渾水上演“全武行”：拳打好未來財務(wù)欺詐，腳踢德勤審計基本工作不到位

每經(jīng)記者 肖達(dá)明    每經(jīng)編輯 宋思艱    

“我們試圖得到好未來北京總部的回應(yīng)，但由于此時不是他們的工作時間，目前尚未得到回復(fù)。”北京時間6月13日晚，一家國外媒體在緊急出爐的報道中如此表示。

就在當(dāng)晚，渾水在眾多平臺高調(diào)宣布做空好未來（NYSE：TAL），在其官網(wǎng)發(fā)布研究報告，渾水創(chuàng)始人Carson Block亦通過彭博社、Vimeo等眾多平臺公開亮相發(fā)聲。在專訪中，其一直對彭博社主持人強(qiáng)調(diào)一個“區(qū)別”：與渾水此前做空的系列中概股相比，好未來業(yè)務(wù)真實(shí)而非虛構(gòu)，但渾水認(rèn)為，好未來的財務(wù)數(shù)據(jù)卻有虛構(gòu)。“這里沒有工廠讓我們?nèi)ヲ?yàn)證商業(yè)的真實(shí)性……我們的研究依賴于大量的文件資料。”

▲渾水發(fā)布對好未來做空報告的頁面

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，目前渾水發(fā)布的僅是報告第一部分，合計71頁。渾水指出，好未來在此前針對一家留學(xué)咨詢機(jī)構(gòu)的收購中，涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)交易，利用德勤會計師事務(wù)所的失察獲取了不當(dāng)收益。

稱德勤本來只花3小時就能發(fā)現(xiàn)漏洞

渾水這個名字早已讓中概股們心驚膽顫。在此次的發(fā)布報告中，渾水引用數(shù)據(jù)表示，中概股在美國交易所中已出現(xiàn)約400起欺詐。6月13日，彭博社節(jié)目主持人對Carson Block說，相比渾水之前觀察的企業(yè)，好未來無疑是一個體量遠(yuǎn)為驚人的巨頭。市值的不斷增長使創(chuàng)始人張邦鑫的身價也水漲船高，從9億美元升至75億美元。

對于好未來這個巨頭，渾水指控稱，在2016財年（美國）到2018財年（美國）期間，好未來將凈收入夸大至少43.6%。好未來在此期間的累計凈收益率僅為8.8%，而不是報告中的12.4%。渾水估計其2018財年凈收益率僅為10.4%，而不是報告中的11.6%。

報告里呈現(xiàn)了渾水一貫的調(diào)研手法：在數(shù)月時間里，渾水調(diào)查員瀏覽了數(shù)千頁好未來與關(guān)聯(lián)實(shí)體有關(guān)的政府文件、第三方信用報告，進(jìn)行了實(shí)地探訪、對員工和知情人士的專訪?；诖耍珻arson Block向彭博社專題節(jié)目主持人表示，好未來業(yè)務(wù)是真實(shí)存在的，但在財務(wù)處理上卻存在欺詐。相比此前的東方紙業(yè)被現(xiàn)場實(shí)地調(diào)查證實(shí)為“紙老虎”，渾水認(rèn)為，好未來是通過灰色資本運(yùn)作進(jìn)行了財務(wù)欺詐。

這一欺詐被渾水懷疑發(fā)生在好未來的核心業(yè)務(wù)——培優(yōu)業(yè)務(wù)上，同時也正在轉(zhuǎn)移至在線業(yè)務(wù)中。渾水認(rèn)為，好未來的案例可以比肩美國證券市場上最大丑聞之一——安然案件。安然公司曾經(jīng)是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，但光鮮的外表下實(shí)則是與會計機(jī)構(gòu)的聯(lián)手做局。

