張敬偉：“T+0”監(jiān)管新規(guī)是貨幣基金的安全閥和分流器

張敬偉

作為支付寶的資深用戶，T+0贖回提現(xiàn)新規(guī)的確引發(fā)了心理震動。當日就能迅速提現(xiàn)5萬元的日子再也沒有了。

6月1日，證監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關于進一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關服務的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），針對貨幣基金在互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關業(yè)務中產(chǎn)生的問題提出了五點具體要求，給8萬億元貨幣基金戴上了“緊箍咒”。

《指導意見》規(guī)定，對于互聯(lián)網(wǎng)銷售，強調(diào)嚴格落實“三強化、六嚴禁”原則，對于T+0贖回，設定單只貨幣基金在單一 銷售機構單日1萬元的贖回額度上限，并嚴禁非銀機構任何方式的墊支行為。

貨幣基金不是銀行存款，而是理財產(chǎn)品，利率不僅遠高于銀行活期存款，甚至相當于大額存單利率上浮后的3年期利率。以30萬元的大額存單為例，3年期利率上浮52%后為4.18%。而且，“寶寶類”的貨幣基金更為方便。這是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的結(jié)果，也給傳統(tǒng)金融機構帶來了更多沖擊。

被納入監(jiān)管的金融機構，在大數(shù)據(jù)時代被互聯(lián)網(wǎng)金融頻繁“吃豆腐”和“搶蛋糕”，用戶和資金也被“寶寶類”虹吸。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至今年一季度，貨幣基金市場規(guī)模達到8萬億元，余額寶占據(jù)了20%的市場規(guī)模。

市場需要辯證法，金融市場更容不得假創(chuàng)新、野蠻生長和缺乏監(jiān)管的模糊地帶，失序則管，亂而必治。何況，貨幣基金觸及多維的市場空間，牽系多維的利益鏈條，加之互聯(lián)網(wǎng)對貨幣基金的放大效應，在防范系統(tǒng)性金融風險以及證券市場嚴監(jiān)管的現(xiàn)實下，貨幣基金《指導意見》來得并不突兀。

支付寶早就嗅出了貨幣基金監(jiān)管的信號，提前做出了調(diào)整。5月14日，支付寶官方公布了余額寶提現(xiàn)服務調(diào)整：從6月6日開始，轉(zhuǎn)出到銀行卡當日快速到賬額度從每日限額5萬元調(diào)整到1萬元，轉(zhuǎn)出到銀行卡普通到賬服務（第二天到賬額度）和消費支付等不受影響。

《指導意見》對7億支付寶用戶自然會產(chǎn)生一定的影響。但有輿論用“扎心”形容，有些言過其實。

一方面，《指導意見》出臺，就是要對貨幣基金T+0贖回提現(xiàn)風險予以管控，防范流動性風險。即使銀行存款，也面臨著集中兌付時帶來的市場風險。貨幣基金的“低風險”在特定時期也會積累成市場高風險并形成“贖回踩踏”風險。

如2016年出現(xiàn)的“債市動蕩”，在市場利率高企、資金面緊張以及美聯(lián)儲加息等多重因素影響下，金融機構大規(guī)模贖回貨幣基金，帶來貨幣基金市場的恐慌。只要遇到“錢緊”，貨幣基金就會因為出現(xiàn)贖回潮而規(guī)模下降，甚至會帶來大型貨幣基金贖回違約。因此，作為理財產(chǎn)品的貨幣基金，低風險是相對的。貨幣基金的關鍵在于維持合理的流動性，對贖回提現(xiàn)進行合理約束和節(jié)制，這才是維持貨幣基金安全的“保險絲”。

另一方面，作為互聯(lián)網(wǎng)時代的金融產(chǎn)品，“進出自由”成為它們吸引用戶的源動力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融最大的硬傷在于監(jiān)管缺失。全球任何地方的金融創(chuàng)新都必須為央行或其他監(jiān)管機構所嚴密覆蓋。失去監(jiān)管的“金融創(chuàng)新”，必然導致風險出現(xiàn)，2008年的華爾街金融風險就是深刻教訓。

就此而言，監(jiān)管層頻頻亮劍，看似是對“金融創(chuàng)新”的“打壓”以及對傳統(tǒng)金融的“保護”，但事實上卻是監(jiān)管上的補短板。當然，以監(jiān)管促使貨幣基金市場配置更合理，通過監(jiān)管引導下的良性競爭，也有助于防范貨幣基金的壟斷，實現(xiàn)貨幣基金健康有序的流動性。對于廣大用戶而言，不把“雞蛋放在一個籃子里”，也確保資金更安全。

更有要者，用戶對T+0贖回提現(xiàn)的認知是“知其然不知其所以然”?；痄N售機構和管理人員往往以大額實時取現(xiàn)作為宣傳噱頭，但實際上T+0贖回取現(xiàn)是機構墊支行為。提供墊支服務，只有銀行才有這個資質(zhì)。所以，《指導意見》只是監(jiān)管上的正本清源。

資金安全、防范風險是第一要務。貨幣基金T+0贖回提現(xiàn)新規(guī)，也是這一系統(tǒng)性舉措的一部分?！皩殞氼悺钡纳婵臻g似乎被打壓，但適者生存，能接受監(jiān)管的考驗依然充滿活力的金融創(chuàng)新才是正道。因此，T+0監(jiān)管新規(guī)是貨幣基金的安全閥也是市場分流器。

當然，把握好金融監(jiān)管與創(chuàng)新的“度”，讓傳統(tǒng)金融有活力，讓金融創(chuàng)新守規(guī)矩，也是監(jiān)管層亟待思考的命題。

（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）