資管新規(guī)“滿月”：新入局者挖人來勢洶洶，公募基金如何防守反擊？

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖鴻月    

4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱資管新規(guī)）正式出臺(tái)。在過去的一個(gè)多月里，包括公募基金在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)紛紛依據(jù)資管新規(guī)調(diào)整規(guī)劃，只不過措施和程度不盡相同。

以公募基金為例，多位接受采訪的從業(yè)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前其供職機(jī)構(gòu)在部分產(chǎn)品上進(jìn)行了改動(dòng)，但業(yè)務(wù)整體并沒有出現(xiàn)大的調(diào)整。而另一些機(jī)構(gòu)就不同了，例如銀行，截至目前已有多家銀行公告設(shè)立資管子公司，可謂來勢洶洶。

一方面，資管新規(guī)之下，公募基金在凈值化管理等方面相比其他機(jī)構(gòu)似乎更有優(yōu)勢；但另一方面，資管新規(guī)對(duì)公募分級(jí)產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品等都將產(chǎn)生一定影響，還為公募帶來了新的競爭者。種種跡象都表明，新的行業(yè)格局正在發(fā)軔。

資管新規(guī)之下，公募多項(xiàng)優(yōu)勢盡顯

與去年11月份的征求意見稿相比可以發(fā)現(xiàn)，正式的資管新規(guī)整體框架沒有太大改變，堅(jiān)持了打破剛兌、去資金池、消除嵌套、嚴(yán)控非標(biāo)等核心，但在過渡期、老產(chǎn)品續(xù)接等方面給予了一定放松。

受此影響，公募基金的多項(xiàng)優(yōu)勢反而顯得突出起來。

首先，根據(jù)資管新規(guī)中打破剛性兌付的監(jiān)管要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)；公允價(jià)值原則確定凈值的具體規(guī)則，需要另行制定；此外，金融機(jī)構(gòu)還應(yīng)依法計(jì)算并披露產(chǎn)品凈值，確定申購、贖回價(jià)格。

對(duì)此，滬上某中型公募投研人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，資管新規(guī)要求所有資管產(chǎn)品都實(shí)行凈值化管理，而此前行業(yè)里除了公募基金之外，其他機(jī)構(gòu)都無法做到這么全面，甚至很多機(jī)構(gòu)包括系統(tǒng)等都需要重新修改，“這些都是時(shí)間成本，對(duì)我們來說肯定是一個(gè)比較明顯的優(yōu)勢”。

一位大型商業(yè)銀行資管人士也對(duì)記者表示，由于公募基金每只產(chǎn)品都是單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算的，基金公司也被禁止以任何方式向投資者承諾收益，“公募基金的凈值化管理行為準(zhǔn)則，對(duì)整個(gè)行業(yè)都具有參考價(jià)值”。

其次，資管新規(guī)規(guī)定，實(shí)行穿透式監(jiān)管，對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）。從這個(gè)角度來說，公募FOF產(chǎn)品在大類資產(chǎn)配置等方面具有一定的比較優(yōu)勢。

博時(shí)基金余軍接受記者采訪時(shí)表示，資管新規(guī)中的第六、七、八條關(guān)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的總體要求，應(yīng)該說是對(duì)公募基金業(yè)的肯定。新規(guī)第十一條關(guān)于資管機(jī)構(gòu)開展投資的具體要求、第十二條信息披露、第十四條關(guān)于獨(dú)立托管、第十五條關(guān)于資管產(chǎn)品分賬和獨(dú)立核算，以及第十六條關(guān)于資管產(chǎn)品投資的集中度限制等，都是公募基金行業(yè)的具體優(yōu)勢。“因?yàn)楝F(xiàn)在只有基金行業(yè)的公私募產(chǎn)品才是這樣運(yùn)作的，其他銀行、保險(xiǎn)及券商等機(jī)構(gòu)，在這些方面或多或少都存在一定問題。”

