觀潮 | 全球證交所“搶獸”記

每經記者 黃名揚    每經編輯 楊歡    

文字 | 黃名揚 出處：城市進化論（ID：urban_evolution）

今年的春天格外“熱”。

一場如火如荼的“搶人大戰(zhàn)”正在中國各大城市上演，熱度不減。另一場轟轟烈烈的“搶獸大戰(zhàn)”已經擺開了陣勢，而戰(zhàn)場則從國內擴展到全球。

4月3日，火辣辣的陽光炙烤著成都，一場為吸引當地創(chuàng)新企業(yè)赴香港上市的研討會在這里低調舉行。會上，香港證交所上市發(fā)行服務部高級副總裁鐘創(chuàng)新等多位嘉賓，對今年二月港交所修訂的最新上市政策做了精準解讀。

這正是各大證券交易所全球“搶奪獨角獸”的一個縮影。

早在2月9日，深交所發(fā)布《發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2018-2020年）》，提出要強化對“獨角獸”等新興行業(yè)企業(yè)服務，著力吸引一批優(yōu)質企業(yè)進入深交所。

3月30日，國務院辦公廳公開發(fā)布了證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》（下稱《通知》），“A股吸引獨角獸回歸”的消息也不脛而走。

從“搶人”到“搶獸”，一個城市競爭的新時代已然來臨。

1+“搶獸大戰(zhàn)”

3月8日富士康36天快速過會，打響國內獨角獸上市熱潮第一槍。4月4日，富士康創(chuàng)造的紀錄被寧德時代新能源科技股份有限公司（下稱寧德時代）迅速打破。當天IPO上會受審的寧德時代成功過會，從預披露更新到上會前后僅用24天。

事實上，在這之前，世界各大證交所就已動作頻出，使出渾身解數吸引新經濟企業(yè)。

去年3月，大洋彼岸的紐交所就擬允許公司直接上市提交上市流程修改提案。今年2月初，這一提案被美國證監(jiān)會正式批準。時隔僅兩月，美國當地時間4月3日，全球最大音樂流媒體平臺Spotify便以迅雷不及掩耳之勢，采取“直接上市”模式正式在紐交所掛牌交易，成為紐交所史上第一家直接上市的公司。

不只是紐交所，眼下許多證交所都在“因地制宜”，對創(chuàng)新企業(yè)的上市條件和流程做出修訂調整，力圖在全球“搶獸大戰(zhàn)”中先掃平制度障礙。

以港交所為例，新規(guī)允許未有收入的生物科技股份發(fā)行人，在滿足相應條件后即可上市；對不同投票權架構的新興及創(chuàng)新產業(yè)股份發(fā)行人，在作出額外披露及制定保障措施后便可在主板上市；針對市值超過100億的公司，并在海外主要證交所掛牌的中概股公司，做出了便利其回香港掛牌第二上市的制度安排。（注：兩地上市是指在兩地都上市相同類型的股票，并通過國際托管銀行和證券經紀商，實現(xiàn)股份的跨市場流通。）

在證監(jiān)會的《通知》中，首次明確了市場最為關注的創(chuàng)新企業(yè)盈利指標問題：符合條件的創(chuàng)新企業(yè)，不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發(fā)行條件。這解決了符合條件的新經濟企業(yè)無盈利上市的問題。

除此之外，針對吸引已在國外上市的“獨角獸”回歸，《通知》也提供了相應的政策依據，即允許具備相應條件的試點紅籌企業(yè)（即注冊地在境外，主要經營活動在境內的企業(yè)）和境內注冊的試點企業(yè)，按條件和程序在境內資本市場發(fā)行存托憑證（DR）或發(fā)行股票上市。

無獨有偶，新加坡證券交易所首席執(zhí)行長羅文在今年1月的業(yè)績發(fā)布會上透露，或將允許采用兩級投票制股份結構的公司在新加坡上市。

各大證交所的這些調整都是為了給“獨角獸”企業(yè)提供支持，為資本市場帶來更多動力，同時也為當地投資人提供更多標的選擇空間。

2+新經濟推手

這并不是各證交所第一次為吸引新經濟公司而做出制度調整。

上世紀80年代，世界各大證交所便適時進行了一輪上市制度變革，以應對世界經濟形勢的變化、滿足新興經濟現(xiàn)實需求。例如，紐交所和納斯達克就增設上市標準，降低上市門檻擴大市場覆蓋面，實現(xiàn)市場內部的分層；倫敦證券交易所改革了固定傭金制，允許大公司直接進入證交所進行交易，放寬對會員的資格審查等。

