美聯(lián)儲再加息吹皺新興市場一池春水

張敬偉

美聯(lián)儲加息的靴子再次落地。

北京時間14日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到1.75%至2%的水平。這是美聯(lián)儲今年以來第二次按下加息按鈕，符合市場普遍預期；也是自2008年金融危機爆發(fā)以來，聯(lián)邦基金利率首次重新回到2%的整數(shù)關口。

市場預計，美聯(lián)儲年內(nèi)還將繼續(xù)加息2次。美國經(jīng)濟的基本面趨勢向好，決定了美聯(lián)儲加息縮表按照常態(tài)節(jié)奏進行。

美國市場恢復常態(tài)的同時，全球市場卻頻出狀況。特別是部分新興市場，呈現(xiàn)出債股匯“三殺”的混亂局面。

圖片來源：視覺中國

近一段時期以來，南美的巴西、阿根廷，亞洲的印度、印尼，非洲的南非，再加上土耳其，多個國家都在經(jīng)歷“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”。大幅加息維持匯率穩(wěn)定并抑制資本外流，成為這些國家的標準動作。

但在市場風險信號驅(qū)使下，新興經(jīng)濟體加息效果并不明顯，反而可能推升本國的通脹，使加息難以持續(xù)。由此，不同國家也開始采取差異化的救市措施。

比如土耳其近期采取國家干預的方式，力圖解決債股匯三市困局。阿根廷則向國際貨幣基金組織（IMF）求救，但從IMF提供500億美元的情況來看，效果并不好。

對印度而言，雖然第一季度經(jīng)濟增速升至7.7%，但也遭遇了莫迪“廢鈔”以來最大的尷尬。截至今年4月底，印度凈流出2.44億美元，改變了2017年凈流入307.8億美元的局面。受此影響，印度貨幣盧比嚴重貶值，年內(nèi)累計下跌近5%。印度10年期公債收益率也沖高至7.83%。此外，國際原油價格進入振蕩期，據(jù)野村控股分析師估計，油價每上漲10美元，可能使印度經(jīng)常性賬戶余額及財政收支在GDP的占比分別惡化0.4%、0.1%，這恐將導致該國經(jīng)濟增長率減少15個基點。

正因為如此，印度央行行長開始呼吁美聯(lián)儲放慢加息縮表進程。但實事求是地說，印度等新興市場債股匯三市亂象，不會對美聯(lián)儲加息縮表進程帶來倒逼性影響。

一方面，美國市場的基本面很好，薪資水平、失業(yè)率等核心指標讓美聯(lián)儲能夠維持相對較快的加息縮表節(jié)奏。

另一方面，耶倫時代關切的通脹率2%能夠長期“維穩(wěn)”——既能維持美聯(lián)儲加息常態(tài)化的水平，又不至于推升美國的通脹水平。

當前的現(xiàn)實是，只要美國能夠長期維持2%的“健康”通脹率，美聯(lián)儲加息對外部因素的關切就會大幅降低。包括印度、巴西等新興市場的貨幣貶值、資本外流等，不會影響美聯(lián)儲的加息進程。這也表明，近期出現(xiàn)股市、債市亂象的新興經(jīng)濟體，在全球資本市場中的影響力還有待提升。

除了美聯(lián)儲繼續(xù)加息進程以外，日本央行、歐洲央行也在調(diào)整貨幣政策。雖然中國貨幣政策維持不變，但是中國擅打貨幣政策的組合拳，即通過多手段運用的方式，即通過定向降準、MLF、逆回購操作的方式，向中小微和科創(chuàng)、環(huán)保企業(yè)釋放流動性，讓實體經(jīng)濟獲得更多資金支持，并解決資金過度流向樓市、股市的難題。中國央行的政策方向是，一方面要防范系統(tǒng)性金融風險，讓資金向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜；另一方面又要確保市場面有足夠的資金流動性。

中美歐日四大經(jīng)濟體，貨幣政策雖然不完全同步，但目前均維持著基本的匯率穩(wěn)定，因此也會大體上維持全球資本市場的基本穩(wěn)定。在此情況下，新興市場的債股匯三市困擾，也只是風險可控的市場漣漪。當然，全球主要經(jīng)濟體的市場面基本穩(wěn)定，也有助于維穩(wěn)新興市場。

不過，鮑威爾時代的美聯(lián)儲也面臨很多挑戰(zhàn)。

首先是特朗普單邊主義的貿(mào)易政策。中美貿(mào)易爭端的前景目前依然具有不確定性。美國和歐盟、日本、加拿大等經(jīng)濟體的貿(mào)易爭端，因為特朗普堅持加征鋼鋁關稅，上述經(jīng)濟體將于7月份開始對美展開同等規(guī)模、同等額度的貿(mào)易報復。

堅持“美國優(yōu)先”的特朗普在剛剛閉幕的“七國集團”（G7）峰會上，已經(jīng)表現(xiàn)出絕不妥協(xié)的態(tài)度。而且，美國擬將進口汽車的關稅提升至25%，果真如此，美國和歐盟、日本、韓國、加拿大等國的貿(mào)易摩擦將會擴大化。美國挑起的貿(mào)易戰(zhàn)，對美國經(jīng)濟和全球市場的影響難以預測，是否影響美聯(lián)儲加息縮表進程也很難評估。

其次是美國大規(guī)模減稅和財政政策存在一定的矛盾性，加之特朗普尚未啟動的大規(guī)模基礎設施建設，特朗普時代擘畫的美國“再偉大”的經(jīng)濟藍圖能否實現(xiàn)，還有待觀察。在此情勢下，敏感的美聯(lián)儲會根據(jù)市場態(tài)勢的變化進行貨幣政策的微調(diào)。

美聯(lián)儲再加息讓一些新興市場變得更緊張更紊亂，但對全球帶來的總體市場效應就目前而言還只是微瀾不驚。但如果美國繼續(xù)貿(mào)易戰(zhàn)，或者新興市場救市不利，全球市場也可能迎來不確定性的大風暴。(作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）