上述滬上公募投研人士也指出，由于證券基金的資管運(yùn)作相對(duì)透明與規(guī)范，總體而言需要轉(zhuǎn)變的地方不多，主要是進(jìn)一步嚴(yán)格公私募產(chǎn)品區(qū)分管理，繼續(xù)清理分級(jí)基金與嵌套產(chǎn)品，特別是分級(jí)產(chǎn)品與定制公募到期之后的退出，“我們公司正在這些方面做相應(yīng)調(diào)整”。

新競爭者入局，公募基金遭遇“夾擊”？

雖然看上去形勢一片大好，但值得注意的是，資管新規(guī)的發(fā)布也為公募基金帶來了直接的競爭者。

采訪中有律師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，資管新規(guī)第十條規(guī)定，現(xiàn)階段銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外。“從某種意義上來說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)肯定了銀行發(fā)行和管理公募基金的角色。”

換句話來說，在資管新規(guī)下，未來各大資管機(jī)構(gòu)都回到了同一起跑線，來參與公募產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與競爭。這對(duì)公募基金來說無疑是一大挑戰(zhàn)。

一個(gè)明顯的趨勢是，隨著資管新規(guī)的落地，業(yè)內(nèi)討論已久的銀行資管子公司設(shè)立也開始提速。目前，光大銀行、招商銀行、華夏銀行和北京銀行等多家銀行均已成立相關(guān)資產(chǎn)管理公司，還有多家銀行的資管子公司也在積極籌備中。

記者得到的一份某城商行資管公司設(shè)立方案顯示，該公司初期經(jīng)營范圍包括但不限于：1、傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)，即通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，代理客戶投資，主要包括投資固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類等；2、受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；3、投資顧問服務(wù)；4、自有資金部分投資業(yè)務(wù)；5、融資業(yè)務(wù)；6、銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。這么一看，與公募基金及其子公司業(yè)務(wù)也是相當(dāng)接近了。

該城商行資管人士坦言，銀行設(shè)立資管子公司的初衷是，承接資管新規(guī)出臺(tái)以后，對(duì)相關(guān)表外、資產(chǎn)池業(yè)務(wù)進(jìn)行整頓后的業(yè)務(wù)。“和基金公司相比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是有很大差異的?；鸸靖噙€是做權(quán)益類業(yè)務(wù)，而當(dāng)前銀行資管公司的產(chǎn)品波動(dòng)性相對(duì)沒有那么大，這在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的時(shí)候就會(huì)體現(xiàn)出來。此外，二者客戶結(jié)構(gòu)也不同，短期內(nèi)還達(dá)不到直接競爭的地步。”

上述大型商業(yè)銀行資管人士則表示，長期以來，銀行都習(xí)慣于把資金委外給公募基金來管理，現(xiàn)在比較大型的銀行直接成立了資管公司，而這些公司自己也具備受人之托、代人理財(cái)?shù)穆毮埽?ldquo;長期來看，和公募基金肯定是競爭關(guān)系”。他還指出，銀行資管公司募集理財(cái)資金的優(yōu)勢明顯，并且現(xiàn)在從基金公司等機(jī)構(gòu)“挖”了一批非常專業(yè)的投資經(jīng)理，顯然是公募很強(qiáng)勁的競爭對(duì)手。

“但是有一塊業(yè)務(wù)，銀行短期內(nèi)還觸及不到——目前，銀行資管子公司主要投的還是固定收益類產(chǎn)品，而不像公募基金投資比較多的是權(quán)益類產(chǎn)品。但未來這樣的情況可能會(huì)改變，到時(shí)還是看誰的產(chǎn)品、服務(wù)更好，誰的渠道更強(qiáng)，為投資人創(chuàng)造的價(jià)值更多，這才是留住客戶的關(guān)鍵。”該人士感慨。

