資管新規(guī)下的第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)（上）：打破剛兌、傭金紅利消失，行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰

每經(jīng)編輯 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月

2017年底，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱資管新規(guī)），引發(fā)了業(yè)界對資產(chǎn)配置的廣泛熱議。

彼時(shí)，關(guān)注焦點(diǎn)都集中在資管新規(guī)對銀行、券商、私募和公募基金的影響，而有一個絲毫不亞于前述機(jī)構(gòu)，甚至有可能直接引發(fā)行業(yè)洗牌的專業(yè)領(lǐng)域卻被忽視掉了——這個領(lǐng)域，就是第三方財(cái)富管理。

2008年，國內(nèi)第三方財(cái)富管理行業(yè)興起，到2018年恰好已有十年歷史。十年間，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)依靠剛兌的信托產(chǎn)品，從無到有、蓬勃發(fā)展，到2014年已經(jīng)形成了幾家年度銷售規(guī)模千億級別的機(jī)構(gòu)、十余家年度銷售百億級別的機(jī)構(gòu)。深入這些機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)多都是來自于信托公司。

隨著近年來監(jiān)管政策頻出，以信托為代表的剛兌產(chǎn)品，生存空間受到極大擠壓，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也隨之進(jìn)行了多輪調(diào)整。2018開年旋即刮起的“監(jiān)管風(fēng)暴”，更是將未來如何配置資產(chǎn)的問題擺在了各家機(jī)構(gòu)面前。它們到底將何去何從？

“史上最嚴(yán)”資管新規(guī)，機(jī)遇還是挑戰(zhàn)？

當(dāng)前，資管新規(guī)的征求意見期已經(jīng)結(jié)束，銀行、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)都在等待細(xì)則落地。不過事實(shí)上，受監(jiān)管“去通道”、“限錯配”等要求的影響，理財(cái)投資非標(biāo)債權(quán)余額已經(jīng)開始下降，各類機(jī)構(gòu)內(nèi)部也發(fā)生著或明顯或微妙的變化。

對于第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)來說，不同規(guī)模的機(jī)構(gòu)反應(yīng)也截然不同。

諾亞財(cái)富創(chuàng)始投資人、執(zhí)行董事章嘉玉在接受記者采訪時(shí)就表示，“資管新規(guī)對我們來說是利好的”。

“監(jiān)管這次的新規(guī)非常明確，它遏制了資管規(guī)模的無序擴(kuò)張，穿透監(jiān)管下影子銀行無處遁形。短期或許會令行業(yè)有所壓力，但長遠(yuǎn)來看，卻更有利于資源配置到更有效的領(lǐng)域、推動經(jīng)濟(jì)更健康發(fā)展。這個方向明確之后，我們的投資人也更有信心了。”

恒天財(cái)富總裁崔同躍也告訴記者，截至2016年，我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的資金總量已經(jīng)達(dá)到102萬億元，占據(jù)了金融市場的半壁江山。在資管行業(yè)高速發(fā)展的10年當(dāng)中，大大小小的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也隨之增長，但在過去幾年的快速發(fā)展中，這些機(jī)構(gòu)在為投資者提供多元化投資品種的同時(shí)，也暴露了不少問題亟待解決。

“新規(guī)重要的一條在于，統(tǒng)一監(jiān)管。監(jiān)管的統(tǒng)一，有助于讓監(jiān)管者及時(shí)完整地掌握大資管行業(yè)的全貌，從而及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、及早處置，增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性；也有助于形成資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間良性競爭的環(huán)境，讓資產(chǎn)管理者更多依靠管理能力勝出，而不是像過去那樣要靠比拼‘膽大’。所以，新規(guī)的出臺是適時(shí)而必要的，是我國金融行業(yè)形成統(tǒng)一、整體、貫通監(jiān)管的一個實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，從中也不難讀出決策層通過監(jiān)管改革，來促進(jìn)資管行業(yè)健康發(fā)展的意圖。”

他同時(shí)指出，新規(guī)的一些標(biāo)準(zhǔn)如打破剛兌、轉(zhuǎn)型為凈值型產(chǎn)品等，必然會增加機(jī)構(gòu)成本，使得產(chǎn)品收益、對投資者吸引力下降。這也就意味著，短期內(nèi)，資管行業(yè)規(guī)模會有所萎縮，這也為資管行業(yè)帶來了較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

相比之下，大量規(guī)模偏小、地域性強(qiáng)的第三方財(cái)富管理公司對于“挑戰(zhàn)”的感受似乎更為深刻。一位不愿具名的滬上第三方財(cái)富管理公司負(fù)責(zé)人坦言，其所在公司就是銷售信托產(chǎn)品起家，當(dāng)前的主要產(chǎn)品也是以類固收產(chǎn)品等為主。

