18家公司上會(huì)僅有3家過會(huì) IPO通過率為何這么低

CFP 圖

上周IPO通過率16.7%，18家公司上會(huì)，僅有3家過會(huì)，創(chuàng)出發(fā)審委一周通過最低紀(jì)錄。這一超低通過率不僅震驚了投行，同樣震驚了A股市場。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，三年盈利不過1億就別琢磨上市了。

2018年1月尚未結(jié)束，已經(jīng)有23家企業(yè)IPO被否決。上周IPO通過率持續(xù)在低位徘徊，1月23日晚上，上會(huì)企業(yè)幾乎被團(tuán)滅，創(chuàng)下了“7否6”的新紀(jì)錄。1月24日，上會(huì)企業(yè)通過率僅為“5過1”。1月26日，6家企業(yè)上會(huì)，通過率又是1家。

案例 康寧醫(yī)院董秘借酒澆愁

1月24日，港股康寧醫(yī)院暴跌11%。除了港股投資者，最“受傷”的還有康寧醫(yī)院的董秘王健。1月24日凌晨，王健發(fā)朋友圈真情回應(yīng)被否一事：“酒精對(duì)我中樞神經(jīng)的麻醉效果在退散……今天，哦不昨天，我們沒有過會(huì)，我很意外，一切都準(zhǔn)備好了，會(huì)場上我是那么自信，5道題回答得堪稱完美，還沒宣布結(jié)果前，我們甚至已經(jīng)開始提前慶祝了，但是被叫進(jìn)去聽到?jīng)]通過的時(shí)候，我簡直不相信自己的耳朵，到現(xiàn)在還以為是做夢(mèng)。”

事情追溯到1月23日晚上：上會(huì)企業(yè)創(chuàng)下了“7否6”的新紀(jì)錄。其中，又以“精神病?？漆t(yī)院第一股”康寧醫(yī)院關(guān)注度最高。A股IPO被否后，康寧醫(yī)院發(fā)布公告稱，將利用內(nèi)部資源或其他途徑為擬由A股IPO所得款項(xiàng)融資的項(xiàng)目進(jìn)行籌資，而這不會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況或營運(yùn)帶來任何重大不利影響。

王健感慨一番后表示：“昨天，我們被否了，我們不找理由，今天，我要清醒，不忘初心，我相信挫折是要讓我不要驕傲，要謙卑，我們做的還不夠完美，還要更加努力。”

發(fā)審委會(huì)議對(duì)康寧醫(yī)院提出詢問的主要問題包含五項(xiàng)，第一項(xiàng)是，康寧醫(yī)院通過管理輸出方式向多家精神?？漆t(yī)院、以精神康復(fù)為主的綜合性醫(yī)院和精神科科室提供管理服務(wù)。請(qǐng)說明所管理醫(yī)院未列入合并范圍的原因，向其提供資金、收取管理服務(wù)費(fèi)用是否屬于分紅的行為，是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求等5項(xiàng)具體內(nèi)容。其余四項(xiàng)包括是否涉及科室承包、租賃，是否符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。將對(duì)燕郊輔仁醫(yī)院等三家醫(yī)院提供管理服務(wù)的合約權(quán)利確認(rèn)為無形資產(chǎn)的依據(jù)，是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，形成的無形資產(chǎn)有無減值的風(fēng)險(xiǎn)。提供借款、代墊籌建款、墊付營運(yùn)資金與管理輸出之間的關(guān)系，是否為合同義務(wù)。舉辦民辦非企業(yè)單位的原因，與發(fā)行人業(yè)務(wù)協(xié)同和業(yè)務(wù)競爭情況，是否存在同業(yè)競爭情形，是否需要承擔(dān)額外義務(wù)、連帶責(zé)任。

熱點(diǎn) 安佑生物凈利近3億仍未過會(huì)

公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周安排上會(huì)18家，1家取消審核，1家暫緩表決，3家通過，13家被否。否掉13家，大大超出平均水平，跌到最低水平，通過率不足2成。

市場認(rèn)為，這不是本屆發(fā)審委第一次發(fā)威。之前2018年1月10日曾有過“5過1”，2017年10月31日“6過2”、11月7日“6過1”、11月29日“3過0”。

自新一屆發(fā)審委2017年10月上任以來，IPO審核嚴(yán)把入口關(guān)已成為常態(tài)。將時(shí)間拉長來看，自2015年IPO重啟后，A股新股發(fā)行的審核通過率先升后降。2015年11月至2018年1月24日，發(fā)審委審核新股共計(jì)819家，審核通過677家，市場整體通過率為82.54%。其中2015年年底通過率為92.31%，2016年通過率為97.14%，2017年通過率為79.33%，2018年至今合計(jì)審核39家，14家獲通過，整體通過率僅為35.9%。

超低的過會(huì)率，讓市場甚至驚呼：IPO會(huì)不會(huì)變相暫停。市場的擔(dān)心是空穴來風(fēng)，因?yàn)榘灿由飪衾?億，仍未過會(huì)。