2005年互聯(lián)網泡沫破滅后，各地市場又做出新一輪調整。其中就包括中國于2009年和2013年相繼推出的創(chuàng)業(yè)板和新三板、2012年美國頒布的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)促進法》(即JOBS法)等。這些都極大促進了新經濟發(fā)展和新興企業(yè)的扶持，為中小企業(yè)融資提供諸多便利。

競天公誠律師事務所合伙人葉玉盛在成都的研討會上指出，雖有相應政策，但我國各證交所中，新經濟公司的占比在世界范圍內仍偏低。

數據來源：彭博（截止2017年6月）

一邊是我國新經濟上市公司低占比的現(xiàn)狀，另一邊是不可忽視的新經濟迅猛發(fā)展。根據4月2日最新公布的數據顯示，包括勞動力、資本和科技三項一級指標的中國新經濟指數（NEI）已達31.3。這表明新經濟投入占整個經濟投入的比重為31.3%，占比接近三分之一。

在新經濟快速發(fā)展的背景下，創(chuàng)新企業(yè)對于證交所的重要性不言而喻。德勤中國全國上市業(yè)務組聯(lián)席領導合伙人歐振興就認為，紐約證券交易所在全球市場上領先，主要原因就是它吸引到了超大型和科技新股的發(fā)行。也因為相似的原因，法蘭克福證券交易所和納斯達克分別排名第二和第三。

基于此，針對新經濟企業(yè)在國內資本市場上市的困難點，如在國外已上市的“獨角獸”回不來、未上市“獨角獸”因發(fā)展周期或產業(yè)特點暫無收入無盈利，以及新經濟企業(yè)特殊的股權投票結構等問題，證監(jiān)會的CDR新政和港交所修訂的新政落地，或將有利于推動新經濟企業(yè)上市，也有望使獨角獸回歸進程提速。

3+“毒”角獸？

激烈的“搶獸大戰(zhàn)”中，各證交所伸出的“橄欖枝”似已初見成效。以港股為例，國際會計師事務所德勤4月3日發(fā)布報告稱，香港上市規(guī)則修訂或于下半年正式落實，預計更多新經濟公司將赴港上市。

根據德勤統(tǒng)計數據，今年首季度有64只新股在香港上市，同比上升了64%；集資244億港元，同比上升了84%。歐振興表示，由于GEM（以前稱創(chuàng)業(yè)板）比以往更活躍，今年港股首季新股數量創(chuàng)新高。

但“搶獸大戰(zhàn)”中也不乏擔憂的聲音。金融研究院院長、首席經濟學家管清友就撰文呼吁，莫讓“獨角獸”成為“毒角獸”。在他看來，很多“獨角獸”已經過快速成長期。加之境外股市高漲，這些“獨角獸”股價很高，投資者分享“獨角獸”成長紅利的可能性不大。若大量讓“獨角獸”回歸或快速IPO，缺乏對市場影響的考量，可能沖擊國內資本市場。

在3月25日的2018中國（深圳）IT領袖峰會上，香港交易及結算所有限公司集團行政總裁李小加也指出，“如果讓‘獨角獸’們回A股，最重要的就要做好準備改變規(guī)則，包括做好犧牲的準備”。

獨角獸真的有毒嗎？或許上世紀80年代初至90年代末就開始通過增設上市標準、降低上市門檻等方式支持新興產業(yè)發(fā)展的紐交所和納斯達克，能提供部分經驗。

從最初降低上市門檻發(fā)展新興產業(yè)，至2005年互聯(lián)網泡沫破滅后，紐交所和納斯達克通過加強證券市場監(jiān)管、市場內部分層、制定差異化的多套上市標準、完善退市制度等方式，提升了上市公司質量。在減小不同類型企業(yè)的相互沖擊、擠出“泡沫”的同時，也更好地服務了各類新經濟企業(yè)。

除此之外，兩大交易此后所采取的“相互跟隨對方上市條件調整”的策略，也被認為可能是其能更加靈活應對行業(yè)競爭，保持自身市場吸引力的制勝法寶之一。