首單CDR花落小米？亮點是H+CDR，明確設置AB股，定價也有參考

此前多方消息顯示，小米在A股上市將采取CDR的形式，這意味著，小米已經(jīng)成為CDR試點的第一單申請。 此外，小米于6月7日已通過港交所上市聆訊。 首單CDR花落小米，這開啟了國內(nèi)首家企業(yè)H+CDR模式，也為其它互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股提供了一種新的方式。 小米提交CDR發(fā)行申請大概率成首家H+CDR模式上市公司 6月7日晚間，小米就發(fā)行CDR（中國存托憑證）已向中國證監(jiān)會正式提出申請，目前正在受理過程中。同一時間小米通過了港交所上市聆訊，自上個月小米向港交所提交了招股書之后，小米IPO終于再進一步，將以H股+CDR模式實現(xiàn)兩地上市。 6月6日深夜，證監(jiān)會發(fā)布包括《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》（簡稱《管理辦法》）在內(nèi)的9份文件，標志著CDR制度核心規(guī)則全面落地。獨角獸回A時代正式開啟。7日起，符合條件的企業(yè)可以向證監(jiān)會申報發(fā)行IPO或CDR的材料。由此看來，關于小米CDR發(fā)行申請早已箭在弦上，只等政策落地。 關于《管理辦法》，時報君在這里簡略梳理一下： 一是明確了存托憑證的法律適用和基本監(jiān)管原則，對存托憑證的發(fā)行、上市、交易信息披露制度作出了具體安排，總體來說，就是就高不就低，要求比較嚴格。 二是明確規(guī)定符合條件的創(chuàng)新試點企業(yè)不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發(fā)行條件。 三是設定了嚴格的試點企業(yè)選取標準和選取機制。 四是要經(jīng)具有經(jīng)驗的保薦機構全面、審慎核查后，認為完全符合試點標準、發(fā)行條件和各項信息披露要求的，可以向證監(jiān)會提出納入試點和公開發(fā)行股票或存托憑證的申請。所以在保薦機構方面盡量挑選老牌有雄厚背景和資金實力的。 五是明確了科技創(chuàng)新咨詢委員會的工作職責。相當于設立了一個把關人，不能你說你是創(chuàng)新企業(yè)，那就是創(chuàng)新企業(yè)，還得經(jīng)過這些人的審核和點頭之后才行。 中信建投證券認為，預計符合試點條件的有5家企業(yè)，除小米之外，還有百度、阿里巴巴、京東和網(wǎng)易。 不過，申萬宏源證券分析師林瑾認為，試點初期的示范效應將大于對規(guī)模和數(shù)量的要求，因此發(fā)行規(guī)模和數(shù)量也會從嚴控制。而處于探索初期的今年下半年，保守估計CDR可能發(fā)3家左右。 除了CDR配套文件外，南方、華夏、易方達、嘉實、匯添富、招商6家基金公司的封閉3年期戰(zhàn)略配售靈活配置混合基金即首批獨角獸基金于6月6日正式獲得批文。募資規(guī)模上，每家基金募集金額上限為500億元，合計3000億元。 萬事俱備、只欠東風，香港一位不愿具名的投行人士向時報君透露，如無意外，小米將于2018年7月9日進行CDR和香港IPO的定價，于7月16日上海交易所發(fā)行CDR，7月17日港交所IPO。 關于這個說法，時報君也向小米相關方求證，但對方不予置評。 小米的CDR會有何安排？ 作為極有可能成行的首單CDR，小米的CDR將有何特點？ 由于目前小米向中國證監(jiān)會提交的上市資料具體內(nèi)容尚未披露，我們對小米的CDR詳細特點還很難做出準確的了解。不過，仍可從此前小米向港交所提交的上市資料中窺見一二。 一方面，AB股架構或?qū)⒃贑DR中進一步予以明確。 上述資料顯示，小米明確將采取不同投票權架構，即AB股架構。根據(jù)該架構，對于提交股東大會的任何決議案，小米的A類股份持有人每股可以投10票，而B類股份持有人每股可以僅可投1票。 資料明確顯示，公司的A類股份持有人為雷軍和林斌兩人。這一安排，能基本確保即便未來股權被進一步稀釋，兩人也能獲得足夠多的投票權。 另一方面，小米CDR定價也將有一定的參考。 關于新經(jīng)濟企業(yè)的IPO和CDR定價，6月6日證監(jiān)會明確規(guī)定，要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自情況，科學設計發(fā)行方案，對機構投資者參與詢價建立合理有效的激勵和約束機制，促進專業(yè)機構投資者積極參與、審慎報價。 