美聯(lián)儲(chǔ)再加息吹皺新興市場(chǎng)一池春水

張敬偉

美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子再次落地。

北京時(shí)間14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1.75%至2%的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第二次按下加息按鈕，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期；也是自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，聯(lián)邦基金利率首次重新回到2%的整數(shù)關(guān)口。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還將繼續(xù)加息2次。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面趨勢(shì)向好，決定了美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表按照常態(tài)節(jié)奏進(jìn)行。

美國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)的同時(shí)，全球市場(chǎng)卻頻出狀況。特別是部分新興市場(chǎng)，呈現(xiàn)出債股匯“三殺”的混亂局面。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

近一段時(shí)期以來(lái)，南美的巴西、阿根廷，亞洲的印度、印尼，非洲的南非，再加上土耳其，多個(gè)國(guó)家都在經(jīng)歷“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”。大幅加息維持匯率穩(wěn)定并抑制資本外流，成為這些國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作。

但在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)驅(qū)使下，新興經(jīng)濟(jì)體加息效果并不明顯，反而可能推升本國(guó)的通脹，使加息難以持續(xù)。由此，不同國(guó)家也開(kāi)始采取差異化的救市措施。

比如土耳其近期采取國(guó)家干預(yù)的方式，力圖解決債股匯三市困局。阿根廷則向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）求救，但從IMF提供500億美元的情況來(lái)看，效果并不好。

對(duì)印度而言，雖然第一季度經(jīng)濟(jì)增速升至7.7%，但也遭遇了莫迪“廢鈔”以來(lái)最大的尷尬。截至今年4月底，印度凈流出2.44億美元，改變了2017年凈流入307.8億美元的局面。受此影響，印度貨幣盧比嚴(yán)重貶值，年內(nèi)累計(jì)下跌近5%。印度10年期公債收益率也沖高至7.83%。此外，國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)入振蕩期，據(jù)野村控股分析師估計(jì)，油價(jià)每上漲10美元，可能使印度經(jīng)常性賬戶(hù)余額及財(cái)政收支在GDP的占比分別惡化0.4%、0.1%，這恐將導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率減少15個(gè)基點(diǎn)。

正因?yàn)槿绱?，印度央行行長(zhǎng)開(kāi)始呼吁美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息縮表進(jìn)程。但實(shí)事求是地說(shuō)，印度等新興市場(chǎng)債股匯三市亂象，不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)程帶來(lái)倒逼性影響。

一方面，美國(guó)市場(chǎng)的基本面很好，薪資水平、失業(yè)率等核心指標(biāo)讓美聯(lián)儲(chǔ)能夠維持相對(duì)較快的加息縮表節(jié)奏。

另一方面，耶倫時(shí)代關(guān)切的通脹率2%能夠長(zhǎng)期“維穩(wěn)”——既能維持美聯(lián)儲(chǔ)加息常態(tài)化的水平，又不至于推升美國(guó)的通脹水平。

當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)是，只要美國(guó)能夠長(zhǎng)期維持2%的“健康”通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)外部因素的關(guān)切就會(huì)大幅降低。包括印度、巴西等新興市場(chǎng)的貨幣貶值、資本外流等，不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程。這也表明，近期出現(xiàn)股市、債市亂象的新興經(jīng)濟(jì)體，在全球資本市場(chǎng)中的影響力還有待提升。

除了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息進(jìn)程以外，日本央行、歐洲央行也在調(diào)整貨幣政策。雖然中國(guó)貨幣政策維持不變，但是中國(guó)擅打貨幣政策的組合拳，即通過(guò)多手段運(yùn)用的方式，即通過(guò)定向降準(zhǔn)、MLF、逆回購(gòu)操作的方式，向中小微和科創(chuàng)、環(huán)保企業(yè)釋放流動(dòng)性，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得更多資金支持，并解決資金過(guò)度流向樓市、股市的難題。中國(guó)央行的政策方向是，一方面要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，讓資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜；另一方面又要確保市場(chǎng)面有足夠的資金流動(dòng)性。

中美歐日四大經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策雖然不完全同步，但目前均維持著基本的匯率穩(wěn)定，因此也會(huì)大體上維持全球資本市場(chǎng)的基本穩(wěn)定。在此情況下，新興市場(chǎng)的債股匯三市困擾，也只是風(fēng)險(xiǎn)可控的市場(chǎng)漣漪。當(dāng)然，全球主要經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)面基本穩(wěn)定，也有助于維穩(wěn)新興市場(chǎng)。

不過(guò)，鮑威爾時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)也面臨很多挑戰(zhàn)。

首先是特朗普單邊主義的貿(mào)易政策。中美貿(mào)易爭(zhēng)端的前景目前依然具有不確定性。美國(guó)和歐盟、日本、加拿大等經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易爭(zhēng)端，因?yàn)樘乩势請(qǐng)?jiān)持加征鋼鋁關(guān)稅，上述經(jīng)濟(jì)體將于7月份開(kāi)始對(duì)美展開(kāi)同等規(guī)模、同等額度的貿(mào)易報(bào)復(fù)。

堅(jiān)持“美國(guó)優(yōu)先”的特朗普在剛剛閉幕的“七國(guó)集團(tuán)”（G7）峰會(huì)上，已經(jīng)表現(xiàn)出絕不妥協(xié)的態(tài)度。而且，美國(guó)擬將進(jìn)口汽車(chē)的關(guān)稅提升至25%，果真如此，美國(guó)和歐盟、日本、韓國(guó)、加拿大等國(guó)的貿(mào)易摩擦將會(huì)擴(kuò)大化。美國(guó)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)的影響難以預(yù)測(cè)，是否影響美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)程也很難評(píng)估。

其次是美國(guó)大規(guī)模減稅和財(cái)政政策存在一定的矛盾性，加之特朗普尚未啟動(dòng)的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特朗普時(shí)代擘畫(huà)的美國(guó)“再偉大”的經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖能否實(shí)現(xiàn)，還有待觀(guān)察。在此情勢(shì)下，敏感的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)的變化進(jìn)行貨幣政策的微調(diào)。

美聯(lián)儲(chǔ)再加息讓一些新興市場(chǎng)變得更緊張更紊亂，但對(duì)全球帶來(lái)的總體市場(chǎng)效應(yīng)就目前而言還只是微瀾不驚。但如果美國(guó)繼續(xù)貿(mào)易戰(zhàn)，或者新興市場(chǎng)救市不利，全球市場(chǎng)也可能迎來(lái)不確定性的大風(fēng)暴。(作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員）