強(qiáng)勢(shì)美元掀起新興市場(chǎng)風(fēng)暴，投資者請(qǐng)系好安全帶

每經(jīng)編輯 郭鑫    

今年以來(lái)，全球的金融市場(chǎng)都處于動(dòng)蕩之中。然而，最近連續(xù)走強(qiáng)的美元似乎又在醞釀一場(chǎng)龍卷風(fēng)，新興市場(chǎng)股債匯4月的齊步下挫正在預(yù)示著這場(chǎng)龍卷風(fēng)的威力。

在數(shù)周之前，美元還處在無(wú)人問(wèn)津的狀態(tài)，4月中旬后美元爆發(fā)出“王者歸來(lái)”之勢(shì)，美元指數(shù)自低位強(qiáng)勢(shì)上攻，接連拿下90、91、92三大整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出2018年以來(lái)新高。

受美元指數(shù)連續(xù)走強(qiáng)帶動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的影響，全球流動(dòng)性持續(xù)回流美國(guó)，帶動(dòng)新興市場(chǎng)等地區(qū)的利率不斷上漲、貨幣大幅貶值波動(dòng)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要系好“安全帶”迎接風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的來(lái)臨。

美元強(qiáng)勢(shì)新興市場(chǎng)承壓，資金單周外流達(dá)10億美元

從歷史上來(lái)看，一旦美元走強(qiáng)，尤其是持續(xù)走強(qiáng)，會(huì)對(duì)部分新興市場(chǎng)造成較大沖擊。因?yàn)槊涝邚?qiáng)可能導(dǎo)致資金流出新興市場(chǎng)，沖擊新興市場(chǎng)的匯率和金融市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成較大傷害。

從4月27日以來(lái)，在過(guò)去一周多時(shí)間內(nèi)，阿根廷央行連續(xù)加息三次，將基準(zhǔn)利率從27.25%提升至40%，以穩(wěn)定一瀉千里的本國(guó)貨幣比索。今年以來(lái)，阿根廷比索兌美元累計(jì)下挫15%以上。

阿根廷并非個(gè)例。在美元走強(qiáng)的背景下，越來(lái)越多的投資者拋售新興市場(chǎng)的貨幣、股票和債券，給這些經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了不小的壓力。在拉美，由于美聯(lián)儲(chǔ)利率的走高，阿根廷、哥倫比亞和烏拉圭的公司終止發(fā)行了20億美元的債務(wù)。在土耳其，由于市場(chǎng)擔(dān)憂土耳其的經(jīng)濟(jì)不平衡，土耳其里拉持續(xù)下挫；在波蘭，盡管經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，但波蘭茲羅提依然遭到拋售。

美元指數(shù)的突然且持續(xù)的走強(qiáng)也令中國(guó)香港市場(chǎng)措手不及，從4月12日至4月19日，面對(duì)港元貶值，香港金管局在8個(gè)交易日內(nèi)出手13次捍衛(wèi)港元聯(lián)席匯率制度，共計(jì)買(mǎi)入513億港元“護(hù)盤(pán)”。

然而，在港元匯率企穩(wěn)的同時(shí)，此舉的直接結(jié)果就是香港銀行體系的結(jié)余急劇減少，銀行間市場(chǎng)利率急速攀升。香港銀行間拆借利率在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和多個(gè)潛在巨額IPO來(lái)臨之際大幅攀升。

5月7日，3個(gè)月期Hibor升至1.74220%，不斷刷新十年來(lái)最高水平。截至本周一，該品種連續(xù)17天上漲。

美元走強(qiáng)，引發(fā)投資者擔(dān)憂發(fā)債者償還亦美元計(jì)價(jià)的債券能力，追蹤基金動(dòng)向的EPFR Global公司的數(shù)據(jù)顯示，截至5月2日當(dāng)周，投資者從新興市場(chǎng)債券基金撤出了10億美元資金，為今年2月初全球市場(chǎng)拋售潮以來(lái)最大撤出規(guī)模，也是16個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)連續(xù)兩周資金凈流出。