時(shí)間再倒退到1月23日。當(dāng)日結(jié)果出爐較晚，更有段子手調(diào)侃“如何判斷一個(gè)保代的項(xiàng)目通過了還是沒通過？如果保代在朋友圈里求最近好看的電視劇是啥，那就是沒通過。如果保代在朋友圈里問營業(yè)時(shí)間最晚的飯店是哪個(gè)，那就是通過了。”

從被否公司來看，不乏全年凈利潤高達(dá)2.8億元的企業(yè)。預(yù)披露文件顯示，安佑生物2014年至2016年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.94億元、1.51億元、2.85億元。不過，安佑生物的股東出資瑕疵以及業(yè)務(wù)資質(zhì)和環(huán)保等問題引起了監(jiān)管關(guān)注。

公告顯示，發(fā)審委首先關(guān)注了安佑生物的環(huán)保問題。報(bào)告期內(nèi)，安佑生物子公司因環(huán)保違規(guī)被處以8項(xiàng)行政處罰，因安全生產(chǎn)問題被處以3項(xiàng)行政處罰，并有規(guī)劃、消防、稅務(wù)、農(nóng)業(yè)、畜牧等部門多項(xiàng)處罰，且在報(bào)告期后期仍持續(xù)發(fā)生。另外公司的部分養(yǎng)豬場尚未辦理完畢動(dòng)物防疫條件合格證，部分養(yǎng)豬場的動(dòng)物防疫條件合格證在出租方名下，部分養(yǎng)豬場已取得環(huán)評(píng)批復(fù)但未取得環(huán)評(píng)驗(yàn)收，部分養(yǎng)豬場未取得環(huán)評(píng)批復(fù)和環(huán)評(píng)驗(yàn)收，部分養(yǎng)豬場待辦理排污許可證。

此外，安佑生物2012年至今收購了47家公司，但報(bào)告期內(nèi)行政管理人員人數(shù)逐年減少。發(fā)審委要求公司說明頻繁受到處罰的原因，以及相關(guān)養(yǎng)豬場未來持續(xù)經(jīng)營是否存在重大不確定性，相關(guān)處罰、證照瑕疵是否構(gòu)成重大違法違規(guī)。同時(shí)子公司數(shù)量逐年增加但行政管理人員逐年減少的原因也被發(fā)審委提及。同時(shí)，發(fā)審委詢問安佑生物養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大、與同行業(yè)可比上市公司存在差異的原因及其合理性，是否存在影響公司持續(xù)盈利能力的情形。

關(guān)注 IPO審核緣何這么嚴(yán)？

資深保代分析稱，目前如此低的過會(huì)率是三重因素疊加的結(jié)果：IPO項(xiàng)目本身的質(zhì)地也有所下降；發(fā)審會(huì)現(xiàn)在更關(guān)注項(xiàng)目的合規(guī)性，諸如連續(xù)三年都必須合規(guī)。在持續(xù)盈利能力方面，投行內(nèi)部選項(xiàng)目也形成一個(gè)不成文規(guī)定，三年盈利不超1個(gè)億的企業(yè)不接。

從近期發(fā)審委詢問的問題來看，持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)規(guī)范、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、信息披露等方面的內(nèi)容，都是審核關(guān)注點(diǎn)。其中，持續(xù)盈利能力包括產(chǎn)業(yè)周期變動(dòng)、收入、利潤、產(chǎn)品、市場、替代性、優(yōu)惠政策，以及客戶或關(guān)聯(lián)方的依賴等方面的內(nèi)容。

而財(cái)務(wù)規(guī)范則主要包括財(cái)務(wù)基礎(chǔ)、稅務(wù)規(guī)范、資金管理、制度健全、壞賬、周轉(zhuǎn)率等。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的歷史沿革、股東、實(shí)際控制人，股權(quán)出資狀況，代持、資金占用等；信息披露包括關(guān)聯(lián)方、重要財(cái)務(wù)信息、內(nèi)部控制、董監(jiān)高信息、事故、處罰等。

市場分析認(rèn)為。IPO審核越發(fā)嚴(yán)格，主要是因?yàn)橐恍┕境晒ι鲜泻?ldquo;劣跡斑斑”。比如不少公司曾出現(xiàn)一上市業(yè)績就變臉的情況。以博邁科為例。2016年11月22日在A股上市，其主營業(yè)務(wù)是為海洋油氣開發(fā)、礦業(yè)開采、天然氣液化等行業(yè)的客戶提供專用模塊集成設(shè)計(jì)與建造服務(wù)。2014年起，國際原油價(jià)格一瀉千里，在此期間備戰(zhàn)IPO的博邁科業(yè)績異常出色。然而，上市后的第一個(gè)季度(2016年第四季度)，博邁科的營收和凈利潤就雙雙下滑，幅度分別高達(dá)64.64%和56.14%。

除了業(yè)績變臉，還有一些公司出現(xiàn)上市造假的情況。此前因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假而成為退市第一股的欣泰電氣。據(jù)了解，為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市的目的，解決欣泰電氣應(yīng)收賬款余額過大問題，欣泰電氣對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行更改。

