券商策略周報(bào)：短期仍有擾動(dòng) 關(guān)注兩個(gè)企穩(wěn)信號(hào)

圖片來源：視覺中國

中金公司：

春節(jié)前流動(dòng)性預(yù)期、金融去杠桿預(yù)期可能繼續(xù)對(duì)市場尤其是相關(guān)個(gè)股帶來擾動(dòng)。同時(shí)，美國股債市場波動(dòng)加大，對(duì)A股市場短期情緒和預(yù)期也會(huì)帶來一定影響。但中期來看，市場上行趨勢(shì)并未改變。

東吳證券：

雖然海外市場風(fēng)險(xiǎn)開始顯露，但是短期A股市場大概率將受益于“春節(jié)效應(yīng)”。歷史上看，2010年以來春節(jié)前7個(gè)交易日A股市場均收獲正收益。建議關(guān)注低估值品種，包括銀行、地產(chǎn)、石油化工、大眾消費(fèi)品等。

湘財(cái)證券：

本周市場存在較大的不確定性，市場或仍將以震蕩探底為主。建議從結(jié)構(gòu)性、邊際性，以及轉(zhuǎn)型角度關(guān)注投資機(jī)會(huì)，個(gè)股選擇上堅(jiān)持業(yè)績?yōu)橥酰|(zhì)地優(yōu)良、盈利能力強(qiáng)的藍(lán)籌股、龍頭股有更大的確定性機(jī)會(huì)。

平安證券：

價(jià)值風(fēng)格仍將優(yōu)于成長風(fēng)格，但以傳媒為代表的成長板塊機(jī)會(huì)正在逐漸增強(qiáng)。同時(shí)，看好價(jià)值風(fēng)格的低估值高分紅板塊，即房地產(chǎn)、銀行、石油石化、交運(yùn)，以及部分中游制造（水泥、造紙）等領(lǐng)域。

中銀國際：

短期市場流動(dòng)性或難以支持市場重現(xiàn)1月份的連陽走勢(shì)，市場雙邊波動(dòng)幅度會(huì)加大。投資者宜淡化指數(shù)，防御為先，進(jìn)攻為次，抱團(tuán)低估值、機(jī)構(gòu)低配板塊，細(xì)選業(yè)績有進(jìn)一步改善空間的個(gè)股。

華創(chuàng)證券：

現(xiàn)階段有關(guān)基本面的增長邏輯仍然難以兌現(xiàn)，對(duì)于春節(jié)前后的市場布局而言，金融監(jiān)管和上市公司業(yè)績依舊是市場關(guān)注的重點(diǎn)。

海通證券 短期休整蟄伏中期向上趨勢(shì)不變 短期市場進(jìn)入休整蟄伏期

內(nèi)外因素交織，A股市場進(jìn)入休整期。過去一周A股市場快速回調(diào)，源于部分A股公司年報(bào)業(yè)績預(yù)告出現(xiàn)“地雷”（2017年年報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司凈利同比增長29%、-2.4%。近期部分公司進(jìn)行了業(yè)績預(yù)告修正，相關(guān)個(gè)股股價(jià)因此出現(xiàn)波動(dòng)），以及部分資管信托計(jì)劃到期不續(xù)（據(jù)上市公司前十大股東名單統(tǒng)計(jì)，券商資管和信托計(jì)劃持股市值為1401億元，占A股自由流通市值的0.61%。部分無法續(xù)期而需清盤個(gè)股將受到較大影響，比如和佳股份在公告實(shí)控人將被動(dòng)減持資管計(jì)劃所持股份后跌停）。理性分析，一些國內(nèi)外不確定因素需要時(shí)間消化，短期市場出現(xiàn)回調(diào)是正常現(xiàn)象。國內(nèi)方面，春節(jié)前資金利率通常呈上升態(tài)勢(shì)，未來CPI數(shù)據(jù)需要關(guān)注。海外方面，2月2日美股大跌，源于加息預(yù)期升溫，美股大跌對(duì)A股市場的影響仍需觀察。