10年期美債利率今年已經(jīng)上漲55個(gè)基點(diǎn)至2.95%，4月底是還一度沖破3%關(guān)口，美國(guó)利率走升會(huì)降低億美元計(jì)劃的新興市場(chǎng)債券價(jià)值，使其成為較不具有吸引力的資產(chǎn)。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引國(guó)際金融協(xié)會(huì)（Institute of International Finance）資深總監(jiān)Sonja Gibbs的話說(shuō)，美元的持續(xù)走強(qiáng)，可能會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)資產(chǎn)更長(zhǎng)時(shí)間，更大規(guī)模的拋售：如果你看現(xiàn)在的美元和美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)，空頭已經(jīng)非常多了，類(lèi)似于2013年時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減QE規(guī)模給新興市場(chǎng)帶來(lái)的震動(dòng)。如果美元繼續(xù)走強(qiáng)，新興市場(chǎng)將面臨更多的痛苦。

在2013年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減QE規(guī)模時(shí)，由于投資者擔(dān)憂美元走強(qiáng)或?qū)е旅涝獋鶆?wù)難以?xún)斶€，市場(chǎng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的信心下降，新興市場(chǎng)股市遭遇滑鐵盧。

美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率抬升，大摩質(zhì)疑新興市場(chǎng)股市上漲動(dòng)能

美聯(lián)儲(chǔ)在5月議息會(huì)議結(jié)束后的聲明中淡化了一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)、消費(fèi)者需求強(qiáng)勁。市場(chǎng)認(rèn)為其政策立場(chǎng)偏鷹派，6月加息概率陡增。聲明公布后，美元指數(shù)走強(qiáng)，貴金屬價(jià)格大幅下行。

美元走強(qiáng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，使得10年期美債利率今年已經(jīng)上漲55個(gè)基點(diǎn)至2.95%，4月底是還一度沖破3%關(guān)口，美國(guó)利率走升會(huì)降低新興市場(chǎng)債券價(jià)值。

新興市場(chǎng)股市方面，自今年1月29日創(chuàng)下歷史新高后，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)已經(jīng)下跌近10%，科技類(lèi)股暴跌，再加上貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)端和美債利率的飆升，導(dǎo)致全球新興市場(chǎng)股票遭到拋售。

EPFR數(shù)據(jù)顯示，上周從拉美股市中基金撤出的資金為1.29億美元，也是連續(xù)第二周凈流出。摩根士丹利再5月2日公布的研究報(bào)告指出，亞洲新興市場(chǎng)股市上漲可能已經(jīng)失去動(dòng)力，獲利預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的資深投資評(píng)論員John Authers指出，雖然目前來(lái)看，相關(guān)的貨幣壓力只是出現(xiàn)在特定國(guó)家，但是有可能和上世紀(jì)90年代美聯(lián)儲(chǔ)加息后造成的結(jié)果類(lèi)似：

1994年，格林斯潘執(zhí)掌的美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，推高了美元價(jià)格和美債收益率，給墨西哥比索帶來(lái)了無(wú)法承受的壓力。之后，一系列新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)危機(jī)。

2013年，伯南克宣布削減QE規(guī)模，也給新興市場(chǎng)帶來(lái)了恐慌，當(dāng)時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)表現(xiàn)遜于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

Authers認(rèn)為，現(xiàn)在，要理解新興市場(chǎng)遇到的問(wèn)題，有必要回過(guò)頭來(lái)看看發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，尤其是美國(guó)：最近幾周來(lái)新興市場(chǎng)遭遇的問(wèn)題實(shí)際上是對(duì)特朗普上臺(tái)以來(lái)恐慌的滯后反應(yīng)。市場(chǎng)曾對(duì)他競(jìng)選期間的貿(mào)易保護(hù)主義以及推高利率的辭令充滿擔(dān)憂，市場(chǎng)害怕這些辭令如果落實(shí)，將會(huì)影響新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)表現(xiàn)。

美元還會(huì)持續(xù)上漲嗎？

民生證券指出，美元本次是短期反彈而非反轉(zhuǎn)，原因如下：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已現(xiàn)頂峰：一方面，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要拉動(dòng)力——居民消費(fèi)后續(xù)增長(zhǎng)已現(xiàn)乏力（薪資增長(zhǎng)疲軟、存款占收入比重達(dá)到危機(jī)以來(lái)低點(diǎn)、居民信貸總額超過(guò)危機(jī)水平）；另一方面，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)（在居民信貸利率、企業(yè)債利率、住房抵押利率均有所上升的背景下，耐用品消費(fèi)支出、汽車(chē)銷(xiāo)售、住宅投資增速均有所下滑）。

