10年期美債升破3%的背后：全球投資格局恐生變

今日亞市早盤，10年美債收益率再度升至3%關(guān)口上方，日內(nèi)最高報3.009%，刷新2014年1月以來新高。 北京時間昨日（4月24日）晚間，美債收益率全線上漲，10年期美債收益率升破3%關(guān)口，為2014年美聯(lián)儲前主席伯南克稱將退出QE后引發(fā)“退出恐慌”以來首次。 美國10年期國債收益率作為全球金融資產(chǎn)定價之錨，正式突破3%，創(chuàng)下2014年1月以來新高，而與此同時，美國2年期國債收益率也觸及2.5%，創(chuàng)下2008年9月以來新高。10年期美債收益率的持續(xù)飆升讓全球金融市場持續(xù)震蕩，道指重挫超400點(diǎn)，創(chuàng)逾一年最長連跌天數(shù)。標(biāo)普跌1.3%、納指跌1.7%。 美股重挫，道指遭遇五連跌，美國10年期債券收益率在昨日正式突破3%以后，繼續(xù)刷新高，這是怎么了？突破如此強(qiáng)大的心理關(guān)口，意味著什么？ 對于市場而言，利率的持續(xù)上漲并不是什么新鮮事——今年1月份，10年期美債收益率就飆升了30個基點(diǎn)——但是這一次，推動利率上升的主要動力是大宗商品價格的持續(xù)上漲，而不是令人興奮的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。 美債收益率為何如此重要？ 債券收益率是衡量投資人投資回報的一個指標(biāo)，是由債券利率和支付的價格決定。例如，按面值購買固定利率2%(票面利率)的債券，得出的收益率為2%。以較便宜的價格買進(jìn)，投資人的收益率會提高;若以溢價購買，則整體收益率會打折扣。 美國作為全球最大的金融市場，而美元又作為世界貨幣，10年期美債被全球機(jī)構(gòu)投資者視為全球金融資產(chǎn)定價之錨，許多金融工具都以此為基準(zhǔn)，比如美國房屋抵押貸款，這意味著利息水平將上漲；另外，也可能將推高債務(wù)的違約率。比如，美國30年期房屋貸款抵押利率就跟隨10年期收益率出現(xiàn)了持續(xù)上漲?？梢哉f，全球大類資產(chǎn)的配置都會受到美國十年期國債收益率的影響。 美債何收益率為何會上升？ 在金融危機(jī)過后，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率維持在接近于零的水平，美國、德國十年債收益率的利差成為左右美元指數(shù)的的重要因素。 不過隨著美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，美聯(lián)儲正在調(diào)升短期貸款利率。去年三次加息，2年期債券和5年期債券收益率的漲幅特別大，可是也影響10年期公債收益率，央行決策官員預(yù)計今年還會多次升息。 根據(jù)券商中國的報道，美國大量的新債發(fā)行計劃和原油價格持續(xù)攀升是10年期美債收益率持續(xù)攀升的重要原因。目前，美國新債發(fā)行計劃已經(jīng)達(dá)到了14.9萬億美元，市場壓力巨大，而且原油價格在中東局勢動蕩之下，持續(xù)上行并創(chuàng)出了三年多來的新高。 廣發(fā)宏觀認(rèn)為，通脹正出現(xiàn)回升跡象，削弱債券固定支付的價值，導(dǎo)致投資人要求更高的收益率。通脹預(yù)期或是推動本輪長端美債收益率走高的主因。 3%的關(guān)卡為何如此重要？ 自2011年以來，這個關(guān)卡只被短暫觸及過兩次，分別是在2013年和2014年初，后來債券牛市將收益率壓低到紀(jì)錄低點(diǎn)。不過著名投資人，例如DoubleLineCapital的JeffreyGundlach和GuggenheimPartners的ScottMinerd，都把3%當(dāng)作是決定30年債券牛市是否告終的指標(biāo)。在研究市場型態(tài)的分析師心中，一旦收益率突破3.05%，達(dá)到2011年觸及的水平，那么市場可能會從天堂掉到地獄。 10年期美債收益率是全球借貸成本的指標(biāo)。收益率攀升，企業(yè)發(fā)債成本勢必要增加，最近幾年借貸便宜的好日子也結(jié)束了。州和地方政府發(fā)債成本同樣也會攀升，恐危及公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資。房貸戶也面臨房貸利率升高。學(xué)生或汽車貸款會變貴。 對全球金融市場有什么影響？ 股市 “從歷史上看，通脹上行之際，只要經(jīng)濟(jì)動能也同時上行，股市就沒有問題，”LeutholdGroup首席投資策略師JimPaulsen在給客戶的報告中說，“即便是在經(jīng)濟(jì)動能消退之際，只要通脹也同時消退，股市同樣會有不錯的表現(xiàn)。然而，一段時間的滯脹導(dǎo)致股市和債市雙雙出現(xiàn)了不如人意的結(jié)果。” 自金融危機(jī)以來，股票創(chuàng)造的回報超過了固定收益產(chǎn)品，但是這種優(yōu)勢在持續(xù)消退：標(biāo)普500指數(shù)的盈利收益率相對于10年期美國國債收益率的價差，目前徘徊于八年來最低水平附近。 