繼IPO超低過會(huì)率引發(fā)投行圈震動(dòng)后，證監(jiān)會(huì)于1月26日公布證券行業(yè)“自查自糾、規(guī)整規(guī)范”專項(xiàng)活動(dòng)的檢查結(jié)果，對(duì)近兩年發(fā)展迅速的上市公司并購財(cái)務(wù)顧問、公司債券承銷、新三板推薦和資產(chǎn)證券化等多項(xiàng)投行類業(yè)務(wù)進(jìn)行集中規(guī)范。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉在例行發(fā)布會(huì)上表示，自查階段，共有165家證券公司和基金公司子公司對(duì)自身投行類業(yè)務(wù)內(nèi)控情況和2015年至2016年項(xiàng)目執(zhí)業(yè)情況進(jìn)行了全面、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)排查。檢查階段，證監(jiān)會(huì)組織部分派出機(jī)構(gòu)對(duì)13家證券公司和4家基金公司子公司的投行類業(yè)務(wù)開展了現(xiàn)場檢查，從內(nèi)部控制和執(zhí)業(yè)質(zhì)量兩方面對(duì)公司自查情況進(jìn)行了檢驗(yàn)。

監(jiān)管 多次釋放趨嚴(yán)信號(hào)

有專家指出，新股的上市標(biāo)準(zhǔn)并沒有變，發(fā)審委的審核也沒有過于嚴(yán)苛。只是現(xiàn)在，由于強(qiáng)調(diào)對(duì)發(fā)審委員“終身追責(zé)”，并在發(fā)審委上方增設(shè)了監(jiān)察委，從而嚴(yán)厲震懾和遏制了新股發(fā)行審核中的不良行為。

市場認(rèn)為，只要高質(zhì)量發(fā)行新股，那么，新股發(fā)行的節(jié)奏自然會(huì)放慢下來。從現(xiàn)在的超低過會(huì)率可以推測：目前仍在排隊(duì)的近500家申請(qǐng)上市企業(yè)，合格企業(yè)將被大幅削減。只要監(jiān)管層堅(jiān)持從嚴(yán)審核不動(dòng)搖，那么劣質(zhì)企業(yè)就不敢貿(mào)然排隊(duì)申請(qǐng)上市。

投行人士指出，近期審核通過率低的部分原因是集中清理堰塞湖的結(jié)果。一些在會(huì)時(shí)間長，拖著慢慢解決問題的項(xiàng)目和以中止審核名義待著的項(xiàng)目被拖出來斃了，相當(dāng)于清理滯銷品，否掉它們很正常。顯示了證監(jiān)會(huì)打擊帶病申報(bào)的決心。

監(jiān)管層也多次釋放出IPO審核趨嚴(yán)的信號(hào)。證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾表示，要堅(jiān)決落實(shí)依法全面從嚴(yán)的監(jiān)管理念，嚴(yán)格專業(yè)履職、依法審核，防止問題企業(yè)帶病申報(bào)、蒙混過關(guān)。而中紀(jì)委駐證監(jiān)會(huì)紀(jì)檢組組長王會(huì)民也表示，發(fā)審委委員對(duì)于不合規(guī)的企業(yè)，要勇于投否決票。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，市場嚴(yán)格審批，能夠有效防止一些績差公司和問題公司上市，增加審核淘汰率，提高審核通過率，讓符合條件的新股上市，認(rèn)真貫徹落實(shí)資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方針，也能更好地保護(hù)中小投資者的利益。

投行 過低通過率改變行業(yè)發(fā)展

IPO過會(huì)率降至冰點(diǎn)，券商紛紛表態(tài)，中信證券稱“IPO七否六”拉開投行業(yè)務(wù)集中序幕。站在發(fā)行企業(yè)角度思考，沒什么比找一家業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的投行更為重要。開源證券稱，IPO承銷是券商業(yè)務(wù)的重要收入來源，因此券商承銷收入受影響不可避免。另外IPO低過會(huì)也能有效減緩市場擴(kuò)容壓力，對(duì)市場影響積極；中郵證券稱，近幾日IPO通過節(jié)奏的驟降，為次新股、小盤股的強(qiáng)勢(shì)奠定市場基礎(chǔ)，部分績優(yōu)股或借助優(yōu)秀年報(bào)成績單走出向上行情。

不可否認(rèn)，持續(xù)走低的過會(huì)率已經(jīng)改變了投行生態(tài)。一批經(jīng)歷過發(fā)行部嚴(yán)苛磨練的投行人選擇了離開這個(gè)行業(yè)，或轉(zhuǎn)身投向再融資和并購。有投行人士表示，近期審核通過率低，部分原因是集中清理堰塞湖的結(jié)果，同時(shí)，投行執(zhí)業(yè)水平下降，投行人才流失和人員浮躁是重要原因。投行不僅僅是做盡調(diào)，寫材料，更是資源配置、價(jià)值發(fā)現(xiàn)，是金融業(yè)的明珠。但如果連材料都寫不好，盡調(diào)都不知道怎么做，談其他也是空中樓閣。