顯然，好未來所聘請的德勤會計師事務(wù)所（四大會計師事務(wù)所之一）也成為渾水指責(zé)對象。根據(jù)渾水搜集的證據(jù)，好未來2015年并購北京順順必達(dá)信息咨詢有限公司（以下簡稱北京順順必達(dá)）的過程中出現(xiàn)了審計漏洞，而發(fā)現(xiàn)漏洞所需做的基本工作，“德勤會計師只需3個計費(fèi)小時就能做到。”

同時，數(shù)據(jù)顯示，好未來在審計上的投入與其自身增長明顯不符。渾水整理財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2011年財年以來，好未來收入和資產(chǎn)年復(fù)合增長率超過40%，但給德勤的審計費(fèi)年復(fù)合增長率僅為2.8%。

并購北京順順達(dá)背后藏貓膩？

渾水認(rèn)為德勤的疏忽導(dǎo)致一筆并購收益的會計處理不當(dāng)。

公告顯示，2011年，好未來收購了一家留學(xué)咨詢公司，名為北京東方人力科貿(mào)發(fā)展有限公司（以下簡稱東方人力），而在2016年財年（美國財年），好未來將東方人力出售給北京順順必達(dá)。渾水指出，投資人和會計師都不知道的是，在進(jìn)行這筆出售之前，好未來其實(shí)已經(jīng)是北京順順必達(dá)的投資者。

渾水認(rèn)為，綜合各方面資料，北京順順必達(dá)只是好未來將東方人力置出又置入、從中榨取估值增長收益的“殼”。好未來通過不斷加碼增資北京順順必達(dá)，在這個過程中將其估值推高到1.06億美元。北京順順必達(dá)2015年初才注冊成立，最初估值為3500萬美元，據(jù)渾水計算，這一估值增長使好未來計入了約2700萬美元的估值增值收益。

這一針對估值的“套利”之所以可以發(fā)生，與收購北京順順必達(dá)、置出東方人力的時間有關(guān)。根據(jù)財報，2015年12月，好未來投資順順必達(dá)，獲取了一部分股權(quán)。但渾水表示，其從官方機(jī)構(gòu)獲取的北京順順必達(dá)2015年年報顯示，北京順順必達(dá)于7月即被好未來投資，而不是好未來在公告中描述的12月。在緊接著的一個月后，即2015年8月，好未來就將東方人力轉(zhuǎn)讓給了北京順順必達(dá)。

如果這一指控依據(jù)屬實(shí)，則轉(zhuǎn)讓東方人力的交易在當(dāng)時實(shí)際上是關(guān)聯(lián)交易。這一定性非常關(guān)鍵，原因在于，若當(dāng)時交易被德勤認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易，在會計處理方法的適用上必然要作出調(diào)整。渾水指出，若德勤得知在轉(zhuǎn)讓東方人力前，好未來與北京順順必達(dá)已經(jīng)處于共同控制下，則好未來必須調(diào)整會計政策，好未來可能失去公允價值的增值收益2700萬美元。

渾水還質(zhì)疑稱，作為一個并購標(biāo)的，北京順順必達(dá)存在種種可疑之處，比如其2015年初才成立，在被好未來投資之前僅成立了半年時間，按照原定計劃，其成立目的僅是為國內(nèi)潛在留學(xué)者和已留學(xué)的中國學(xué)生搭建一個溝通橋梁，而非成為留學(xué)中介。

但就是這樣一個并購標(biāo)的被好未來投資，核心資產(chǎn)也來自好未來，卻最終形成了9300萬美元的商譽(yù)。這一商譽(yù)目前正面臨“引爆”減值的風(fēng)險，渾水列示的北京順順必達(dá)業(yè)績顯示，在2017年財年（中國財年），北京順順必達(dá)合并損失達(dá)2100萬美元，渾水調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，2016財年（中國財年）已是北京順順必達(dá)的客戶合同量高峰期了，在2018財年（中國財年），北京順順必達(dá)面臨著裁員、分支機(jī)構(gòu)關(guān)閉、現(xiàn)金流緊張等局面。渾水表示，投資者應(yīng)格外注意其虧損的持續(xù)。