股神巴菲特的價(jià)值投資理念是否正走下神壇

圖片來源：視覺中國

余豐慧

一直以來，巴菲特作為最偉大的投資家被世人稱為“股神”，他奉行與遵守的價(jià)值投資理念深入人心，被投資者奉為圣經(jīng)，這一理念在全球發(fā)達(dá)規(guī)范市場里也取得極大成功，并激勵(lì)著一代又一代投資者在資本市場遨游，有所斬獲。

但是，各個(gè)領(lǐng)域的杰出人物往往都是一定歷史時(shí)期的特殊產(chǎn)物。一般情況下，能“各領(lǐng)風(fēng)騷幾十年”就已經(jīng)是極其難能可貴了，在這一點(diǎn)上，股神巴菲特同樣也不例外。

縱觀2017年與2018年連續(xù)兩年伯克希爾·哈撒韋公司的股東大會，以及巴菲特與副董事長芒格與投資者和媒體的對話，在分析一下股東大會上發(fā)布的公司業(yè)績數(shù)據(jù)，讓人不禁產(chǎn)生巴菲特最輝煌時(shí)期正在走遠(yuǎn)的感覺。換句話說，巴菲特的價(jià)值投資理念正在接受考驗(yàn)，伯克希爾·哈撒韋的業(yè)績逐漸輸給大盤。

北京時(shí)間5月5日，伯克希爾·哈撒韋發(fā)布2018年一季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，該公司一季度投資虧損62.63億美元，衍生品虧損1.63億美元，經(jīng)營利潤盈利52.88億美元，合計(jì)虧損11.38億美元，為9年來首度虧損。

而在巴菲特最偏愛的衡量凈收益的指標(biāo)——每股賬面凈資產(chǎn)上，本季度A類股的每股賬面凈資產(chǎn)也同比下滑了0.3%，至211184美元；去年同期這一數(shù)據(jù)則是增長了3.5%。這也令巴菲特在股東大會感嘆道，投資組合的規(guī)模越大，越難跑贏市場。

一些活生生的案例似乎也在證明，巴菲特的部分投資標(biāo)的已經(jīng)過時(shí)，傳統(tǒng)投資項(xiàng)目已經(jīng)給財(cái)務(wù)帶來壓力，甚至成為拖累。

比如巴菲特投資的IBM，目前正在清倉，已經(jīng)承認(rèn)失??；投資的快消品企業(yè)可口可樂，被分析人士指稱處于“日落西山的行業(yè)”；投資的航空業(yè)，巴菲特承認(rèn)競爭激烈；投資的美國運(yùn)通，巴菲特承認(rèn)不如萬事達(dá)和維薩公司；投資的幾家報(bào)紙，巴菲特和芒格在股東大會上說，流通量都出現(xiàn)大幅下降，芒格說，“下降的速度超出我們的想象”。

可以說，巴菲特幾乎所有的傳統(tǒng)投資項(xiàng)目都正在經(jīng)受考驗(yàn)，這也讓人懷疑，巴菲特投資理念是否一如既往地那樣靈驗(yàn)。

此前，巴菲特一度堅(jiān)持不碰科技股，而在今天科技股已成為美股定海神針的情況下，再要固執(zhí)己見的結(jié)果當(dāng)然就是落伍，并承受投資虧損。好在巴菲特幾年前已經(jīng)開始反思其投資理念，不再因循守舊，而是與時(shí)俱進(jìn)。

巴菲特對投資“護(hù)城河”的觀念很出名。不過，太空探索技術(shù)公司創(chuàng)始人、“鋼鐵俠”埃隆·馬斯克稱，如果你唯一的優(yōu)勢是護(hù)城河，那么你遲早被淘汰掉，真正重要的是不斷創(chuàng)新。

對此連芒格也承認(rèn)，創(chuàng)新的速度正在變快，讓企業(yè)更容易在競爭中受傷。這也表明，“護(hù)城河”這個(gè)時(shí)刻進(jìn)行防御的理念，似乎已經(jīng)被馬斯克們顛覆了。

但股神并非頑固不化之人，巴菲特以及芒格二人對自己的失誤如明鏡一般清楚。他們坦承投資沒有跑贏市場，坦承在科技股上犯過愚蠢錯(cuò)誤。就在2017年的股東大會上，巴菲特對堅(jiān)守幾十年不碰科技股的投資理念進(jìn)行了深刻反思，認(rèn)為由于自己的倔強(qiáng)執(zhí)拗錯(cuò)過了很多的投資機(jī)會。并且?guī)缀醢疡R斯克、貝佐斯、庫克、馬云等全球科技大佬大贊一遍。就在5月4日，CNBC還援引巴菲特的話稱，伯克希爾一季度增持7500萬股蘋果股票。

巴菲特已經(jīng)認(rèn)識到輕資產(chǎn)的重要性。今天的某一些公司，只需要較少的資本密集度，就可能產(chǎn)生巨大的利潤。比如，目前市值最大的4家公司蘋果公司、亞馬遜、谷歌、微軟，它們是清一色的高科技公司。和傳統(tǒng)重資本企業(yè)（如鋼鐵行業(yè)）不同，它們基本不需要太高的、有形的凈資產(chǎn)。由于企業(yè)稅率較低，大多數(shù)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。雖然目前市場還沒有完全認(rèn)識到這一點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型的趨勢卻不能忽視。

目前，價(jià)值投資前所未有地遭遇到成長型投資理念的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從目前情況看，如果站在全球視野，成長型投資理念已經(jīng)占據(jù)上風(fēng)。假如再固守傳統(tǒng)的價(jià)值投資理念，無論從回報(bào)率還是行業(yè)前景上，價(jià)值投資幾乎全面輸給成長型投資。

這一輪工業(yè)革命與前幾次有著截然不同的背景。本次工業(yè)革命跨行業(yè)、多領(lǐng)域、全面性、徹底性是前所未有的，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的顛覆性、革命性也是巨大的、徹底的。目前以及未來一個(gè)很長時(shí)期，全球投資市場的很可能將是第四次技術(shù)革命的天下。

從這個(gè)角度來說，投資者應(yīng)該逐步把視野從過度關(guān)注傳統(tǒng)價(jià)值投資理念，向更關(guān)注新興成長型投資目標(biāo)上轉(zhuǎn)移，在移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、自動駕駛技術(shù)、傳感技術(shù)、共享經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域捕捉投資獵物。

連股神巴菲特都在改變，投資者有何理由保持不變？

（作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評人）