林瑾表示，新經(jīng)濟企業(yè)首發(fā)和CDR定價將大概率采取詢價制，而關于是否會如海外DR發(fā)行時，設置詢價價格區(qū)間，或者如工業(yè)富聯(lián)一般設置最高定價上限機制，還需根據(jù)各家發(fā)行方案具體設定，預期發(fā)行人和承銷商最終定價時，不僅會參考現(xiàn)行的行業(yè)和23倍等市盈率指標，針對擬發(fā)行企業(yè)盈利能力的不同，還會更多參考同行業(yè)市凈率、市銷率等估值指標。 雖說小米是首個發(fā)行CDR的公司，但關于CDR的定價并非沒有借鑒的經(jīng)驗。國內(nèi)中國電信、中國移動等以H股為基礎發(fā)行ADR（美國存托憑證），在定價方面，中國電信IPO的定價日期為2002年11月7日，早于ADR上市日7天，H股的定價通過估值分析，發(fā)行人與承銷商確定初步的價格區(qū)間為1.47港元/股～1.69港元/股，具體發(fā)行價格根據(jù)國際配售的機構累計投標詢價情況由發(fā)行人和承銷商協(xié)商后確定為1.47港元/股（不包括傭金和交易費）。 新時代證券分析師孫金鉅認為，按照中國電信等H股+ADR的發(fā)行模式，此次小米H股+CDR的發(fā)行中，CDR的定價將接受港股的定價，并與港股的定價保持一致。這種情況下，CDR的發(fā)行定價或不以23倍市盈率為參考（證監(jiān)會對新股發(fā)行市盈率有兩個限制：一是不超過23倍，二是不超過同行業(yè)平均市盈率）。 因此，小米的港股定價將由發(fā)行人與承銷商事先確定一個價格區(qū)間，再根據(jù)國際機構投資者累計投標后的情況最終確定發(fā)行價格。 圖片來源：視覺中國 CDR上市初期會如何表現(xiàn)？普通投資者如何參與？ 中信建投分析師夏敏仁認為，由于CDR具有一定稀缺性，其在上市初期會普漲。以TDR（臺灣存托憑證）為例，臺灣地區(qū)TDR上市首月最大漲幅平均為32.6%，借鑒阿里巴巴在美國發(fā)行ADR的經(jīng)驗，上市后半年區(qū)間最大波動幅度為27%，而我國CDR試點企業(yè)質(zhì)地較好，加上配售定價向機構傾斜等抑制投機的舉措，預計CDR發(fā)行后會普漲且波動幅度合理。 如今小米已確定CDR方式回A股上市，作為內(nèi)地投資者又該如何參與？ 對于CDR的買賣，《管理辦法》指出，總體是參照A股交易方式，有利于保證交易制度的基本穩(wěn)定，投資者交易習慣不發(fā)生重大改變。但目前還尚未明確個人投資者參與CDR的適當性管理辦法，也就是說個人直接買賣“獨角獸”的條件尚未明確。 但是投資者如果真想?yún)⑴c“獨角獸”的發(fā)行，可以考慮為之配套的“獨角獸基金”產(chǎn)品，目前首批戰(zhàn)略配售基金每只發(fā)行上限為500億元，下限為50億元，封閉期為3年，面向個人投資者的發(fā)行時間是6月11日至6月15日，為期5天，認購上限為50萬元，面向機構投資者發(fā)行時間是6月19日，沒有認購上限。 不過，需要提醒的是，較長的封閉期會投資過程中不確定性因素比較大，最終會造成投資人和所投產(chǎn)品的匹配度不高，因為面對“獨角獸”，投資者還需要冷靜，根據(jù)自身情況謹慎投資。 小米成為CDR第一股對資本市場意義何在？ 安信證券首席策略分析師陳果認為，CDR是新型的融資工具，監(jiān)管層在推進的時候也會掌握節(jié)奏，在不造成市場大的波動的前提下穩(wěn)步推進，短期來看，由于上市企業(yè)自身體量較大，所以帶來的融資量也會大，但從中長期來看，融資需求也會逐步回落趨于平穩(wěn)。 雖然CDR是市場新增融資需求，但對于全市場來說更主要是看整體的融資需求，比如作為2017年雖然IPO整體呈擴容趨勢，但是定增卻減少了4000多億，所以整個股市的流動性壓力并不大。 長期來看，BATJ的回歸將優(yōu)化A股整體格局，助力優(yōu)質(zhì)公司加速發(fā)展并逐步與國際接軌。CDR啟動后，A股優(yōu)質(zhì)科技股數(shù)量和質(zhì)量將明顯上升，A股科技股整體格局將進一步優(yōu)化，科技股的估值定價體系也將更加合理。 來源：證券時報網(wǎng)公眾號（ID：wwwstcncom）記者：羅曼胡華雄 以上內(nèi)容為每經(jīng)App出于傳遞信息的目的進行轉載，不構成投資建議。據(jù)此入市，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。