巨無霸歸來！中國人保下周上會，預(yù)計(jì)百億融資，發(fā)行股份將創(chuàng)8年新高

昨日（6月1日），證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，將于6月5日召開發(fā)行審核委員會會議，審核中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（中國人保）等3家公司首發(fā)申請。

中國人保目前在上交所首發(fā)排隊(duì)的序號為88，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司和安信證券，這兩家機(jī)構(gòu)同時(shí)擔(dān)任主承銷商，中信證券和高盛高華為聯(lián)席主承銷商。

中國人保是國內(nèi)最具歷史的保險(xiǎn)集團(tuán)，歷史可追溯到1949年成立的中國人民保險(xiǎn)公司，也是目前資產(chǎn)萬億級的5家巨無霸保險(xiǎn)集團(tuán)之一。

對于資本市場，中國人保也很可能是巨無霸，其45.99億股（A股發(fā)行后總股本的9.78%，不考慮超額配售）的擬發(fā)行股數(shù)在A股歷史上可以排到第八。保守估計(jì)，其融資額在百億以上。

人保“回A”將進(jìn)入關(guān)鍵環(huán)節(jié)，A股6年多沒有保險(xiǎn)公司首發(fā)

中國人保的上市路此前經(jīng)歷了一波三折。人保財(cái)險(xiǎn)已于2003年登陸港交所，人保集團(tuán)2009年9月完成整體改制前后，就傳出啟動(dòng)上市工作的消息，此后又經(jīng)歷了從“人保財(cái)險(xiǎn)回歸A股”到“集團(tuán)A+H同步”，再到“集團(tuán)H股先行”的轉(zhuǎn)變。最終，人保集團(tuán)選擇了在2012年12月先登陸港交所，并創(chuàng)當(dāng)年港股市場最大IPO。彼時(shí)，中國人保方面就稱，待A股市場出現(xiàn)好轉(zhuǎn)時(shí)，將在A股上市。

2017年5月16日，中國人保在港交所公告擬登陸上交所，此后其“回A”工作穩(wěn)步推進(jìn)。公司董事會、股東大會獲得通過后，2017年9月26日收到證監(jiān)會受理通知書；2017年9月29日，在證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)先披露A股招股書；2017年12月13日，收到證監(jiān)會受理反饋意見；今年1月13日，向證監(jiān)會報(bào)送反饋意見回復(fù)材料；4月9日，更新預(yù)先披露。

在今年3月26日的中國人保2017年業(yè)績發(fā)布會上，人保副總裁盛和泰表示，人保集團(tuán)A股上市具體進(jìn)程，要看證監(jiān)會審批進(jìn)度和A股市場時(shí)間窗口。

A股首發(fā)上市（IPO），擬上市公司在遞交上市申請后需要經(jīng)歷的主要審核流程為，證監(jiān)會受理和預(yù)先披露、反饋會、預(yù)先披露更新、初審會、發(fā)審會、封卷、核準(zhǔn)發(fā)行。其中，發(fā)審會最為關(guān)鍵，中國人保6月5日即將走到這一環(huán)節(jié)。

若能通過發(fā)審會，則中國人保成為國內(nèi)第五家A+H上市險(xiǎn)企就將近在咫尺。目前，A+H股市場的上市險(xiǎn)企有中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)4家，且自2011年新華保險(xiǎn)上市后，A股已六年多沒有保險(xiǎn)公司首發(fā)上市。

諸多標(biāo)簽于一身的萬億級險(xiǎn)企

中國人保前身是中國人民保險(xiǎn)公司，成立于1949年10月20日，至今已近70年歷史，是我國歷史最悠久的保險(xiǎn)公司。

人保集團(tuán)注冊資本424億元，財(cái)政部是其發(fā)起人及控股股東。截至2017年12月31日，財(cái)政部持有其70.47%的股權(quán)，社保基金為持股5%以上的股東，持有占總股本8.96％的內(nèi)資股以及占總股本1.24%的H股。

