一是央行發(fā)布的最新貨幣政策報(bào)告顯示，貨幣政策從保持流動(dòng)性“合理穩(wěn)定”變?yōu)?ldquo;合理充裕”，出現(xiàn)明顯重大改變，市場預(yù)期資金面有望寬松；二是A股市場超跌嚴(yán)重，從3587點(diǎn)跌至2782點(diǎn)，技術(shù)上超跌反彈的要求強(qiáng)烈。29日是6月最后一個(gè)交易日，到了“六絕”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場壓抑已久的反彈終于在最后時(shí)刻爆發(fā)。可謂壓抑得愈久，爆發(fā)得愈強(qiáng)烈。對于后市，大盤短線反彈有望持續(xù)，第一目標(biāo)位在2900點(diǎn)一帶，若消息面與成交量配合，可繼續(xù)看高一線。

“整體估值、破凈、破發(fā)、增持回購等多項(xiàng)指標(biāo)充分證明當(dāng)下就是底部區(qū)域。雖然底部可能還要磨一段時(shí)間，但時(shí)間越長未來空間越大，短期陣痛反而有利于長期發(fā)展。”北京一位不愿署名的大型券商分析師說。

中銀國際證券中期策略研報(bào)顯示，與歷史底部比較，估值層面，全部A股PE中位數(shù)為30.4倍，接近四次底部的平均水平27.5倍；低估值股票占比55%，與四次底部時(shí)期均值一致。

業(yè)績層面，全部A股業(yè)績增速中位數(shù)12.4%，高于四次底部時(shí)均值8.8%；高增長公司占比44%，高于歷史底部均值（40%）。與海外市場比較，美國、英國、法國、德國、日本和中國香港市場指數(shù)PE歷史均值16倍左右，巴西、印度、韓國、俄羅斯等新興市場PE歷史均值是13倍左右。目前，上證50PE10.2倍、滬深300PE12.2倍、上證綜指PE13倍，均低于海外市場當(dāng)前及歷史均值。

廣發(fā)證券中期策略報(bào)告所指出，上半年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升是導(dǎo)致A股下跌的核心原因，下半年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落將是觸發(fā)A股反彈的核心驅(qū)動(dòng)力。類比相似“寬貨幣+緊信用”環(huán)境的2004年11月-2005年12月與2011年11月-2012年7月，A股盈利更有韌勁；與2005年3月、2011年12月的“估值底”相比，當(dāng)前估值繼續(xù)收縮空間有限。

北京中濤投資基金管理有限公司總經(jīng)理段紅超表示，市場難以進(jìn)一步下跌，三季度A股有望夯實(shí)底部，四季度迎來真正轉(zhuǎn)機(jī)。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換待驗(yàn)證

6月19日各大指數(shù)破位殺跌之后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與上證指數(shù)走勢強(qiáng)弱分化明顯，上周五，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲4.08%，接近收復(fù)6月19日失地。與創(chuàng)業(yè)板走勢形成明顯比對的是，以上證50為代表的權(quán)重股近期走勢不容樂觀。該現(xiàn)象似曾相識：在年初滬指從3587.03點(diǎn)跌至3062.74點(diǎn)一輪風(fēng)險(xiǎn)釋放過程中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不僅率先企穩(wěn)反彈，而且反彈高度遠(yuǎn)高于受上證50走勢拖累的上證指數(shù)。當(dāng)下可否得出創(chuàng)業(yè)板將率先觸底反彈？市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再次切換至中小市值股？

“創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是否提前見底需后市驗(yàn)證。”劉光桓表示，從目前市場風(fēng)格來看，中小票是主流熱點(diǎn)，其中一些標(biāo)的成長性不錯(cuò)，多為新興產(chǎn)業(yè)板塊。

不過，市場中仍有不同意見。“風(fēng)格轉(zhuǎn)換的聲音近期有卷土重來之勢?；叵肽瓿鯐r(shí)與客戶交流，大多數(shù)認(rèn)為去年已賺了不少錢，今年應(yīng)把賺錢的標(biāo)的賣掉，買點(diǎn)跌得多的小票，我們的堅(jiān)持當(dāng)時(shí)受到不少質(zhì)疑。”清河泉資本表示，若年初時(shí)賣掉好企業(yè)，入手跌得多的股票，半年過去，會發(fā)現(xiàn)那些所謂便宜的股票股價(jià)沒有最低，只有更低。