參考?xì)v史，市場休整需要時(shí)間。對(duì)于短期市場休整，跟基本面沒有太大關(guān)系，更多是政策預(yù)期變化對(duì)情緒面的擾動(dòng)。近日管理層明確了股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)問題，包括明確“新老劃斷”原則及新規(guī)過渡期間的銜接安排等，這有助于緩解股權(quán)質(zhì)押新規(guī)對(duì)市場的影響?；仡橝股歷史，年初的春耕行情每年都會(huì)出現(xiàn)。以上證綜指為衡量指標(biāo)，2005年以來（剔除2006年、2007年、2015年牛市）春耕行情平均持續(xù)58天（36個(gè)工作日），平均上漲幅度為14%，漲幅一般在8%到15%之間。春耕行情結(jié)束后的下跌休整期平均持續(xù)47天（33個(gè)工作日），平均下跌幅度為14%，跌幅一般在5%到20%之間。此外，統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，2000年以來剔除處于牛市中期的2000年、2006年、2009年這三年，其余年份年初開盤點(diǎn)位均不是最低點(diǎn)，而最低點(diǎn)相較開盤點(diǎn)位的跌幅可以分為三種情況：最溫和情況下最低點(diǎn)相較開盤點(diǎn)位回撤3%到5%，如2003年、2014年、2017年等；偏弱的市場格局下最低點(diǎn)相較開盤點(diǎn)位回撤10%到15%，如2004年、2012年等；熊市中最低點(diǎn)相較開盤點(diǎn)位回撤20%到25%，如2001年、2011年、2016年等。結(jié)合基本面情況來看，我們認(rèn)為2018年市場演繹路徑可能更像2017年，即全年K線有小下影線。目前萬得全A指數(shù)最低點(diǎn)相對(duì)年初下跌-2.4%，已跌破年初開盤點(diǎn)位。

金融板塊優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化

金融板塊替代消費(fèi)白馬成為市場回調(diào)時(shí)的避風(fēng)港。將2018年1月29日以來的市場調(diào)整與2017年3月到5月和11月到12月的市場調(diào)整進(jìn)行對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)防御品種出現(xiàn)了變化。2017年3月到5月滬深300最大跌幅為6.07%，出現(xiàn)在4月7日至5月11日，同期白酒行業(yè)指數(shù)上漲0.9%。10月到12月滬深300最大跌幅為6.58%，出現(xiàn)在11月22日至12月28日，同期白酒行業(yè)指數(shù)上漲3.42%。在最近的市場調(diào)整過程中，金融行業(yè)尤其是銀行股成為了避風(fēng)港。比如1月29日到2月2日滬深300最大跌幅為4.87%，同期銀行指數(shù)僅下跌0.24%，而白酒行業(yè)指數(shù)跌幅為5.73%。

從盈利估值匹配度和配置需求角度來看，金融板塊優(yōu)勢(shì)更為明顯。我們一直堅(jiān)持認(rèn)為，2018年上半年的價(jià)值投資主線中金融板塊優(yōu)勢(shì)更為明顯，原因在于：一是金融企業(yè)的盈利趨勢(shì)向好。我們推算2017年和2018年銀行凈利同比增長為5%和10%，保險(xiǎn)為10%和45%，券商為-8%和3%，業(yè)績均呈進(jìn)一步改善趨勢(shì)。二是目前金融板塊估值偏低。目前銀行PB（MRQ）為1.2倍，處于2005年以來估值從低到高的43%分位，券商PB（MRQ）為1.7倍，處于2005年以來估值從低到高的19%分位。三是目前機(jī)構(gòu)低配金融股。最新公布的2017年基金四季報(bào)顯示，銀行和券商是機(jī)構(gòu)低配程度最明顯的兩個(gè)行業(yè)。此外，今年6月A股將被納入MSCI新興市場指數(shù)，其中A股金融股市值配比高居第一，顯示外資對(duì)A股金融板塊的配置需求大。同時(shí)，1月份北上資金各行業(yè)買入金額中金融行業(yè)也位居前列。

3月到4月或有轉(zhuǎn)機(jī)，價(jià)值風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)

休整期蟄伏等待，中期仍保持樂觀。短期市場步入休整期，需蟄伏等待，市場再次出現(xiàn)較大機(jī)會(huì)或許要等到3月到4月基本面和政策面更加明朗后。屆時(shí)相關(guān)數(shù)據(jù)公布，有望確認(rèn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長及企業(yè)盈利水平提升趨勢(shì)。同時(shí)各項(xiàng)政策持續(xù)推進(jìn)落地，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好得以提升。此外，上證綜指、滬深300目前PE(TTM)分別為16.6倍、15.5倍，處于歷史中低位水平，海外市場調(diào)整對(duì)A股市場整體估值壓力并不大。中期而言，市場有望進(jìn)入慢牛初期，投資者可保持樂觀。

