杭州天地?cái)?shù)碼IPO已過會 同行爆料：毛利率僅有其三分之一

每經(jīng)編輯 許自然 張鐘尹 顧杰    

每經(jīng)記者 許自然 張鐘尹 實(shí)習(xí)記者 顧杰 每經(jīng)編輯 陳旭 畢陸名

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者收到數(shù)萬字舉報(bào)材料，稱已于2017年11月1日成功通過發(fā)審會的杭州天地?cái)?shù)碼科技股份有限公司（以下簡稱天地?cái)?shù)碼）涉嫌信息披露違規(guī)，隱瞞重要信息。

天地?cái)?shù)碼主營熱轉(zhuǎn)印碳帶產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。熱轉(zhuǎn)印碳帶是條形碼、標(biāo)簽打印機(jī)的最主要耗材。根據(jù)公開資料，天地?cái)?shù)碼已于2017年11月1日成功通過發(fā)審會，有望成為“熱轉(zhuǎn)印碳帶”第一股。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板IPO正常審核狀態(tài)企業(yè)基本信息情況表顯示，截至2月22日，天地?cái)?shù)碼的排隊(duì)序號為第二位。

上述舉報(bào)材料透露，天地?cái)?shù)碼涉嫌隱瞞重要信息，天地?cái)?shù)碼存在主要產(chǎn)品毛利率高于業(yè)內(nèi)、產(chǎn)量與生產(chǎn)設(shè)備不匹配、通過技改降低薄膜厚度無法實(shí)現(xiàn)等多個(gè)問題。

帶著一連串疑問，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者自1月下旬開始奔赴河南焦作、江蘇南京等地，展開為期十余天的深度走訪調(diào)查，發(fā)現(xiàn)了大量與天地?cái)?shù)碼招股書不符的事實(shí)。

針對天地?cái)?shù)碼招股書披露的諸多內(nèi)容，多家同業(yè)公司提出的第一大質(zhì)疑，就是天地?cái)?shù)碼遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)公司的超高毛利率。

圖為熱轉(zhuǎn)印碳帶產(chǎn)品 每經(jīng)記者 許自然 攝

蠟基碳帶產(chǎn)量占約80%

生活中隨處可見的條形碼，是如何打印上去的？

據(jù)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前條碼打印機(jī)通過熱轉(zhuǎn)印方式來實(shí)現(xiàn)，這需要一種專用的碳帶來將條碼和文字等信息打印在標(biāo)簽上。

依據(jù)招股書，天地?cái)?shù)碼正是一家生產(chǎn)熱轉(zhuǎn)印碳帶的公司，其生產(chǎn)的條碼碳帶是條形碼、標(biāo)簽打印機(jī)的最主要耗材。

在天地?cái)?shù)碼成功通過發(fā)行審核之后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板IPO正常審核狀態(tài)企業(yè)基本信息情況表顯示，截至2月22日，天地?cái)?shù)碼的排隊(duì)序號為第二位。

根據(jù)公開資料，熱轉(zhuǎn)印碳帶因具有耐高溫、抗污漬、耐熱、耐摩擦、耐腐蝕等性能，打印字符質(zhì)量高，碳帶使用壽命長，而且克服了噴墨洇紙、易溶于水等缺陷，因此熱轉(zhuǎn)印方法對打印介質(zhì)沒有任何要求，可在各種紙張和特種紙張以及其他各種介質(zhì)上實(shí)現(xiàn)高清晰打印。在條碼打印領(lǐng)域，熱轉(zhuǎn)印打印具有絕對的優(yōu)勢和主導(dǎo)地位。

簡言之，熱轉(zhuǎn)印碳帶作為條碼、標(biāo)簽打印機(jī)的最主要耗材，應(yīng)用于自動識別領(lǐng)域。

根據(jù)天地?cái)?shù)碼招股書，熱轉(zhuǎn)印碳帶有多種分類方式：

按用途分類，熱轉(zhuǎn)印碳帶可以分為條碼碳帶、傳真碳帶和打碼碳帶；

按照配方分類，可分為蠟基碳帶、蠟基/樹脂基混合碳帶、樹脂基碳帶，而這也是最為常用的碳帶分類方法。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專程走訪了位于華東的一家國內(nèi)大型碳帶生產(chǎn)企業(yè)，用手指輕刮使用蠟基碳帶打印而成的條形碼，其黑條很容易就被刮花，而使用混合基碳帶和樹脂基碳帶打印成的條形碼，即使用手指反復(fù)刮擦，其黑條基本完好無損。

