國債期貨運(yùn)行已經(jīng)成熟 銀行保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)參與心情急切

如何更好地發(fā)揮金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理功能，并進(jìn)一步提高防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)水平，是金融期貨發(fā)展的重要使命。

在日前舉行的“第十五屆上海衍生品市場論壇”分會(huì)場“利率、匯率衍生品論壇”上，多位業(yè)內(nèi)人士表示，國債期貨自上市以來，市場運(yùn)行平穩(wěn)、規(guī)模逐步擴(kuò)大，尤其是機(jī)構(gòu)投資者占比日漸提升；目前銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)急切盼望參與國債期貨交易。

據(jù)了解，至今年一季度，國債期貨日均成交為4.22萬手，日均持倉8.03萬手，國債期貨與現(xiàn)貨走勢密切相關(guān)；近5年來，5年期、10年期國債期貨主力合約期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)均在99%以上；市場機(jī)構(gòu)化特征突出，國債期貨機(jī)構(gòu)持倉占比為77%，是我國期貨市場機(jī)構(gòu)持倉占比最高的品種。

有效提高現(xiàn)券市場價(jià)格透明度

作為我國金融期貨市場第二個(gè)品種，國債期貨的推出有效為現(xiàn)券市場的發(fā)展提供了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具。據(jù)了解，國債期貨推出以來，市場運(yùn)行較為平穩(wěn)，交易規(guī)模逐步擴(kuò)大，投資者結(jié)構(gòu)也日趨合理。

記者了解到，今年一季度，國債期貨日均成交在4.22萬手，日均持倉8.03萬手；國債期貨與現(xiàn)貨走勢密切相關(guān)。尤其是5年期、10年期國債期貨的主力合約，期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)均在99%以上；市場運(yùn)行平穩(wěn)安全，沒有出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)事件；市場交易理性，年度日均成交持倉比維持在0.5左右。同時(shí)，市場機(jī)構(gòu)化特征突出，今年一季度國債期貨機(jī)構(gòu)持倉占比77%，是我國期貨市場機(jī)構(gòu)持倉占比最高的品種。

事實(shí)上，自上市以來，國債期貨功能逐步發(fā)揮，已成長為對(duì)市場具有重要影響力的基礎(chǔ)金融工具，具體表現(xiàn)在三方面：一是國債期貨提高了債券市場的價(jià)格透明度，是投資者、監(jiān)管部門第一時(shí)間掌握債券市場走勢的重要工具。與國債現(xiàn)貨市場的收益率報(bào)價(jià)不同，國債期貨采用價(jià)格報(bào)價(jià)方式，價(jià)格公開透明，直觀易懂，更好地向監(jiān)管部門和普通公眾傳遞國債市場走勢變化及強(qiáng)弱信號(hào)。

二是國債期貨提升了國債現(xiàn)貨市場流動(dòng)性，進(jìn)一步健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。國債期貨上市后，在期現(xiàn)貨套保、套利、實(shí)物交割等需求的帶動(dòng)下，國債二級(jí)市場流動(dòng)性發(fā)生積極變化。國債現(xiàn)貨市場流動(dòng)性的提升，夯實(shí)了國債收益率曲線編制的基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。

三是國債期貨為市場提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，增強(qiáng)了債券市場的彈性和韌性。國債期貨不僅可以幫助金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，也為債市做市商提供管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。在債市大幅波動(dòng)期間，當(dāng)債券、尤其是信用債賣出困難的情況下，國債期貨成為債券市場重要風(fēng)險(xiǎn)出口，分流市場拋壓，增強(qiáng)了債券市場的彈性和韌性，對(duì)市場穩(wěn)定起到了積極作用。

利率市場化最后一公里還沒走完

與會(huì)中，記者了解到，以銀行和保險(xiǎn)為主的機(jī)構(gòu)投資者，目前急切需要參與國債期貨交易。隨著國債期貨的運(yùn)行成熟，已成為穩(wěn)定現(xiàn)券市場風(fēng)險(xiǎn)最重要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

“過去二十年間現(xiàn)券市場發(fā)展非常迅猛，成績斐然，但同時(shí)也積累了很多問題，這些問題是不平衡不充分的結(jié)構(gòu)性問題。”中國銀行交易中心副總經(jīng)理胡煒說，其中一個(gè)最突出的問題就是要探討現(xiàn)貨和期貨市場的打通。形式上來看，中國利率市場化已經(jīng)完成，但是實(shí)質(zhì)上講，利率市場化最后一公里還沒有走完，這就是要如何打通國債期貨市場和現(xiàn)貨市場的連通，未來商業(yè)銀行如何入市交易。

通常來說，商業(yè)銀行內(nèi)部分有交易賬戶、銀行賬戶、資管賬戶，如果交易賬戶能夠入市參與國債期貨交易，其影響和一般機(jī)構(gòu)投資者一樣。銀行也希望能夠在期貨市場、現(xiàn)貨市場、資金市場上尋求一些機(jī)會(huì)。

胡煒表示，銀行賬戶是天然的多頭交易，但未來可能會(huì)擇時(shí)采用多頭套保策略。“未來的理財(cái)市場是凈值化的，這將給國債期貨發(fā)展帶來了很大機(jī)遇，有機(jī)會(huì)成為減少回撤、提高夏普比率的工具，未來對(duì)于商業(yè)銀行來說一定會(huì)有很大的動(dòng)力參與國債期貨交易。”

浦銀安盛基金汪獻(xiàn)華表示，隨著利率市場化進(jìn)程加劇，商業(yè)銀行如果沒有制度因素的限制，將會(huì)用各種方式來參與金融期貨。目前急切參與國債期貨更重要的一個(gè)因素是，中國的債券市場深度還不夠；客觀上講，商業(yè)銀行未來一定要參與國債期貨交易。