不過公募基金對(duì)此似乎并不擔(dān)心。余軍就指出，無論是境內(nèi)銀行系資管公司的設(shè)立，還是境外銀行、資管機(jī)構(gòu)來設(shè)立投資管理機(jī)構(gòu)，都將大幅增加資管行業(yè)的競爭。但是這種競爭應(yīng)該是良性的，從結(jié)果看也將有利于投資者，也有利于資管行業(yè)的能力提升。

“從現(xiàn)實(shí)的競爭壓力看，銀行設(shè)立資管子公司，主要是為了承接其現(xiàn)有規(guī)模龐大的表內(nèi)外理財(cái)，這對(duì)基金行業(yè)的沖擊可能主要在貨幣基金方面，對(duì)基金公司核心能力的挑戰(zhàn)較小。”

未來走向何方：特色化、專業(yè)化、國際化發(fā)展

某大型公募產(chǎn)品部人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，在產(chǎn)品布局方面，結(jié)合資管新規(guī)的情況，該公司對(duì)貨幣基金加大了凈值型產(chǎn)品的布局，同時(shí)對(duì)分級(jí)基金和保本基金會(huì)進(jìn)行到期轉(zhuǎn)型、處理等；另外會(huì)依據(jù)監(jiān)管規(guī)定，對(duì)靈活配置型基金的投資比例和范圍等進(jìn)行調(diào)整。

該公司的做法，或許是這個(gè)行業(yè)在資管新規(guī)下進(jìn)行調(diào)整的一個(gè)縮影。

正如余軍所言，公募基金行業(yè)的優(yōu)勢是相對(duì)規(guī)范和透明，資管新規(guī)對(duì)其總體沖擊不大。“相對(duì)于競爭對(duì)手，公募的最大機(jī)會(huì)應(yīng)該還是在國內(nèi)外股債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資定價(jià)方面。之前貨幣基金、基金子公司通道業(yè)務(wù)大發(fā)展，主要是利率市場化階段加速，以及監(jiān)管套利的驅(qū)動(dòng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這些業(yè)務(wù)的限制與整改，將有助于公募基金行業(yè)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源。”

上述滬上公募投研人士也表示，資管新規(guī)雖然對(duì)公募基金原有的部分業(yè)務(wù)進(jìn)行了限制，例如通道類、非標(biāo)類業(yè)務(wù)等，但同時(shí)也為行業(yè)的發(fā)展指出了一些新方向。例如，對(duì)公募基金在核心投資能力、資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險(xiǎn)等方面都提出了更高的要求。“我們內(nèi)部也在討論，未來競爭肯定會(huì)更加激烈，公募基金在主動(dòng)型產(chǎn)品的品種范圍、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、管理和風(fēng)控水平等方面都必須進(jìn)行提高和拓展，才能走出自己的特色化、專業(yè)化、創(chuàng)新化道路。”

具體說來，首先還是要進(jìn)一步提升主動(dòng)管理能力，強(qiáng)化原有的權(quán)益類投資優(yōu)勢。該投研人士就指出，資管新規(guī)下，公募FOF產(chǎn)品具備明顯的比較優(yōu)勢，基金公司可借機(jī)不斷提升大類資產(chǎn)配置能力、豐富產(chǎn)品投資策略、增強(qiáng)客戶黏性，在機(jī)構(gòu)投資者中站好自己的位置。

另一方面，業(yè)務(wù)上繼續(xù)“開疆拓土”。上述大型公募產(chǎn)品部人士表示，投資商品及金融衍生品、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)如房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等都是未來公募基金進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的重要領(lǐng)域；在國際化方面，公募基金也還有很大發(fā)展空間。

“A股與債券市場的市值合計(jì)已超過130萬億元，公募基金對(duì)這些資產(chǎn)的研究強(qiáng)度，既高于境內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)，也高于境外的投資同行。把這些資產(chǎn)領(lǐng)域的研究優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為合理的投資收益，將是公募最大的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。”余軍總結(jié)道。