據(jù)招股書，天地?cái)?shù)碼的主要產(chǎn)品為蠟基碳帶，在2014年度、2015年度、2016年度、2017年1~6月三年半的報(bào)告期內(nèi)，在各種類型碳帶中，蠟基碳帶收入占比最高，超過60%。從產(chǎn)量來看，蠟基碳帶2017年1~6月產(chǎn)量約為3.7億平方米，占天地?cái)?shù)碼主營碳帶產(chǎn)品產(chǎn)量的80%。

招股書指出，在銷售額按產(chǎn)品分類上，樹脂基和混合基色帶屬于高端產(chǎn)品，其中樹脂基色帶價(jià)格較高，一般應(yīng)用于耐高溫、耐刮擦要求較高的打印場合以及蠟基色帶無法打印的介質(zhì)。而蠟基色帶則屬于相對低端產(chǎn)品，但由于價(jià)格優(yōu)勢，目前全球范圍內(nèi)應(yīng)用最廣泛的是蠟基色帶產(chǎn)品。

招股書顯示，目前，在蠟基碳帶領(lǐng)域，我國企業(yè)的產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，也是蠟基碳帶的主要生產(chǎn)國家。但在混合基和樹脂基產(chǎn)品領(lǐng)域，國內(nèi)高端熱轉(zhuǎn)印碳帶幾乎被少數(shù)外國廠家所壟斷。

這就意味著，熱轉(zhuǎn)印碳帶領(lǐng)域的國際主流企業(yè)集中于日本、歐洲和美國，中國產(chǎn)量已經(jīng)排名世界前列，但產(chǎn)品主要集中在蠟基碳帶等相對低端領(lǐng)域，能依靠自主知識產(chǎn)權(quán)生產(chǎn)混合基和樹脂基產(chǎn)品的中國廠家極少，絕大部分高端產(chǎn)品依靠進(jìn)口。

國內(nèi)蠟基產(chǎn)品門檻不高競爭激烈

天地?cái)?shù)碼招股書披露，在國內(nèi)的同業(yè)公司主要有焦作卓林?jǐn)?shù)碼材料有限公司、南京愛寶文儀有限公司、天津市贏事達(dá)辦公用品廠、廈門寶龍辦公耗材制造有限公司等。

招股書顯示，根據(jù)中國計(jì)算機(jī)行業(yè)協(xié)會耗材專委會的資料，天地?cái)?shù)碼是目前產(chǎn)量最大的中國熱轉(zhuǎn)印色帶生產(chǎn)企業(yè)。2015年產(chǎn)量占國內(nèi)產(chǎn)量的42%左右，同時(shí)，也是少數(shù)能生產(chǎn)混合基、樹脂基產(chǎn)品的本土企業(yè)。

焦作卓林?jǐn)?shù)碼材料有限公司在產(chǎn)量上僅次于杭州天地?cái)?shù)碼科技股份有限公司，也具備生產(chǎn)混合基、樹脂基等產(chǎn)品的能力。

此外，南京愛寶文儀有限公司、天津市贏事達(dá)辦公用品廠、廈門寶龍辦公耗材制造有限公司等，均是我國規(guī)模以上熱轉(zhuǎn)印色帶生產(chǎn)企業(yè)。

需要說明的是，根據(jù)日前由上市公司雙星新材發(fā)布的《河南卓立膜材料股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告 （2016年1~10月及2015年度）》顯示，焦作卓林?jǐn)?shù)碼材料有限公司為河南卓立膜材料股份有限公司的控股子公司。

記者向河南卓立膜材料股份有限公司總工程師Q先生證實(shí)，卓林是卓立的全資子公司，現(xiàn)在卓林已注銷。（基于此下文凡涉及焦作卓林均由河南卓立替代）

Q先生表示，河南卓立膜材料公司年生產(chǎn)能力達(dá)6億平方米。南京愛寶文儀有限公司一位高管M先生向記者表示，其公司月產(chǎn)量約為1600萬平方米，由此計(jì)算，年產(chǎn)量接近2億平方米；上述數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)熱轉(zhuǎn)印碳帶市場的主要份額被前述幾家企業(yè)瓜分。