配置方面，維持價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)判斷，一方面源于盈利和估值匹配度，另一方面源于機(jī)構(gòu)行為。其中，金融板塊尤其是銀行股盈利趨勢(shì)向上、估值偏低、基金配置水平不高，性價(jià)比較突出。

申萬宏源

擾動(dòng)因素增加繼續(xù)聚焦龍頭

上周市場先后出現(xiàn)了三個(gè)方面的擾動(dòng)：(1)上市公司2017年年報(bào)預(yù)告集中披露，非龍頭品種業(yè)績低于預(yù)期情況較多。(2)資管產(chǎn)品去杠桿，股權(quán)質(zhì)押等受限。(3)上周五美國10年期國債收益率突破2.8%，美股深幅調(diào)整，全球主要市場普跌。對(duì)此，市場已經(jīng)兌現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整，投資者不必盲目悲觀。

海外市場短期主要矛盾出現(xiàn)了變化。上周五披露的美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)20萬，超出市場預(yù)期。平均時(shí)薪年化增速達(dá)到2.9%(重要的通脹前瞻指標(biāo))，創(chuàng)2009年以來新高，引發(fā)了市場對(duì)高通脹和貨幣政策收緊擔(dān)憂。我們用美國通脹保值國債(TIPS)收益率表征經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)，用美國國債和TIPS的利差表征通脹貢獻(xiàn)，可以看到美債收益率上行是“經(jīng)濟(jì)好”和“通脹高”共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。美債收益率從2017年11月開始上行，起初主要由高通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)，12月中旬經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期開始發(fā)酵，美債收益率加速上行。對(duì)此一個(gè)很重要的結(jié)論是：“經(jīng)濟(jì)好”依然是目前大類資產(chǎn)配置重要的驅(qū)動(dòng)因素，權(quán)益市場好于債券市場的格局未變。既然如此，對(duì)于短期海外市場的快速回調(diào)，我們認(rèn)為，盡管海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然較強(qiáng)，但短期很難再超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)海外市場運(yùn)行的主要因素暫時(shí)由“經(jīng)濟(jì)好”切換為“通脹高，宏觀流動(dòng)性緊”。目前美國和歐元區(qū)PMI維持高位，日本PMI延續(xù)上行趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持韌性。

回到國內(nèi)因素，近期的變化是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期回歸“有韌性”。1月中采制造業(yè)和建筑業(yè)PMI出現(xiàn)波動(dòng)符合季節(jié)性特征，如果2月份的信貸數(shù)據(jù)能夠保持平穩(wěn)，穩(wěn)中向好的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期大概率將維持到3月初(下一次信號(hào)驗(yàn)證時(shí)刻)。另外，龍頭公司業(yè)績好于非龍頭公司的結(jié)構(gòu)性改善趨勢(shì)依然對(duì)股市行情的開展構(gòu)成支撐，周期和金融板塊尚未到證偽時(shí)刻。短期A股市場的另一個(gè)擾動(dòng)因素是資管產(chǎn)品去杠桿影響，但我們更需要堅(jiān)信金融去杠桿的前提是穩(wěn)中求進(jìn)。

綜合來看，由于短期擾動(dòng)因素增加，市場休整可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。近期我們對(duì)2月到4月宏觀和中觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證窗口進(jìn)行了梳理，并系統(tǒng)討論了每一個(gè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證可能對(duì)市場預(yù)期造成的影響。我們的核心結(jié)論是，經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期在3月進(jìn)入驗(yàn)證期，業(yè)績樂觀預(yù)期在1月底就有可跟蹤的信號(hào)，而中觀行業(yè)景氣情況在春節(jié)后進(jìn)入驗(yàn)證期。因此，市場或?qū)⒃?月進(jìn)行最終決斷。

雖然短期市場擾動(dòng)因素增加，但市場并非沒有避風(fēng)港，受益于經(jīng)濟(jì)增長樂觀預(yù)期和業(yè)績確定性高的價(jià)值和周期板塊龍頭將成為市場定海神針，繼續(xù)建議價(jià)值白馬和周期龍頭兩手抓。另外，今年的中央“一號(hào)文件”已經(jīng)落地，“鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”主題值得關(guān)注。

興業(yè)證券 等待波折后的二次出發(fā)

近期市場出現(xiàn)了震蕩調(diào)整，主要由以下幾個(gè)因素導(dǎo)致：1，與信托計(jì)劃有關(guān)的政策預(yù)期影響；2，與股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有關(guān)；3，部分上市公司業(yè)績預(yù)告大幅低于預(yù)期；4，市場在連續(xù)上漲后本身就有調(diào)整需求。

