機構(gòu)認為：股票質(zhì)押整體風險可控

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安信證券6月19日發(fā)布的最新研報顯示，當前市場總體處于震蕩尋底階段，外部面臨不確定因素依然較多，A股市場流動性環(huán)境趨緊，風險偏好處于低位。建議短期首先立足于防御，增強配置石油化工，公用事業(yè)，必需消費品等。等待風險因素明朗或政策出現(xiàn)有利于流動性或風險偏好的變化。

此前，國金證券認為，近期市場波動加大，個股股票質(zhì)押風險值得警惕，但客觀上講，當前市場整體股票質(zhì)押風險可控。

評估風險

安信證券指出，截至6月15日，有未解除股權(quán)質(zhì)押的上市公司較2018年初數(shù)量有所上升，但是質(zhì)押市值有所下降，市值占比與年初基本持平，整體來看，在金融去杠桿背景下，股票質(zhì)押規(guī)模并未明顯擴大。當前未解除股權(quán)質(zhì)押的上市公司為2349家，較年初的2270家增加79家，按現(xiàn)價計算未解押總市值為5.09萬億，較年初的5.57萬億元縮減0.48萬億，占A股總市值的8.61%，較年初的8.77%小幅下降0.16個百分點。

從板塊分布角度看，主板有未解押股票的公司共1015家，市值為2.68萬億，占主板總市值比例5.51%；中小板有未解押股票的公司共736家，市值為1.59萬億，占中小板總市值比例為15.0%；創(chuàng)業(yè)板有未解押股票的公司共598家，市值為0.72萬億；占創(chuàng)業(yè)板總市值比例為13.86%。

國金證券認為，股票質(zhì)押的主要風險是平倉風險，影響平倉風險的主要因素有市場行情、質(zhì)押率和質(zhì)押比例等。在市場急劇下跌的情況下，股票質(zhì)押的履約保障比例較低，股票質(zhì)押面臨平倉風險。而對于個股來說，質(zhì)押率（杠桿率）越高個股的股票質(zhì)押的風險越大。一旦發(fā)生平倉風險，質(zhì)押比例越高的個股容易形成較強的負反饋，受到的影響較大。

業(yè)內(nèi)人士稱，股票質(zhì)押觸及平倉線時，質(zhì)押方一般不會立即采取平倉措施。上市公司股東一般會以補充質(zhì)押、追加擔保物、提前償還等方式防范平倉風險。此外，上市公司也可以通過停牌等方式，防范股票質(zhì)押平倉風險。數(shù)據(jù)上看，在市場下跌的情況下，上市公司進行補充質(zhì)押公告次數(shù)也快速上升。

質(zhì)押率（杠桿率）越高的個股股票質(zhì)押風險越大。因為履約保障比例是最新質(zhì)押資產(chǎn)價值與融資金額的比值，即：最新質(zhì)押資產(chǎn)價值/[質(zhì)押日質(zhì)押市值*（質(zhì)押率+利率）]。所以質(zhì)押率越高的個股，履約保障比例越低，更容易達到預警線和平倉線，遭遇平倉的風險越大。從目前滬深兩市平均質(zhì)押率來看，流通股平均質(zhì)押率在40%左右，限售股平均質(zhì)押率在30%左右。

由于質(zhì)押比例較大個股的質(zhì)押規(guī)模相對較大，所以在平倉拋售的風險下，可能形成較強的負反饋效應（平倉→股價下跌→更多股票質(zhì)押達到平倉線→進一步平倉），促使股價急劇下行。此外，個股質(zhì)押比例較大說明大股東融資需求越大，所以在面臨平倉風險時，大股東可能沒有足夠流動性去補充質(zhì)押，防止強制平倉。

風險尚可控

國金證券認為，從上市公司公告數(shù)據(jù)來看，今年6月后股票質(zhì)押到期規(guī)模呈上升態(tài)勢，也就是說股票質(zhì)押的償付壓力相對較大。而對于股票質(zhì)押的總體風險，按6月8日收盤數(shù)據(jù)計算，A股整體未解押質(zhì)押市值2.88萬億元；而影響股票質(zhì)押風險的相關(guān)因素有：市場行情、質(zhì)押率和質(zhì)押比例等。

近期市場波動加大，個股股票質(zhì)押風險值得警惕，但客觀上講，當前市場整體股票質(zhì)押風險可控。假設(shè)質(zhì)押率為40%、利率為7%、平均到期期限為1年，以及警戒線和平倉線分別為160%和140%，那么達到警戒線的質(zhì)押市值的下跌幅度應為-31.5%[=40%*(1+7%)*160%-1]，達到平倉線的下跌幅度應為-40.1%[=40%*(1+7%)*140%-1）]。而目前市場的跌幅并沒有達到這個程度。

安信證券指出，從質(zhì)押市值在標的總流通市值的占比角度，高質(zhì)押相對集中在50億-100億元市值的公司。A股市場中質(zhì)押比例小于5%的共有276家，占總公司數(shù)的11.75%，質(zhì)押比例區(qū)間為5%-10%、10%-20%、20%-40%的公司數(shù)占比分別為11.28%、24.01%、37.59%，大于40%的公司占比為15.37%。同時，高未解押股權(quán)市值占比較高的公司相對集中于50億-100億元的公司，其中質(zhì)押比例在40%以上的公司占市值50億-100億元數(shù)量比例為18.79%；質(zhì)押比例在20%-40%的公司占市值50億-100億元數(shù)量比例為39.97%。