需要指出的是，蠟基碳帶是我國主要熱轉(zhuǎn)印色帶生產(chǎn)企業(yè)的主要產(chǎn)品。天地?cái)?shù)碼招股書指出，蠟基產(chǎn)品的技術(shù)門檻相對較低，競爭較為激烈。多位業(yè)內(nèi)人士也告訴記者，目前市場上存在著大量的家庭作坊、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，他們規(guī)模小，人員少，人工成本低，經(jīng)營靈活，能夠就近滿足經(jīng)銷商的需求，所以國內(nèi)蠟基碳帶領(lǐng)域的市場競爭非常激烈。

蠟基碳帶毛利率為同行2~3倍

根據(jù)天地?cái)?shù)碼招股書， 2014年度、2015年度、2016年度、2017年1~6月的報(bào)告期內(nèi)，天地?cái)?shù)碼蠟基碳帶毛利率分別為33.63%、32.97%、34.48%以及33.51%，蠟基產(chǎn)品的毛利率一直穩(wěn)定在30%以上。

河南卓立總工程師Q先生向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，上述對應(yīng)時(shí)間內(nèi)，卓立的蠟基碳帶毛利率分別為2.94%、3.84%、9.48%以及6.98%（考慮到每個(gè)月份毛利率水平均有所變動，上述毛利率為平均值），整體來看，其毛利率三年半來均不超過10%。

Q先生告訴記者，蠟基碳帶處于低價(jià)競爭、薄利多銷的局面，平均10%左右的毛利率，再算上稅費(fèi)等，凈利潤較少，未來價(jià)格也基本沒有上漲的空間。

由此可見，作為目前國內(nèi)產(chǎn)量排名前兩位的天地?cái)?shù)碼以及河南卓立，同種產(chǎn)品蠟基碳帶的毛利率竟然存在3倍以上的差距。

此外，南京愛寶文儀有限公司高管M先生向記者表示，2017年上半年，其公司蠟基碳帶毛利率在15%左右。這雖然略高于河南卓立，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于天地?cái)?shù)碼平均33%以上的水平。

“我們公司99%的產(chǎn)品基本都做出口，出口業(yè)務(wù)毛利率要高一些，據(jù)我所知，卓立和天地都沒有我們公司這么大的出口比例。”M先生補(bǔ)充解釋道。

需要明確的是，前述三家同業(yè)公司蠟基產(chǎn)品毛利率，計(jì)算方法均符合會計(jì)準(zhǔn)則，計(jì)算公式為（銷售收入―銷售成本）/銷售收入。

另一方面，M先生向記者表示，天地?cái)?shù)碼這幾年毛利率波動不大這點(diǎn)很奇怪，因?yàn)樵牧铣杀疽恢痹谧儎樱?ldquo;近幾年蠟基碳帶平均毛利率均為33%以上，這個(gè)數(shù)據(jù)我肯定是做不到。我了解到這個(gè)市場低價(jià)競爭很激烈，其他企業(yè)也基本達(dá)不到這個(gè)毛利率水平。”

M先生指出，“我認(rèn)為目前蠟基碳帶已經(jīng)是無利可圖，這樣的毛利率對我們而言，這個(gè)產(chǎn)品（蠟基）做幾年就做不下去了，所以就要開發(fā)新產(chǎn)品。”

在原材料方面，M先生補(bǔ)充說，原材料從2017年10月以來一直在漲，聚酯薄膜以前17000/噸，現(xiàn)在最新價(jià)格已經(jīng)漲到18000元/噸。過年后要漲到18800元/噸。碳黑2017年10月價(jià)格約為8500元/噸，現(xiàn)在10500元/噸。蠟的價(jià)格也從7600元/噸漲到8800元/噸。

“原料成本的漲幅對于毛利率的影響是最直接的。同時(shí)，其他費(fèi)用也在漲，包括房租、人工成本，都在漲價(jià)。”M先生表示，以上的數(shù)據(jù)基本都是按照去年的數(shù)據(jù)，目前考慮原材料上漲以及匯率變動等因素，該公司的毛利率大概率還會下降，“可能比15%還要下降4個(gè)百分點(diǎn)左右。”