據(jù)StrategasResearchPartners技術(shù)分析主管ChrisVerrone稱，如果十年期美債收益率升破3%，那么未來幾年，股市與固定收益投資的價值就會換位。 “這是債券已經(jīng)持續(xù)35年趨勢的變化，我們認(rèn)為這種變化才剛剛開始，”Verrone周一接受電視采訪時說?！拔覀儠ㄗh投資者考慮一下1950年上一次債券收益率走高時的情形。當(dāng)時收益率從2%升至5%還是用了一些時間的，但是趨勢是上行，你不再能從做多債券的交易中賺到錢了。我想我們現(xiàn)在面臨的正是這種情形?！?對于中國的影響，天風(fēng)研究孫彬彬認(rèn)為，短期而言，由貨幣政策主導(dǎo)的“期限偏好”部分仍然存在維持偏離的基礎(chǔ)，中債并不必然跟隨美債變動；中期而言，海外壓力的演化關(guān)鍵點(diǎn)仍在于通脹。就目前位置，我們的利率水平仍可以消化美債上行的壓力。由此可見，美債收益率的上升，對中國股市的影響有限。 美元 就美元而言，收益率——尤其是美國實(shí)際借貸成本的上升，已經(jīng)在慢慢吸引投資者重回美元懷抱。美元即期匯率指數(shù)現(xiàn)已創(chuàng)出2016年美國大選以來的最佳四日表現(xiàn)，其與10年期美國國債及通脹掛鉤國債收益率之間的關(guān)聯(lián)度都呈現(xiàn)出了上行勢頭。 RenaissanceMacroResearchLLC美國經(jīng)濟(jì)主管NeilDutta將美元和實(shí)際收益率的走高，歸因于美國經(jīng)濟(jì)相對于世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)而言前景更加光明。這種動態(tài)的持續(xù)，會給風(fēng)險資產(chǎn)描繪出一幅有喜有憂但總體樂觀的圖景。 “我們的感覺是，未來幾個季度，美元兌多數(shù)主要貨幣匯率會走強(qiáng)，美國實(shí)際利率水平會持續(xù)上升，”他在報告中說?！肮墒袘?yīng)當(dāng)喜見這種增長加速的環(huán)境，但是美元走強(qiáng)、實(shí)際收益率走高同時也意味著金融環(huán)境會收緊，會抵消部分利好?！?的確，這種源自通脹調(diào)節(jié)后收益率水平上升的美元漲勢，可能也會有一種自我調(diào)節(jié)。美元上漲會使大宗商品價格承壓，而WTI油價的上漲一直是盈虧平衡通脹率走高的關(guān)鍵推力。 企業(yè)信貸 美國10年期公債收益率是全球借貸成本的指標(biāo)。收益率攀升，企業(yè)發(fā)債成本勢必要增加，最近幾年借貸便宜的好日子結(jié)束了。州和地方政府發(fā)債成本同樣也會攀升，恐危及公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資。房貸戶也面臨房貸利率升高。學(xué)生或汽車貸款會變貴。 “當(dāng)然，問題是這樣的狀況能維持多久，”BleakleyFinancialGroup首席投資官PeterBoockvar說。他表示，標(biāo)普500指數(shù)成份股中非金融企業(yè)的債務(wù)處于一個極高的水平?！皞鶆?wù)水平很高時利率不斷上行，明擺著不是好事?！?分析師看后市 市場普遍的看法是美債收益率已經(jīng)漲了非常多，速度也非常快。據(jù)彭博調(diào)查56位分析師的預(yù)估，其中有超過一半的人預(yù)測到2018年底10年期公債收益率會在離3%的25個基點(diǎn)范圍內(nèi)，意味著接下來的時間區(qū)間震蕩?？纯諅娜朔Q通脹即將到來，經(jīng)濟(jì)會變得更熱。而看多債券的人認(rèn)為美聯(lián)儲逐漸接近加息的極限，因?yàn)槊鎸Ω叩慕栀J成本，經(jīng)濟(jì)終究會趨緩。 廣發(fā)宏觀認(rèn)為，從美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與名義GDP增速及產(chǎn)出缺口的關(guān)系來看，金融危機(jī)前的每一輪加息都啟動于經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇向過熱切換之際，結(jié)束于經(jīng)濟(jì)滯脹向衰退過度之際。2019年美國或面臨經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險，2020年存在衰退可能。進(jìn)而，本輪加息周期或結(jié)束于2019年下半年。 根據(jù)中金公司的發(fā)文，分析師比拉爾?哈弗茲(BilalHafeez)的一份報告支出，盡管美元指數(shù)在過去一周上漲了約2%，但野村控股公司預(yù)計，美元上行趨勢將是短暫的。他指出在美元不斷走強(qiáng)的同時，股票和信貸等風(fēng)險敏感的美國市場疲軟。 每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合Wind資訊、券商研究報告、券商中國、市場公開消息等 (每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。)