中國人保身上有很多標(biāo)簽，共和國長子、保險(xiǎn)黃埔軍校，中國人民保險(xiǎn)公司培養(yǎng)了原保監(jiān)會第一任主席馬永偉，更為不少同業(yè)輸送了業(yè)務(wù)中堅(jiān)力量，至今，還有很多保險(xiǎn)從業(yè)者以自己是“老人保”為榮。

近年來還試圖給自己加上“科技”標(biāo)簽。2016年，在保險(xiǎn)公司中為數(shù)不多地成立了獨(dú)立的金融科技公司——人保金服，另外，今年還啟動(dòng)了科技化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也是想借科技起舞的大象。

從業(yè)務(wù)上看，中國人保是以財(cái)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)為主的綜合性保險(xiǎn)金融集團(tuán)。

A股招股書顯示，中國人保有13家主要控股子公司，分布在中國大陸、香港地區(qū)和歐洲，覆蓋直保、再保、保險(xiǎn)中介、資管等領(lǐng)域，顯示其已成為保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的保險(xiǎn)集團(tuán)。

另外，中國人保集團(tuán)還擁有龐大的機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及深厚的客戶基礎(chǔ)。截至2017年12月31日，人保財(cái)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)主要包括1.4萬家分支公司、銷售及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，7.28萬名內(nèi)部銷售人員，37.5萬保險(xiǎn)營銷員，以及萬家代理機(jī)構(gòu)；人保壽險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)主要包括1922家分支公司、銷售及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，13.6萬個(gè)銀行保險(xiǎn)銷售網(wǎng)點(diǎn)，1.28萬名銀行保險(xiǎn)客戶經(jīng)理，3.14萬名銀行保險(xiǎn)綜合開拓隊(duì)伍人員，25.6萬名保險(xiǎn)營銷員，以及上萬團(tuán)體銷售人員。

截至2017年12月31日，人保集團(tuán)有1.74億名個(gè)人保險(xiǎn)客戶和396.71萬個(gè)團(tuán)體保險(xiǎn)客戶。

中國人保是總資產(chǎn)萬億的5家保險(xiǎn)集團(tuán)之一，其他4家分別是國壽集團(tuán)、中國平安、中國太保、安邦集團(tuán)。截至2017年底，中國人保集團(tuán)總資產(chǎn)9879.73億元，凈資產(chǎn)1859.59億元。2017年，集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入4764.44億元，實(shí)現(xiàn)合并凈利潤230.5億元、歸母凈利潤161億元。

對資本市場也是巨無霸

在A股招股書中，人保稱計(jì)劃發(fā)行45.99億股股份，若能如愿，按照其每股凈資產(chǎn)（發(fā)行前每股凈資產(chǎn)3.23元）保守計(jì)算，融資額將在百億以上。

值得注意的是，中國人保45.99億股的擬發(fā)行股份數(shù)，在A股發(fā)行歷史上也可以進(jìn)入前八，排在前面的只有農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國建筑、建設(shè)銀行、光大銀行、中國銀行、中國中鐵，除了四大行就是各領(lǐng)域的中字頭巨無霸。

中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)四大保險(xiǎn)股，當(dāng)年的A股首發(fā)股份數(shù)分別為15億股、11.5億股、10億股、1.59億股。

估值之爭：壽險(xiǎn)到底是加分還是減分

中國人保此番A股發(fā)行的資金將用于補(bǔ)充資本金，而影響募資金額的除了發(fā)行股數(shù)外，就是發(fā)行股價(jià)，對應(yīng)的也就是估值。從券商中國記者采訪了解的情況看，市場對于人保估值方式不一致，估值水平也存在較大分歧。

某外資券商非銀分析師稱，人保已在港股上市，港股股價(jià)可以提供一定估值參考。目前A+H股上市的中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)4家公司，除中國平安A、H股股價(jià)接近外，其他3家公司A股股價(jià)均高于H股，這對人保集團(tuán)來說，是個(gè)好消息。

