缺錢的特斯拉，是否在走向“樂視化”?

圖片來源：視覺中國

記者 李雋

雖然特斯拉在2017年第四季度實現(xiàn)了“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”（下稱“經(jīng)營現(xiàn)金流”）轉(zhuǎn)為正數(shù)，然而全年“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”（下稱“投資現(xiàn)金流”）卻大幅流出44.2億美元，按照特斯拉自己的說法主要是因為Model 3生產(chǎn)設(shè)施的大量投資。另外2017年相比2016年來看，特斯拉更依賴于債務(wù)融資而不是發(fā)行股票的融資。

凈虧損22.4億美元，高盛大力唱空

2017年，特斯拉總收入117.5億美元，汽車業(yè)務(wù)收入96.4億美元，其中汽車銷售收入85.3億、汽車貸款收入11.1億美元。

能源業(yè)務(wù)收入11.1億美元，服務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入10億美元。其汽車業(yè)務(wù)總成本為74.3億美元，能源業(yè)務(wù)成本8.7億美元，服務(wù)及其他成本12.9億美元，總成本95.3億美元。13.78億美元的研發(fā)支出，24.76億美元的銷售和行政管理支出，特斯拉2017年的運營虧損16.3億美元。

算上巨額債務(wù)超過5億美元的利息支出財務(wù)費用等，特斯拉2017年凈虧損22.4億美元。其中歸屬于股東的虧損19.61億美元。4月初特斯拉股價一度跌破250美元，最新報收304.7美元。

雖然特斯拉遭到拋售，然而第四季度特斯拉的現(xiàn)金流量狀況似乎有所改善，2017年第四季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.1億美元，擺脫了過去多個季度都是負(fù)數(shù)的尷尬。特斯拉表示，第四季度經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的原因，是因為大量的應(yīng)收項目逐步收回，存貨的減少，Model 3銷量的改善，以及部分客戶的預(yù)付款，2017年經(jīng)營現(xiàn)金流的凈流出只有0.62億美元，接近平衡。

4月10日，高盛分析師大衛(wèi)-塔姆伯里諾（David Tamberrino）發(fā)布一份關(guān)于特斯拉的負(fù)面研究報告，鼓勵投資者賣出這家電動汽車制造商的股票。報告指出，不太相信特斯拉能夠?qū)崿F(xiàn)Model 3的產(chǎn)能目標(biāo)，而且還擔(dān)憂特斯拉在生產(chǎn)Model 3方面仍將持續(xù)面臨瓶頸。特斯拉仍可能會被迫開展更多的募資活動，最快可能從今年第三季度就要開始。高盛將特斯拉12個月的目標(biāo)股價從205美元下調(diào)至195美元，并重申對該公司股票的“賣出”評級，這意味著特斯拉可能比現(xiàn)價還要再暴跌三分之一。

其在報告中表示，“我們認(rèn)為，今年第二季度Model 3汽車的持續(xù)生產(chǎn)量極有可能會低于2000輛，盡管該公司在今年第一季度末的這一個星期內(nèi)實現(xiàn)了Model 3產(chǎn)量突破2000輛的目標(biāo)。我們認(rèn)為，特斯拉公司可能會把每周Model 3產(chǎn)量維持在1400輛左右。”

高盛預(yù)還測稱，特斯拉作為一家電動汽車公司，仍可能會被迫開展更多的募資活動，最快可能從今年第三季度就要開始，盡管特斯拉近期剛剛許諾不再需要融資。

投資現(xiàn)金凈流出44.2億美元

特斯拉的現(xiàn)金狀況，是當(dāng)前投資者最擔(dān)憂的地方.

然而到底特斯拉有多缺錢？而特斯拉到底有沒有粉飾經(jīng)營現(xiàn)金流的狀況？資本開支在第四季度達(dá)到了7.87億美元，主要是因為生產(chǎn)Model 3產(chǎn)能上升，相關(guān)設(shè)備的投入，以及超級電池工廠Gigafactory。這也導(dǎo)致了第四季度“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”（下稱“投資現(xiàn)金流”）凈流出達(dá)到了9.61億美元。