目前來看，信托計(jì)劃與股權(quán)質(zhì)押預(yù)期對(duì)市場的影響正在緩解，并且中小創(chuàng)公司的業(yè)績預(yù)告已基本完成，1月、2月的部分重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也要到3月份才合并公布，因此，市場快速調(diào)整后，年初以來連續(xù)上漲所積聚的調(diào)整壓力已被部分釋放。但是，目前海外市場仍然動(dòng)蕩不斷，上周末全球股市大幅調(diào)整，需要密切關(guān)注海外市場波動(dòng)對(duì)A股市場的影響。綜合來看，在海外市場波動(dòng)因素緩解、市場情緒平復(fù)后，春耕行情將二次出發(fā)。

配置上，建議暫時(shí)規(guī)避有股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)或受資管計(jì)劃影響的個(gè)股，立足基本面，尋找估值性價(jià)比高的板塊。短期建議重點(diǎn)關(guān)注周期、金融龍頭和航空股機(jī)會(huì)，中長期繼續(xù)聚焦“大創(chuàng)新”領(lǐng)域。周期龍頭：受益于供給側(cè)改革帶來的業(yè)績超預(yù)期增長，以及1月信貸數(shù)據(jù)或超預(yù)期，且機(jī)構(gòu)配置較低，短期仍有博弈機(jī)會(huì)。金融龍頭：資管新規(guī)下的統(tǒng)一監(jiān)管促進(jìn)金融業(yè)供給側(cè)改革，利好負(fù)債端穩(wěn)定的龍頭。中長期看，銀行將受益于不良率和凈息差逐步向好，保險(xiǎn)公司受益于消費(fèi)升級(jí)，券商受益于市場情緒趨暖。航空股：一方面受益于消費(fèi)升級(jí)，另一方面受益于票價(jià)改革提速，具備較大彈性。主題投資方面，“大創(chuàng)新”領(lǐng)域、鄉(xiāng)村振興、精準(zhǔn)脫貧等有催化機(jī)會(huì)。

國元證券 價(jià)值投資主線并未改變

上周市場迎來了震蕩調(diào)整，導(dǎo)火索主要有兩個(gè)：一是部分上市公司年報(bào)業(yè)績預(yù)告變臉；二是由于投資者過度擔(dān)憂相關(guān)監(jiān)管政策的影響。目前來看，政策對(duì)信托產(chǎn)品的存量部分并未“一刀切”處理，而是根據(jù)各家公司現(xiàn)存業(yè)務(wù)規(guī)模，要求不同的信托公司在不同時(shí)期內(nèi)完成自查清理。與此同時(shí)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，信托產(chǎn)品的總體規(guī)?？煽?，對(duì)市場影響有限。此外，滬深交易所表示大比例質(zhì)押融資個(gè)股在股價(jià)觸及平倉線后證券公司不會(huì)立刻執(zhí)行處置，而是與客戶積極溝通。目前兩市共有129只個(gè)股的整體質(zhì)押比超過50%，僅占全市場的3.7%，對(duì)市場影響也有限。

從目前上市公司業(yè)績預(yù)告情況來看，主板公司業(yè)績最好，增速超過100%的公司占比近一半，而創(chuàng)業(yè)板同比增速為負(fù)的公司占比最高，中小板公司表現(xiàn)居中，年報(bào)預(yù)告踩“雷”公司主要集中在中小創(chuàng)。分行業(yè)來看，周期股貢獻(xiàn)了去年盈利的半壁江山，鋼鐵和采掘作為上周實(shí)現(xiàn)正增長的兩個(gè)行業(yè)，與周期板塊盈利確定性增長有很大關(guān)聯(lián)。隨著外延并購三年期限的臨近，部分企業(yè)未能履行承諾導(dǎo)致商譽(yù)減值，成為誘發(fā)中小創(chuàng)公司業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

年前央行已連續(xù)7日暫停公開市場操作，表現(xiàn)出對(duì)跨年資金面的信心。對(duì)于近期的投資策略，我們認(rèn)為價(jià)值投資主線并未改變，有業(yè)績支撐且估值合理的各行業(yè)龍頭仍將是未來市場熱點(diǎn)。具體的行業(yè)板塊選擇上，建議關(guān)注當(dāng)前盈利增長確定的部分周期品行業(yè)，如鋼鐵，煤炭和建材板塊，以及與消費(fèi)需求相關(guān)的休閑服務(wù)、醫(yī)藥等行業(yè)。

