張敬偉：“T+0”監(jiān)管新規(guī)是貨幣基金的安全閥和分流器

張敬偉

作為支付寶的資深用戶，T+0贖回提現(xiàn)新規(guī)的確引發(fā)了心理震動(dòng)。當(dāng)日就能迅速提現(xiàn)5萬(wàn)元的日子再也沒有了。

6月1日，證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），針對(duì)貨幣基金在互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的問題提出了五點(diǎn)具體要求，給8萬(wàn)億元貨幣基金戴上了“緊箍咒”。

《指導(dǎo)意見》規(guī)定，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)銷售，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格落實(shí)“三強(qiáng)化、六嚴(yán)禁”原則，對(duì)于T+0贖回，設(shè)定單只貨幣基金在單一 銷售機(jī)構(gòu)單日1萬(wàn)元的贖回額度上限，并嚴(yán)禁非銀機(jī)構(gòu)任何方式的墊支行為。

貨幣基金不是銀行存款，而是理財(cái)產(chǎn)品，利率不僅遠(yuǎn)高于銀行活期存款，甚至相當(dāng)于大額存單利率上浮后的3年期利率。以30萬(wàn)元的大額存單為例，3年期利率上浮52%后為4.18%。而且，“寶寶類”的貨幣基金更為方便。這是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的結(jié)果，也給傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了更多沖擊。

被納入監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，在大數(shù)據(jù)時(shí)代被互聯(lián)網(wǎng)金融頻繁“吃豆腐”和“搶蛋糕”，用戶和資金也被“寶寶類”虹吸。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至今年一季度，貨幣基金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億元，余額寶占據(jù)了20%的市場(chǎng)規(guī)模。

市場(chǎng)需要辯證法，金融市場(chǎng)更容不得假創(chuàng)新、野蠻生長(zhǎng)和缺乏監(jiān)管的模糊地帶，失序則管，亂而必治。何況，貨幣基金觸及多維的市場(chǎng)空間，牽系多維的利益鏈條，加之互聯(lián)網(wǎng)對(duì)貨幣基金的放大效應(yīng)，在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)以及證券市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)下，貨幣基金《指導(dǎo)意見》來(lái)得并不突兀。

支付寶早就嗅出了貨幣基金監(jiān)管的信號(hào)，提前做出了調(diào)整。5月14日，支付寶官方公布了余額寶提現(xiàn)服務(wù)調(diào)整：從6月6日開始，轉(zhuǎn)出到銀行卡當(dāng)日快速到賬額度從每日限額5萬(wàn)元調(diào)整到1萬(wàn)元，轉(zhuǎn)出到銀行卡普通到賬服務(wù)（第二天到賬額度）和消費(fèi)支付等不受影響。

《指導(dǎo)意見》對(duì)7億支付寶用戶自然會(huì)產(chǎn)生一定的影響。但有輿論用“扎心”形容，有些言過其實(shí)。

一方面，《指導(dǎo)意見》出臺(tái)，就是要對(duì)貨幣基金T+0贖回提現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)予以管控，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即使銀行存款，也面臨著集中兌付時(shí)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣基金的“低風(fēng)險(xiǎn)”在特定時(shí)期也會(huì)積累成市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)并形成“贖回踩踏”風(fēng)險(xiǎn)。

如2016年出現(xiàn)的“債市動(dòng)蕩”，在市場(chǎng)利率高企、資金面緊張以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素影響下，金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模贖回貨幣基金，帶來(lái)貨幣基金市場(chǎng)的恐慌。只要遇到“錢緊”，貨幣基金就會(huì)因?yàn)槌霈F(xiàn)贖回潮而規(guī)模下降，甚至?xí)?lái)大型貨幣基金贖回違約。因此，作為理財(cái)產(chǎn)品的貨幣基金，低風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)的。貨幣基金的關(guān)鍵在于維持合理的流動(dòng)性，對(duì)贖回提現(xiàn)進(jìn)行合理約束和節(jié)制，這才是維持貨幣基金安全的“保險(xiǎn)絲”。

另一方面，作為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的金融產(chǎn)品，“進(jìn)出自由”成為它們吸引用戶的源動(dòng)力。互聯(lián)網(wǎng)金融最大的硬傷在于監(jiān)管缺失。全球任何地方的金融創(chuàng)新都必須為央行或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)所嚴(yán)密覆蓋。失去監(jiān)管的“金融創(chuàng)新”，必然導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，2008年的華爾街金融風(fēng)險(xiǎn)就是深刻教訓(xùn)。

就此而言，監(jiān)管層頻頻亮劍，看似是對(duì)“金融創(chuàng)新”的“打壓”以及對(duì)傳統(tǒng)金融的“保護(hù)”，但事實(shí)上卻是監(jiān)管上的補(bǔ)短板。當(dāng)然，以監(jiān)管促使貨幣基金市場(chǎng)配置更合理，通過監(jiān)管引導(dǎo)下的良性競(jìng)爭(zhēng)，也有助于防范貨幣基金的壟斷，實(shí)現(xiàn)貨幣基金健康有序的流動(dòng)性。對(duì)于廣大用戶而言，不把“雞蛋放在一個(gè)籃子里”，也確保資金更安全。

更有要者，用戶對(duì)T+0贖回提現(xiàn)的認(rèn)知是“知其然不知其所以然”。基金銷售機(jī)構(gòu)和管理人員往往以大額實(shí)時(shí)取現(xiàn)作為宣傳噱頭，但實(shí)際上T+0贖回取現(xiàn)是機(jī)構(gòu)墊支行為。提供墊支服務(wù)，只有銀行才有這個(gè)資質(zhì)。所以，《指導(dǎo)意見》只是監(jiān)管上的正本清源。

資金安全、防范風(fēng)險(xiǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。貨幣基金T+0贖回提現(xiàn)新規(guī)，也是這一系統(tǒng)性舉措的一部分?！皩殞氼悺钡纳婵臻g似乎被打壓，但適者生存，能接受監(jiān)管的考驗(yàn)依然充滿活力的金融創(chuàng)新才是正道。因此，T+0監(jiān)管新規(guī)是貨幣基金的安全閥也是市場(chǎng)分流器。

當(dāng)然，把握好金融監(jiān)管與創(chuàng)新的“度”，讓傳統(tǒng)金融有活力，讓金融創(chuàng)新守規(guī)矩，也是監(jiān)管層亟待思考的命題。

（作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員）