2017年全年來看，投資現(xiàn)金流的凈流出甚至達(dá)到了44.2億美元，凈流出比2016年多了超過30億美元。2017年0.6億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出，雖然基本實現(xiàn)了出入平衡；經(jīng)營現(xiàn)金流的平衡，在44.2億美元的投資現(xiàn)金流凈流出面前顯得微不足道，這讓特斯拉的現(xiàn)金流狀況極其捉襟見肘。

對此，有注冊會計師向第一財經(jīng)記者表示，雖然經(jīng)營現(xiàn)金流基本實現(xiàn)平衡，然而投資現(xiàn)金流的大量凈流出，的確讓特斯拉的現(xiàn)金流狀況很不理想。另外，經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流這兩個科目的劃分，對有些企業(yè)來說，可能會把本來應(yīng)該屬于經(jīng)營現(xiàn)金流出的項目，劃分到投資現(xiàn)金流出，這就會顯得經(jīng)營現(xiàn)金流數(shù)字比較好看一些，至于特斯拉到底有沒有這樣做就不好評價了。

另外，特斯拉2017年底的流動資產(chǎn)為65.7億美元，遠(yuǎn)少于流動負(fù)債的76.36億美元。上述會計師認(rèn)為，這也說明因為資產(chǎn)的流動緩慢，盈利能力不強，收入下降，企業(yè)出現(xiàn)了連續(xù)虧損，用借款使得資本性擴張?zhí)杆伲髽I(yè)的獲利能力跟不上資本的擴張。

在特斯拉的流動資產(chǎn)當(dāng)中，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為33.67億美元，如果按照2017年投資現(xiàn)金凈流出44.2億美元來看，那么今年來特斯拉內(nèi)幾乎就必須要再融資或者加大債務(wù)。2016年和2017年的高額融資，正是為特斯拉這兩年快速發(fā)展的保證。

2017年和2016年，特斯拉“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”（下稱“投資現(xiàn)金流”）分別為44.14億美元和37.43億美元；相比之下，2017年特斯拉更依賴于發(fā)行債務(wù)的現(xiàn)金凈流入24.14億美元，比2016年的5.38億美元暴漲近四倍；而發(fā)行股票所獲得的現(xiàn)金，在2017年只有略多于4億美元，是2016年17億美元的不到四分之一。

2018年特斯拉能否像過去兩年那樣能夠獲得外部40億美元左右的融資？無需償還的股本融資又能再獲得多少？

靠著Model 3特斯拉能否度過難關(guān)？

特斯拉近期的麻煩不少，這還包括在全球范圍內(nèi)召回12.3萬輛Model S車型。

其中的4月9日，特斯拉中國向國家質(zhì)檢總局備案，正式宣布了此次召回的2013年9月11日至2016年4月9日生產(chǎn)的Model S車型，共計8898輛。另外，特斯拉一輛Model X汽車在加州101公路上啟動自動駕駛模式的情況下發(fā)生致命車禍。

4月初，穆迪將特斯拉信用評級評為垃圾級，主要出于對特斯拉現(xiàn)金流的擔(dān)心以及量產(chǎn)計劃的推遲。穆迪在一份報告中指出：“如果Model 3的量產(chǎn)目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，那么現(xiàn)金流的問題也將迎刃而解。”

特斯拉表示，2018年一季度，特斯拉Model 3產(chǎn)量達(dá)9766臺，比起去年四季度的2425臺和去年三季度的260臺有了大幅上升。今年一季度，Model 3交付量為8180臺；所有車型總交付量為29980臺。另外，2000臺Model 3正在交付過程中，將計入下一季度的交付量。

與此同時，Model S和Model X的產(chǎn)量有所下降。過去一個季度，Model S和Model X總產(chǎn)量為24728臺，比去年同期的25000臺略有下降；交付量也比去年同期下滑約13%至21800臺。

特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克接管了特斯拉主管Model 3生產(chǎn)的前蘋果高管Doug Field的工作，親自推進(jìn)Model 3的量產(chǎn)，F(xiàn)ield將被重新安排職位，主要負(fù)責(zé)汽車工程。特斯拉發(fā)言人對此回應(yīng)稱：“Model 3量產(chǎn)是公司的首要任務(wù)。”

晨星研究資產(chǎn)策略師David Whiston告訴第一財經(jīng)記者：“這是一個良好的信號?，F(xiàn)在特斯拉的關(guān)鍵在于要保持生產(chǎn)勢頭，逐漸實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，但這還需要一個漫長的過程。”