中泰證券 整體以震蕩修復(fù)為主

2018年以來A股市場快速上漲，可能與增量資金入場或即將入場預(yù)期有關(guān)。此前我們跟蹤的一些量價(jià)指標(biāo)有所失效，也是因?yàn)槲覀兊凸懒嗽隽抠Y金的入場速度。但目前來看，短期資金流入速度有所放緩，同時(shí)金融領(lǐng)域繼續(xù)去杠桿和上市公司年報(bào)業(yè)績頻頻踩“雷”，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回落跡象?？紤]到春節(jié)因素，2月份只有15個(gè)交易日，短期市場情緒估計(jì)仍偏謹(jǐn)慎，整體將以震蕩修復(fù)為主。

從行業(yè)輪動(dòng)角度我們發(fā)現(xiàn)，每一輪房地產(chǎn)周期后半段行業(yè)輪動(dòng)都有一定共性。目前我們處在2006年以來第四輪房地產(chǎn)周期尾部階段，以前在這個(gè)階段表現(xiàn)最好的一直是金融、地產(chǎn)和消費(fèi)板塊。另外，如果對(duì)比2010年到2011年行情，基本上都是從金融、地產(chǎn)，到周期，再到消費(fèi)板塊的順序傳導(dǎo)。事實(shí)上，如果不考慮供給側(cè)改革和金融監(jiān)管因素，2016年到2017年的A股市場行業(yè)輪動(dòng)特征也是符合這個(gè)周期規(guī)律的。但是與過去不同的是，2010年到2011年是產(chǎn)能擴(kuò)張尾部，當(dāng)時(shí)周期板塊表現(xiàn)最好的是有色、機(jī)械，現(xiàn)在是產(chǎn)能收縮尾部，表現(xiàn)最好的是行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整最充分的鋼鐵、煤炭，也即周期股走強(qiáng)具有一定的慣性思維。

至于春節(jié)效應(yīng)，從歷年春節(jié)前后的市場表現(xiàn)來看，春節(jié)前后5個(gè)交易日市場上漲概率在80%到90%之間，平均漲幅在2%到3%。風(fēng)格方面，節(jié)前金融、周期板塊上漲概率相對(duì)較高，平均漲幅較大，而節(jié)后市場風(fēng)格偏向消費(fèi)板塊。

行業(yè)配置方面，我們?nèi)匀豢春媒鹑?、周期板塊。此外，前期超跌的績優(yōu)成長股也有望迎來反彈。

國泰君安 市場去偽存真

關(guān)注兩大抉擇時(shí)點(diǎn)

多重因素影響，短期市場出現(xiàn)回調(diào)。A股市場自歲末年初以來的上漲主要依靠以金融和地產(chǎn)等權(quán)重股帶動(dòng)的“虹吸效應(yīng)”，在上漲性質(zhì)判斷上應(yīng)以春耕行情為基調(diào)，對(duì)相關(guān)“講故事”品種應(yīng)保持一份冷靜，而春耕行情后市可重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)前與4月初兩大抉擇時(shí)點(diǎn)。對(duì)于影響短期大盤表現(xiàn)的因素主要有：1）“虹吸效應(yīng)”下相關(guān)優(yōu)勢(shì)板塊快速上漲后積累了較多的獲利盤；2）上市公司年報(bào)業(yè)績預(yù)告“地雷”集中披露；3）股權(quán)質(zhì)押等政策新規(guī)對(duì)市場預(yù)期的影響；4）信托配置存量對(duì)市場預(yù)期的影響。綜合來看，短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所波動(dòng)，但市場回調(diào)并未顯現(xiàn)出恐慌擴(kuò)散態(tài)勢(shì)，投資者不必對(duì)市場預(yù)期過度悲觀。