但也不一定構(gòu)成充分利好。因?yàn)槠渌募褹+H股上市的保險(xiǎn)股，對于人保集團(tuán)有多大估值參考價(jià)值，還很難說。其他四家，中國人壽和新華保險(xiǎn)是純壽險(xiǎn)公司，作為保險(xiǎn)集團(tuán)的平安（只看保險(xiǎn)業(yè)務(wù)）和太保，都是壽險(xiǎn)要強(qiáng)于和重于財(cái)險(xiǎn)，都與財(cái)險(xiǎn)在所有業(yè)務(wù)中更強(qiáng)的人保集團(tuán)不太一致。

中國人保出身和優(yōu)勢是財(cái)險(xiǎn)。人保財(cái)險(xiǎn)是國內(nèi)財(cái)險(xiǎn)業(yè)龍頭，市場占有率維持在三分之一以上，隨著車險(xiǎn)費(fèi)改推進(jìn)，其優(yōu)勢還在進(jìn)一步擴(kuò)大。2017年為人保集團(tuán)貢獻(xiàn)了七成的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、八成多的凈利潤；2017年末人保財(cái)險(xiǎn)總資產(chǎn)5246.53億元，也占了人保集團(tuán)體量的一半多。

券商中國記者采訪的保險(xiǎn)行業(yè)分析師以及關(guān)注保險(xiǎn)股的投資人士，對于人保集團(tuán)的估值可以分成兩派。

一派認(rèn)為，對于保險(xiǎn)集團(tuán)要分部估值，財(cái)險(xiǎn)用PB，壽險(xiǎn)用PEV（內(nèi)含價(jià)值），再加總。若此，人保的財(cái)險(xiǎn)估值沒問題，但是人身險(xiǎn)板塊內(nèi)含價(jià)值（619億元）、新業(yè)務(wù)價(jià)值（60億元）較低，較其他四家上市險(xiǎn)企的價(jià)值有一倍以上的較大差距，是人保集團(tuán)主要業(yè)務(wù)中的較弱項(xiàng)，在注重壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值的A股市場，會拉低估值。人保集團(tuán)的估值低于同在香港上市的子公司人保財(cái)險(xiǎn)（股票簡稱“中國財(cái)險(xiǎn)”），即是一個(gè)例證。

另一派則認(rèn)為，人保集團(tuán)以財(cái)險(xiǎn)為主，應(yīng)以凈資產(chǎn)估值，而壽險(xiǎn)是加分項(xiàng)。盡管人保旗下壽險(xiǎn)板塊規(guī)模不太大，但壽險(xiǎn)估值不僅看當(dāng)前的規(guī)模體量，還要看未來增速和質(zhì)量。即便如此，人保整體估值會比純壽險(xiǎn)的國壽、新華要低。

至于人保集團(tuán)的保險(xiǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局以及科技板塊動(dòng)作，是否能對估值提升發(fā)揮作用，則有很大不確定性。有分析師表示，科技這種業(yè)務(wù)，在市場行情好的時(shí)候會加分，在行情不好的時(shí)候不會體現(xiàn)。“市場好的時(shí)候講虛的，不好的時(shí)候都撈干貨。”一位保險(xiǎn)股研究員稱。

此前，人保集團(tuán)于2012年赴港上市時(shí)，即在路演過程中感受到了定價(jià)與心理價(jià)位的落差，其中差異即來自壽險(xiǎn)。彼時(shí)的人保壽險(xiǎn)成立時(shí)間7年，通過銀保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)迅速壯大，盡管也有盈利，但被市場看重的業(yè)務(wù)價(jià)值偏低。

如今，人保集團(tuán)提出成為“綜合實(shí)力雄厚、價(jià)值創(chuàng)造突出、集合效應(yīng)強(qiáng)化、服務(wù)品質(zhì)卓越的國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流保險(xiǎn)金融集團(tuán)”的目標(biāo)后，對人保壽險(xiǎn)的規(guī)劃是新業(yè)務(wù)價(jià)值年復(fù)合增速達(dá)到雙位數(shù)，資產(chǎn)收益率達(dá)到國內(nèi)上市壽險(xiǎn)公司平均水平，成為集團(tuán)價(jià)值創(chuàng)造的重要支柱，是否能為集團(tuán)估值添色，再度引人關(guān)注。