“今年原材料漲了三四個(gè)百分點(diǎn)，加之人民幣匯率迅速變動，把我們利潤基本全吃掉了，今年1月份是虧損狀況。”M先生告訴記者，該公司在海外市場上與天地?cái)?shù)碼也是競爭對手，“海外客戶每一分錢都砍價(jià)砍得死死的。”

招股書遺漏重要原材料樹脂價(jià)格變動

從直接材料的成本角度來看，除了聚酯薄膜的影響，生產(chǎn)碳帶還包括蠟、樹脂、炭黑、分散劑等化工材料。

招股書指出，直接材料主要為聚酯薄膜、蠟和樹脂等化工原料；油墨涂層由顏料、樹脂、蠟、添加劑等多種成分構(gòu)成，它影響碳帶產(chǎn)品的轉(zhuǎn)印溫度、打印質(zhì)量、碳帶的顏色、印跡的耐摩擦性等主要性能，是碳帶的核心。

但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，招股書中，在主要原材料成本變動表中并未考慮樹脂因素。

天地?cái)?shù)碼除了生產(chǎn)大部分的蠟基碳帶產(chǎn)品以外，混合基也是其重要產(chǎn)品，據(jù)招股書，2017年上半年混合基、少量的樹脂基兩者產(chǎn)量超過7000萬平方米，2016年兩者產(chǎn)量超過1億平方米，在總產(chǎn)量中占比約15%，其毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的33%。

但是，樹脂這一原料是生產(chǎn)樹脂基碳帶、混合基碳帶的耗材，在招股書中，既未披露樹脂這一原料的采購情況，也找不到樹脂作為成本的價(jià)格變動情況。

河南卓立總工程師Q先生告訴記者，不同廠家生產(chǎn)單位混合基所需的樹脂量不好確定，不同配方樹脂的用量不同，具體用料是各個(gè)廠家的秘密，都不公開，各家的用量成本差異比較大。

Q先生向記者表示，就卓立而言，樹脂成本在生產(chǎn)樹脂基碳帶的直接材料成本中占比約為40%~50%，在生產(chǎn)混合基碳帶中占比30~40%。

M先生也向記者證實(shí)，樹脂成本的具體金額涉及每家配方、原料采購等方面。就南京愛寶文儀來說，混合基生產(chǎn)直接原料成本當(dāng)中，樹脂成本占比約50%。

Q先生補(bǔ)充說，各廠商有自己的配方，采用的樹脂品種、用量均不一樣，但樹脂是生產(chǎn)樹脂基、混合基核心的原材料這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)沒有爭議。

北京中會仁會計(jì)師事務(wù)所主任丁會仁告訴記者，主要原材料的界定要看在企業(yè)產(chǎn)品中占的比重和重要程度，如果比重很大，那肯定是主要原材料，如果是非常重要、缺一不可的核心材料，即使比重不高，那也應(yīng)當(dāng)是主要材料。

但招股書并未披露樹脂價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)，在天地?cái)?shù)碼披露的主要原材料價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容中，包含聚酯薄膜、蠟兩種原料。2014年度、2015年度、2016年度、2017年1~6月的報(bào)告期內(nèi)，其聚酯薄膜的采購均價(jià)（不含稅價(jià)）分別為16.88元/千克、13.32元/千克、12.25元/千克、13.70元/千克，變動幅度分別為-21.64%，-7.41%和11.81%。

蠟的采購均價(jià)（不含稅價(jià)）分別為22.96元/千克、22.70元/千克、19.41元/千克和22.13元/千克，變動幅度分別為-1.14%、-14.49%和14.02%。

招股書指出，天地?cái)?shù)碼原材料主要為聚酯薄膜、蠟等化工原料，2014年度、2015年度、2016年度、2017年1~6月的報(bào)告期內(nèi)主要原材料的價(jià)格變動相對較大。價(jià)格的變動加大了公司對成本控制難度，若上述原材料價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)大幅波動，將會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響到公司盈利水平和經(jīng)營業(yè)績。

對于毛利率水平為何長期穩(wěn)定且遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)郵件給天地?cái)?shù)碼董事會秘書張群華，不過截至發(fā)稿前，天地?cái)?shù)碼沒有進(jìn)行回復(fù)。

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