“信托銷售的毛利率確實(shí)較高，行業(yè)通行的做法是，渠道方可以拿到募集資金量1%~2%的傭金。一般信托的起賣點(diǎn)是100萬元，主流客戶都是300萬元以上，所以賣一單的傭金收入就在1萬~6萬元，且很穩(wěn)當(dāng)?，F(xiàn)在剛兌和資金池都不讓搞了，其實(shí)對我們的影響非常大，畢竟新業(yè)務(wù)也不是說開展就能開展起來的，需要人員、團(tuán)隊(duì)、經(jīng)驗(yàn)、資金等各方面的準(zhǔn)備。”

據(jù)記者了解，面臨類似窘境的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也不在少數(shù)。它們有一些共同的特點(diǎn)：

募集規(guī)模小，很多募資總規(guī)模甚至只有十幾億元；

地域性強(qiáng)，很多都是因與地方商業(yè)銀行、信托或保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)關(guān)系密切而成立運(yùn)行；

業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，只做目標(biāo)收益率和期限固定的單純?nèi)谫Y性產(chǎn)品，相關(guān)人員也是圍繞銷售業(yè)務(wù)進(jìn)行配備。

和大型機(jī)構(gòu)的游刃有余相比，這類公司的局促相當(dāng)明顯。但是不是所有的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，都要走上同樣的發(fā)展道路？

答案是否定的。

積極開拓新業(yè)務(wù)，涅槃重生或是一地雞毛？

正如章嘉玉所言，監(jiān)管提出“打破剛兌”的要求并不是2017年才開始，而是持續(xù)多年傳遞出這類信號。對于觸覺敏銳的大型第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)來說，也早就開始了新業(yè)務(wù)的布局。

以諾亞財(cái)富為例，其在2008年底、2009年初便開始涉足股權(quán)投資，彼時(shí)的市場鮮有第三方機(jī)構(gòu)參與一級市場業(yè)務(wù)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第三季度，諾亞財(cái)富股權(quán)投資的規(guī)模達(dá)到了813億元。章嘉玉介紹，目前股權(quán)投資的規(guī)模約占諾亞財(cái)富資產(chǎn)管理總規(guī)模30%~40%。

與之類似的還有恒天財(cái)富。崔同躍表示，該公司自2014年底開始逐步布局股權(quán)投資策略，2017年底，所管理的股權(quán)產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模145億元，涉及44家機(jī)構(gòu)。

對于第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，股權(quán)投資無疑是重要的轉(zhuǎn)型方向之一，大型機(jī)構(gòu)近年來紛紛建立相關(guān)業(yè)務(wù)部門、投身PE/VC產(chǎn)品的大潮中。不過與此同時(shí)，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)本身要參與一級市場的投資，仍然不是件輕松事。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員陳新春就告訴記者，股權(quán)投資業(yè)務(wù)和債權(quán)融資業(yè)務(wù)具有本質(zhì)上的差異性，由于股權(quán)投資周期更長、不確定性更大，更適合PE/VC等機(jī)構(gòu)，藉由勝率和潛在高回報(bào)以覆蓋資金成本。“這對以銷售起家的第三方機(jī)構(gòu)而言，難度很大，需要非常長時(shí)間的積累。”

其次，二級市場近年來也受大型第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)重視，其中包括私募證券投資基金和公募基金，甚至占到了部分機(jī)構(gòu)總規(guī)模10%~20%的比重。

另外，延續(xù)類固收產(chǎn)品優(yōu)勢、拓展房地產(chǎn)運(yùn)營業(yè)務(wù)、創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置產(chǎn)品等，都成為大型第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向。

對此，崔同躍感慨道，統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制下，將使得不同類型的金融機(jī)構(gòu)投資職能明確細(xì)分、各司其職，也將回歸金融產(chǎn)品的投資本質(zhì)。各類金融機(jī)構(gòu)明確自身優(yōu)劣及特色，提供差異化產(chǎn)品及服務(wù)，也必將在新的市場環(huán)境下穩(wěn)步前行。

章嘉玉也表示，隨著資管新規(guī)的出臺，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的格局會出現(xiàn)明顯的優(yōu)勝劣汰，部分機(jī)構(gòu)甚至可能會遇到成立以來最大的難關(guān)。

“財(cái)富管理的銷售模式不會再像過去是以保本為訴求的固定收益產(chǎn)品，一定會多元化，也會出現(xiàn)分化。如果都是銷售所謂保本保息的產(chǎn)品，或者做資金池、賣信托，這類機(jī)構(gòu)在這輪浪潮中要么就改變戰(zhàn)略，要么就會被淘汰。而剩下的會有大型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，也會有精品型的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，作為整個資產(chǎn)管理板塊的補(bǔ)充。”她總結(jié)道。

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