市場主線未變，“虹吸效應(yīng)”仍在延續(xù)。市場在回調(diào)過程中有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1）權(quán)重藍(lán)籌板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的基本格局并沒有被破壞；2）有異常表現(xiàn)的個(gè)股主要是受到了股權(quán)質(zhì)押、信托計(jì)劃等因素影響；3）跌幅較大個(gè)股大都業(yè)績表現(xiàn)不佳，估值偏高。我們認(rèn)為，市場在回調(diào)過程中所表現(xiàn)出來的特征意味著市場自身存在著去偽存真要求，持股結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)低、內(nèi)生增長動(dòng)能強(qiáng)勁的個(gè)股將會(huì)獲得溢價(jià)，這種好公司的“虹吸效應(yīng)”有望延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)偏好受擾動(dòng)，關(guān)注兩大抉擇時(shí)點(diǎn)。國際油價(jià)上漲帶動(dòng)的輸入型通脹預(yù)期波動(dòng)、金融領(lǐng)域去杠桿進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)，以及金融數(shù)據(jù)發(fā)布對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的影響，這三個(gè)因素有可能在春節(jié)前對(duì)市場形成擾動(dòng)。此外，在4月初的時(shí)候，海外加息節(jié)奏、國內(nèi)通脹水平等情況相對(duì)明朗，相關(guān)政策趨于明晰后對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將形成階段性擾動(dòng)。短期市場回調(diào)對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用，業(yè)績?cè)鲩L的穩(wěn)定性及公司治理結(jié)構(gòu)將會(huì)成為市場挖掘相關(guān)投資標(biāo)的的主線，業(yè)績?cè)鲩L更具穩(wěn)定性與持續(xù)性品種將受到市場青睞。

聚焦業(yè)績估值匹配和公司治理良好品種。從行業(yè)角度來看，我們看好周期板塊的右側(cè)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注建材、鋼鐵、石化、有色、煤炭等行業(yè)。從全年視角來看，銀行股受益于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)改善驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)、金融去杠桿繼續(xù)優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)、凈息差與不良率繼續(xù)改善，擁有確定性機(jī)會(huì)；地產(chǎn)板塊在低庫存背景下行業(yè)集中度繼續(xù)提升、房地產(chǎn)長效機(jī)制加速建立提供板塊催化，有望迎來估值體系變化，全年看有絕對(duì)收益，估值或有20%的提升空間。此外，隨著金融去杠桿進(jìn)程的深入推進(jìn)，或者在市場下跌過程中估值業(yè)績匹配度更加合理，將會(huì)為制造業(yè)領(lǐng)域中的TMT品種提供配置機(jī)會(huì)。主題投資方面，重點(diǎn)推薦北斗導(dǎo)航、鄉(xiāng)村振興、人工智能等概念板塊。

東北證券 關(guān)注兩個(gè)企穩(wěn)信號(hào)

進(jìn)入新年以后的前四周，滬深A(yù)股市場持續(xù)上漲，市場上行速度達(dá)到了2016年以來的高點(diǎn)。但一鼓作氣式的上漲并不符合2016年以來A股市場的“窄平衡”特征，當(dāng)前的存量資金環(huán)境和政策背景也不支持一鼓作氣式的上漲格局。在資金約束（博弈/存量指標(biāo)已超過上軌）與情緒偏亢奮（擇時(shí)模型顯示市場過于樂觀）狀態(tài)下，上周市場出現(xiàn)回調(diào)，前期過快的上漲速度得到了修正。

雖然市場進(jìn)行了震蕩回調(diào)，但我們并未看到引發(fā)市場中期調(diào)整的因素出現(xiàn)，信托資管新規(guī)等更多的是對(duì)投資者心理產(chǎn)生影響。在穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)下，市場穩(wěn)定仍然為政策所關(guān)注，相關(guān)預(yù)期也容易得到迅速修復(fù)。

目前持續(xù)下跌的個(gè)股占比已接近過去幾次市場回調(diào)的低點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)面和政策面依然穩(wěn)健背景下，市場繼續(xù)大面積下跌的可能性不大。當(dāng)前市場的主要關(guān)注點(diǎn)仍然在資金面上，上周周成交額繼續(xù)收縮，日均成交額降至約5000億元，博弈/存量指標(biāo)預(yù)計(jì)從上軌小幅回落至0.39附近。建議關(guān)注兩個(gè)企穩(wěn)信號(hào)：博弈/存量指標(biāo)修復(fù)到0.25附近，對(duì)應(yīng)兩市成交額降至3200億元左右；代表恐慌情緒的VIXFIX指數(shù)止升轉(zhuǎn)跌。

我們認(rèn)為“大強(qiáng)小弱”的市場風(fēng)格仍將延續(xù)，且在市場回調(diào)過程中將更為明顯。結(jié)構(gòu)上周期股配置性價(jià)比最高，金融板塊可等待震蕩下行之后的買點(diǎn)出現(xiàn)。此外，創(chuàng)業(yè)板市場短期有修復(fù)契機(jī)，行情將圍繞細(xì)分龍頭展開，而非TMT方向。

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