融資渠道收窄疊加集中到期 信用債接連“踩雷”

伴隨著債券的集中到期和再融資渠道的收窄，我國(guó)信用債市場(chǎng)違約現(xiàn)象再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，共有19只債券發(fā)生違約，涉及總金額近160億元。違約主體既包括去年就爆出違約事件的大連機(jī)床、丹東港、億陽集團(tuán)等，也有富貴鳥這樣的新面孔。其中前四個(gè)月累計(jì)違約債券15只，違約債券面額128.64億元，分別較去年同期增加25%和33.58%。

再融資不暢往往是信用違約的直接誘因。信用債凈發(fā)行量在3月份和4月份大幅回暖，但5月份以來再度轉(zhuǎn)負(fù)，前兩周平均每周凈發(fā)行-250億，遠(yuǎn)低于過去七周平均凈發(fā)行量（817億），主因是近期信用違約集中爆發(fā)疊加債券利率持續(xù)上行。

對(duì)此，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)認(rèn)為，新的監(jiān)管規(guī)則要求銀行將表外信貸資產(chǎn)逐步移回表內(nèi)，并在賬面上充分體現(xiàn)這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這一情況壓縮了一部分資金薄弱企業(yè)所依賴的非常規(guī)流動(dòng)性渠道。標(biāo)普全球評(píng)級(jí)信用分析師李國(guó)宜認(rèn)為，多數(shù)違約實(shí)體的信用狀況都呈惡化之勢(shì)，這些實(shí)體采用高杠桿的資本結(jié)構(gòu)，放大了虧損。

一面是融資渠道在收窄，一面是債券迎來集中到期。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，76.97萬億的債券余額中，有24.56%的債券將在一年內(nèi)到期。從數(shù)量來看，將有14137只債券在今年年內(nèi)到期。而6-9月份到期債券數(shù)量占據(jù)了半壁江山。其中，6月份是一年內(nèi)償債高峰，2673只債券產(chǎn)品的融資主體即將還款。

此外，在上述到期債券中，超3成為中低評(píng)級(jí)信用債。數(shù)據(jù)顯示，2018年中低評(píng)級(jí)信用債到期量19178.74億元，占總到期量的比例達(dá)33.81%，2017年該比例為28.71%。其中，2018年下半年，中低評(píng)級(jí)信用債到期量將達(dá)9467.18億元，占總到期量的34.71%。

值得注意的是，5月份以來，“11凱迪MTN1”、“15中安消”相繼發(fā)生違約，且發(fā)債主體均為上市公司。申萬宏源孟祥娟發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，在信用債到期量規(guī)模增大、企業(yè)盈利邊際變差、再融資壓力加大的背景下，預(yù)計(jì)今年信用風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)進(jìn)一步增多。