加息進(jìn)入下半程：從未來(lái)潛在加息空間、經(jīng)濟(jì)對(duì)加息的承受程度、加息對(duì)公共債務(wù)影響多個(gè)角度來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)貨幣緊縮周期正在走向下半程。

外部因素導(dǎo)致通脹上漲超預(yù)期，內(nèi)生動(dòng)能薪資增速仍然穩(wěn)定：受到全球貿(mào)易環(huán)境較為穩(wěn)定（與貿(mào)易時(shí)薪負(fù)相關(guān)，我們認(rèn)為全球貿(mào)易摩擦對(duì)實(shí)際全球貿(mào)易增速的影響會(huì)有所滯后）、美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)支出回落（與服務(wù)業(yè)時(shí)薪正相關(guān)）以及歐日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（與制造業(yè)時(shí)薪負(fù)相關(guān)）的影響，我們認(rèn)為美國(guó)時(shí)薪增速2018年難有跳漲，整體薪金增速也將維持溫和，市場(chǎng)過(guò)高的通脹預(yù)期面臨修復(fù)。

中國(guó)證券報(bào)援引分析師的觀點(diǎn)稱(chēng)，目前尚未看到美元高估的證據(jù)，從美元指數(shù)期貨的投機(jī)多空頭寸來(lái)看，直到最近，美元的多頭頭寸都沒(méi)有明顯起來(lái)，顯示目前市場(chǎng)做多美元的力度和態(tài)度都還不夠強(qiáng)，也說(shuō)明行情并未進(jìn)入極端狀態(tài)，隨著更多的美元空頭回補(bǔ)，美元未來(lái)幾個(gè)月可能還會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)。

黑暗中的曙光：走低或是價(jià)值轉(zhuǎn)折點(diǎn)靠近 

投資人近幾年涌入新興市場(chǎng)金融資產(chǎn)尋求更高報(bào)酬。今年2月和3月全球金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，但新興市場(chǎng)資產(chǎn)挺得住，是市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有信心和看好其受惠弱勢(shì)美元。 

現(xiàn)在投資人開(kāi)始面對(duì)新風(fēng)險(xiǎn)，從預(yù)期聯(lián)淮會(huì)加快升息到擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)。前景愈來(lái)愈不明朗導(dǎo)致新興市場(chǎng)資產(chǎn)4月全面下跌。貿(mào)易戰(zhàn)、全球升息和歐美擬加強(qiáng)規(guī)管科技業(yè)，讓全球金融市場(chǎng)近幾個(gè)月波動(dòng)激烈，外界擔(dān)心新興市場(chǎng)資產(chǎn)賣(mài)壓涌現(xiàn)會(huì)成為市場(chǎng)新震蕩。

新興市場(chǎng)常被視為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的先行指標(biāo)。其大跌后會(huì)擴(kuò)大沖擊外界對(duì)全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)信心和預(yù)期。新興市場(chǎng)貨幣走貶增加其通脹壓力，最終沖擊經(jīng)濟(jì)發(fā)展，讓資金加速轉(zhuǎn)向美國(guó)公債等相對(duì)安全資產(chǎn)。 

瑞銀資產(chǎn)管理新興市場(chǎng)債券負(fù)責(zé)人Federico Kaune表示，“2017年，一切都非常符合新興市場(chǎng)的胃口，但10年期美債收益率破3%令投資者開(kāi)始恐慌，如果這一指標(biāo)回落，那資金還是會(huì)回到新興市場(chǎng)來(lái)的。”

惠理集團(tuán)駐香港的固定收益首席投資官Gordon Ip表示，中國(guó)美元垃圾債進(jìn)一步走低的空間或許還有，但天天走低就意味著可使人發(fā)現(xiàn)價(jià)值的轉(zhuǎn)折點(diǎn)也在一步步靠近。2015年佳兆業(yè)集團(tuán)違約后，他的基金于次年買(mǎi)入該公司遭受重創(chuàng)的票據(jù)，成為從中獲利的投資者之一。

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