市場風(fēng)格之爭常發(fā)生在震蕩市。倘若換個(gè)思路，即“當(dāng)前估值水平下的A股權(quán)益類資產(chǎn)是否具備投資價(jià)值”，上述問題似乎迎刃而解。

“無論從PE、PB來看，還是從國際或歷史比較，當(dāng)前A股整體估值均已達(dá)到底部位置。”國信證券分析師燕翔表示，回溯2000年以來全部個(gè)股不同估值業(yè)績匹配下的股價(jià)收益率表現(xiàn)，在當(dāng)前市場整體市盈率16倍左右，30倍PE以下公司超過40%的估值水平下，如果業(yè)績增速能在10%以上，那么當(dāng)前價(jià)位下購買股票持有一年預(yù)計(jì)取得正收益的概率在75%左右，期望收益率在25%左右。相比其他大類資產(chǎn)，當(dāng)前A股權(quán)益資產(chǎn)具有不錯(cuò)的投資性價(jià)比。

福建同亨投資管理有限公司副總經(jīng)理?xiàng)钔⑽浔硎?，單純看大盤因子或者小盤因子，無法跑贏市場。而價(jià)值股和有明確主營的成長股會彼此激勵(lì)，共為進(jìn)退。

關(guān)注新經(jīng)濟(jì)與大消費(fèi)

在上周市場震蕩過程中，芯片、國產(chǎn)軟件、云計(jì)算等題材保持一定活躍度，這一方面說明盡管指數(shù)疲軟但市場仍有做多力量，另一方面反映出在存量資金博弈下場內(nèi)機(jī)會更多沿著結(jié)構(gòu)性路徑演繹。表現(xiàn)到個(gè)股層面，即為交易數(shù)據(jù)兩極化發(fā)展，馬太效應(yīng)在底部區(qū)域愈發(fā)明顯。

廣發(fā)證券表示，當(dāng)前是績優(yōu)股的牛市，績差股的熊市。過去兩年A股生態(tài)發(fā)生變遷：消費(fèi)龍頭（擴(kuò)估值）、周期龍頭（漲業(yè)績）震蕩走高，“以龍為首”時(shí)代開啟，小盤股創(chuàng)業(yè)板貼現(xiàn)率上升（縮估值）下行。

清和泉資本持相似觀點(diǎn)，表示要堅(jiān)持從企業(yè)質(zhì)地出發(fā)，例如以消費(fèi)為代表的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，今年收益率預(yù)計(jì)整體較好，表現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢，而質(zhì)地差的公司遭遇冷落，預(yù)計(jì)該趨勢將持續(xù)。過去3年，市值小于50億元的公司比例已從19%升至41%，而市值前十公司的平均市值增長40%。背后原因在于，隨著A股市場不斷開放，特別是A股納入MSCI，以價(jià)值投資為主的外資對A股市場的投資理念和風(fēng)格形成了較大沖擊，當(dāng)前外資已成為A股重要的增量資金。此外，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和改革深化階段，各行業(yè)有序推進(jìn)供給側(cè)改革，效率不斷提升，疊加去杠桿，會導(dǎo)致資源向穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的龍頭公司不斷集中。

“五窮六絕七翻身”，站在年中時(shí)點(diǎn)，劉光桓認(rèn)為，后市機(jī)會主要集中在新經(jīng)濟(jì)和大消費(fèi)兩大主線。具體板塊有國產(chǎn)芯片、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)軟件、大數(shù)據(jù)、大消費(fèi)和超級品牌等。

中銀國際表示，歷史底部區(qū)域的估值決定大盤向上，政策將成為催化市場的關(guān)鍵因素，應(yīng)丟掉恐慌、積極樂觀。下半年金融地產(chǎn)是中流砥柱，周期和成長具有彈性，消費(fèi)是價(jià)值投資者長期關(guān)注的領(lǐng)域；以五年的眼光做出選擇，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、生物技術(shù)、面向消費(fèi)升級的3C電子、物聯(lián)網(wǎng)及人工智能是未來投資方向。