渾水獨(dú)家回應(yīng)做空中概股好未來(lái)：已準(zhǔn)備了一年，并與超50位知情人士交流

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 余佩穎    每經(jīng)編輯 步靜    

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）又一次現(xiàn)身，這次它的目標(biāo)再度指向了在美上市的中概股。

美國(guó)東部時(shí)間6月13日，渾水發(fā)布報(bào)告稱中國(guó)好未來(lái)教育集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“好未來(lái)”）在其財(cái)報(bào)中存在造假現(xiàn)象，盡管好未來(lái)的生意是真實(shí)存在的，但渾水認(rèn)為，其財(cái)報(bào)至少?gòu)?016財(cái)年起就欺詐性地夸大了利潤(rùn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者深夜采訪渾水機(jī)構(gòu)，其發(fā)言人獨(dú)家回應(yīng)稱，“早在一年前，渾水就開(kāi)始研究好未來(lái)教育集團(tuán)以及致力于整理這份研報(bào)。”

渾水突襲好未來(lái)股價(jià)跳水

渾水做空消息一經(jīng)報(bào)道，好未來(lái)股價(jià)盤中一度暴跌13%，當(dāng)日收跌近10%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2018年以來(lái)，好未來(lái)股價(jià)已累計(jì)上漲超過(guò)35%。

2010年，當(dāng)時(shí)的學(xué)而思（好未來(lái)前身）在美國(guó)紐交所正式上市，是國(guó)內(nèi)首家在美上市的中小學(xué)教育機(jī)構(gòu)，2013年，集團(tuán)更名為好未來(lái)，目前公司市值共計(jì)205.9億美元（約合人民幣1317.7億元）。

渾水稱，發(fā)現(xiàn)好未來(lái)的欺詐行為在其核心的“培優(yōu)業(yè)務(wù)”中普遍存在，并已開(kāi)始轉(zhuǎn)移至其線上業(yè)務(wù)中。在報(bào)告中，渾水認(rèn)為，好未來(lái)近年來(lái)凈利潤(rùn)率的減少程度其實(shí)遠(yuǎn)超他們報(bào)告中體現(xiàn)出的程度。渾水預(yù)估，好未來(lái)在2016財(cái)年至2018財(cái)年中，將其凈利潤(rùn)至少夸大了43.6%，并且渾水還表示這一預(yù)估數(shù)字僅僅基于他們能夠量化的研究數(shù)據(jù)，而欺詐性的利潤(rùn)謊報(bào)實(shí)際上可能超過(guò)他們的預(yù)估。

在2016財(cái)年至2018財(cái)年，好未來(lái)在財(cái)報(bào)中表示，其累計(jì)凈利潤(rùn)率為12.4%，然而渾水稱這一數(shù)據(jù)其實(shí)僅為8.8%。此外，相較好未來(lái)教育集團(tuán)預(yù)估2018財(cái)年的凈利潤(rùn)率為11.6%，渾水表示這一數(shù)據(jù)還需再減1個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)為10.4%。

據(jù)渾水方面表示，6月13日發(fā)布的報(bào)告僅是整個(gè)研報(bào)中的第一部分，渾水還對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“調(diào)查員曾實(shí)地走訪好未來(lái)的教育中心，并且曾與超過(guò)50位知情人士有過(guò)交流，這當(dāng)中大多數(shù)都是或者曾是好未來(lái)的員工。”此外，渾水還沿用一貫的調(diào)查方法，即查閱了近1000頁(yè)好未來(lái)與關(guān)聯(lián)實(shí)體的政府文件。

渾水詳述兩筆可疑交易

在此次報(bào)告中，渾水以好未來(lái)兩筆交易為例，一起是增持順順必達(dá)的交易，另一起是關(guān)于廣州的一對(duì)一教學(xué)業(yè)務(wù)的交易，詳細(xì)論證了好未來(lái)在財(cái)報(bào)中如何做假的。

在針對(duì)順順必達(dá)的這筆交易中，渾水稱好未來(lái)在對(duì)其初始投資的時(shí)機(jī)上制造了謊言。渾水發(fā)現(xiàn)好未來(lái)通過(guò)一系列交易將好未來(lái)某一業(yè)務(wù)售賣給某位好未來(lái)投資的接受方，然后好未來(lái)又對(duì)這位投資對(duì)象進(jìn)行了收購(gòu)。在2018財(cái)年中，好未來(lái)教育集團(tuán)報(bào)告了約5000萬(wàn)美元的稅前利潤(rùn)。渾水認(rèn)為這一處置其實(shí)是一項(xiàng)欺詐性資產(chǎn)存放交易，因此好未來(lái)在這一時(shí)間段財(cái)報(bào)中涉及的利潤(rùn)都具有欺詐性。渾水估計(jì)，這些交易還額外地讓好未來(lái)教育集團(tuán)處理了另一筆1650萬(wàn)美元的損失，這些交易資金有可能被轉(zhuǎn)用于個(gè)人利益和/或通過(guò)買賣未使用資產(chǎn)的方式進(jìn)行收入造假。

在廣州一對(duì)一輔導(dǎo)業(yè)務(wù)交易中，渾水指出，好未來(lái)涉嫌欺詐性地將2016財(cái)年至2018財(cái)年的稅前利潤(rùn)提高了5940萬(wàn)美元。渾水報(bào)告稱，好未來(lái)方面稱已經(jīng)轉(zhuǎn)賣了廣州一對(duì)一的輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，然而卻同時(shí)將其約5000萬(wàn)美元的稅前收益計(jì)算進(jìn)了自己的收益中，并且這一收益在2016財(cái)年稅前收入中占據(jù)高達(dá)58.8％的比例以及占據(jù)凈收入的36.4％。

渾水跟進(jìn)發(fā)現(xiàn)，僅僅15個(gè)月后，好未來(lái)又聲稱已同意該買家返還廣州一對(duì)一的輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，以取消好未來(lái)收到的價(jià)值5000萬(wàn)美元的實(shí)體為條件。渾水表示，好未來(lái)以此方式不僅在稅前收入中多報(bào)了5000萬(wàn)美元，并且還穩(wěn)固了重新合并后一筆940萬(wàn)美元的遞延收入。

渾水方面在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，為了這份研報(bào)，他們“投入了超過(guò)1000個(gè)小時(shí)的研究，并稱還沒(méi)有人曾對(duì)好未來(lái)做過(guò)這樣細(xì)致的分析。”

截至記者發(fā)稿，好未來(lái)方面目前還未有任何回應(yīng)。