證券時(shí)報(bào)：定向降準(zhǔn)不改去杠桿方向

6月24日，央行如期定向降準(zhǔn)，但此次降準(zhǔn)的具體操作還是與市場(chǎng)預(yù)期有所不同。一是定向降準(zhǔn)幅度小于預(yù)期，本次對(duì)商業(yè)銀行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，低于此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的1個(gè)百分點(diǎn)。二是此次定向降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性未如4月那次用于置換未到期的中期借貸便利(MLF)。三是此次定向降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性，按照銀行類型不同設(shè)定兩大不同用處，主要資金將被用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目。

然而，盡管此次降準(zhǔn)幅度不及預(yù)期，但由于不置換未到期MLF，實(shí)際投放的凈流動(dòng)性約7000億元，是年內(nèi)力度最大的一次定向降準(zhǔn)。隨著年內(nèi)第三次定向降準(zhǔn)落地，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，貨幣政策開(kāi)始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬松，但需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前貨幣政策仍不離穩(wěn)健中性的總基調(diào)，只是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，進(jìn)一步強(qiáng)化了預(yù)調(diào)微調(diào)，央行會(huì)更加關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，更快應(yīng)對(duì)外部沖擊。

值得注意的是，與今年前兩輪定向降準(zhǔn)所釋放的資金主要用途有所不同，本次降準(zhǔn)的重點(diǎn)支持對(duì)象是“債轉(zhuǎn)股”。新釋放的7000億流動(dòng)性中，5000億被要求用于支持“債轉(zhuǎn)股”。央行還要求銀行建立臺(tái)賬，逐筆詳細(xì)記錄市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報(bào)送央行等相關(guān)部門，并將銀行支持“債轉(zhuǎn)股”的情況納入宏觀審慎評(píng)估(MPA)考核。

加大力度推動(dòng)市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，是化解企業(yè)高杠桿率的一個(gè)重要手段。眾所周知，我國(guó)企業(yè)部門的杠桿率是全球之最，為防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)早已明確了結(jié)構(gòu)性去杠桿的任務(wù)。所謂的結(jié)構(gòu)性去杠桿，就是要去企業(yè)尤其是國(guó)企和地方政府的杠桿。

從2016年就啟動(dòng)的市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”行路至今，項(xiàng)目落地難是被廣受議論的問(wèn)題。而制約落地難的阻礙是多方面的，既有政策細(xì)則不明確帶來(lái)的實(shí)際操作困難，也有資金、參與機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)股形式等多方面的限制。所幸的是，為推動(dòng)打破這些阻礙，今年以來(lái)相關(guān)部門費(fèi)了不少心思。年初七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》，就從轉(zhuǎn)股形式、參與機(jī)構(gòu)、被轉(zhuǎn)股對(duì)象、允許轉(zhuǎn)股的債權(quán)范圍等多方面放松政策。

此次的定向降準(zhǔn)則是從低成本資金來(lái)源方面“加碼”支持“債轉(zhuǎn)股”，此輪需要“債轉(zhuǎn)股”的企業(yè)負(fù)債規(guī)模巨大，若要真正起到降杠桿的作用，給實(shí)施機(jī)構(gòu)提供穩(wěn)定的低成本、中長(zhǎng)期的資金來(lái)源是關(guān)鍵。

不過(guò)，誠(chéng)然為支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”的實(shí)施，政策層面已提供了不少“保障”，可實(shí)際過(guò)程中能否順利推進(jìn)，目前各參與方仍是摸著石頭過(guò)河。但有一點(diǎn)需要格外注意的是，相關(guān)部門要做好監(jiān)督機(jī)制的設(shè)計(jì)和及時(shí)跟蹤，防止金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)利用當(dāng)前如此眾多的有利政策，進(jìn)行名股實(shí)債或?qū)?ldquo;僵尸企業(yè)”進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”，別讓“債轉(zhuǎn)股”變了味。對(duì)定向降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性同樣如此，相關(guān)部門要做好監(jiān)測(cè)，讓資金之“水”流到該流的地方，既實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，又能加大對(duì)經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域的支持。

證券時(shí)報(bào) 孫璐璐