券商中國 2018-01-12 22:40:04
1月12日，滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會和中國結算，多個監(jiān)管部門共同發(fā)布了有關股票質押式回購新規(guī)，主要從服務實體經濟、去杠桿、分類監(jiān)管等方面對股票質押式回購業(yè)務進行全面監(jiān)管。
股價下跌，質押股票觸及平倉線…這在剛剛過去的2017年并不鮮見，而今警報頻發(fā)的股票質押市場迎來了最強監(jiān)管。
今日（1月12日），滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會和中國結算，多個監(jiān)管部門共同發(fā)布了有關股票質押式回購新規(guī)，主要從服務實體經濟、去杠桿、分類監(jiān)管等方面對股票質押式回購業(yè)務進行全面監(jiān)管，包括明確融入方單筆交易金額，確定股票質押率上限，細化風控要求建立黑名單制度等。
圖片來源：視覺中國
先來敲黑板看重點，看看此次新規(guī)有哪些重要變化：
1、融入方不得為金融機構或其發(fā)行的產品，融入資金應當用于實體經濟生產經營并專戶管理，融入方首筆初始交易金額不得低于500萬元，后續(xù)每筆不得低于50萬元，不再認可基金、債券作為初始質押標的。
2、股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。
3、證券公司需建立融入方信用風險持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機制，融入方融入資金存放于證券公司指定銀行開立的專用賬戶，加強專戶管理的可操作性。證券公司發(fā)現(xiàn)資金用途違反協(xié)議約定的，應當督促融入方采取改正措施。
4、允許符合一定政策支持的創(chuàng)業(yè)投資基金作為融入方，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。
5、強化證券公司盡職調查要求。細化盡職調查流程、人員、報告等內容，加強業(yè)務風險的事前控制。
6、按照分類監(jiān)管原則對證券公司自有資金參與股票質押回購交易業(yè)務融資規(guī)模進行控制，即分類評價結果為A類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%;分類評價結果為B類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%;分類評價結果為C類及以下的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。同時要求證券公司對壞賬減值進行計提。
7、證券公司應當對部分融入方嚴重違規(guī)或違約的行為記入黑名單，并通過協(xié)會向行業(yè)披露黑名單信息，同時要求對記入黑名單的融入方，證券公司在披露的日期起1年內，不得向其提供融資。
8、證券公司不得有虛假宣傳、為客戶不正當交易行為提供便利、占用其他客戶交易結算資金等九項禁止性行為。
9、證券公司充分揭示業(yè)務風險，嚴格防范利益沖突，強化管理人責任。證券公司不得通過交易為本公司股東或股東的關聯(lián)方提供服務。
10、采用“新老劃斷”原則，相關修訂內容僅適用于新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結，新規(guī)于2018年3月12日正式實施。
“質押式回購業(yè)務的風險管理全面升級。”有券商人士指出，目前市場上大部分股票質押比例符合監(jiān)管要求，新規(guī)對質押式回購業(yè)務的風險管理提出具體要求，強化了券商在業(yè)務流程中的主體責任，實現(xiàn)業(yè)務事前（業(yè)務資格、盡職調查等）、事中（資金流向、風控指標等）、事后（黑名單制度等）的全面監(jiān)管。過去一年，股票質押式回購業(yè)務增長較快，此次新規(guī)促使業(yè)務回歸服務實體經濟的本源，需求端將有所回落，因設定了過渡期安排，對市場的流動性沖擊有限。
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第一個重點，是此次股票質押業(yè)務新規(guī)最引人注意的要算是對于風險的防控方面，不僅規(guī)定了股票質押率上限不得超過60%；單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，還明確單只A股整體質押比例不得超過50%。
然而，過去券商給出的股票質押率上限一般不超過50%。據(jù)統(tǒng)計，目前A股上市公司整體質押比例超過50%的有123家，而質押比例在40%至50%之間的有180家。
股票質押式回購是上市公司股東常用的一種融資方式，即以其持有的股票或其他證券質押，按一定質押率進行融資。滬深交易所2013年發(fā)布《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法》規(guī)定后，原本冷門的股票質押業(yè)務增長迅速，融資規(guī)模在2016年8月首次超過1萬億元，并在2016年年底超過1.28萬億元，全年增長81.18%。
規(guī)模迅速擴大的背景下，2017年以來頻頻拉響的上市公司大股東“爆倉”警報頗為引人關注。2017年7月，洲際油氣發(fā)布公告，控股股東廣西正和質押給長江證券的8680萬股公司股票（占總股本的3.83%），因觸及平倉線被資金提供方平安銀行強制平倉，質押股票將在6個月內被減持。這成為了2017年年內首家控股股東因股權質押爆倉而被強平的上市公司，首此消息影響，上市公司第二日的股價下跌超過7%。
從發(fā)布的股票質押新規(guī)來看，監(jiān)管層已經注意到個中風險。
“單只股票整體質押比例的規(guī)定可能會對市場影響最大。”一位券商人士指出，現(xiàn)行條例中指出質押率是指初始交易金額與質押標的證券市值的比率，證券公司應當依據(jù)標的證券資質、融入方資信、回購期限、第三方擔保等因素確定和調整標的證券的質押率上限。此次修訂則是，交易所可以根據(jù)市場情況對質押率上限進行調整，壓縮了加杠桿的空間，進一步強化風險管理。
新規(guī)還要求，證券公司應當綜合考慮融入方資質、質押股票種類、交易期限、近期價格漲跌幅、估值情況、流動性情況、所屬上市公司的行業(yè)基本面等因素，對具體項目的質押股票質押率進行動態(tài)管理。對同一質押股票質押率進行差異化管理。以有限售條件股票作為質押股票的，原則上質押率應當?shù)陀谕葪l件下無限售條件股票的質押率；交易期限較長的質押股票，原則上質押率應當?shù)陀谕葪l件下交易期限較短的質押股票的質押率。
上述人士指出，這是一系列“去杠桿”政策的延續(xù)，避免部分市場資金“脫實向虛”，防止通過一些資本運作擾亂實體經濟信心，保持實體經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，是推動供給側結構性改革、加快轉變經濟發(fā)展方式的重要舉措，這也有利于市場做好風險管理和監(jiān)管層對市場風險的整體監(jiān)控。
此外，規(guī)則還要求，證券公司應當對股票質押回購實行集中統(tǒng)一管理，并建立完備的管理制度、操作流程和風險識別、評估和控制體系，確保風險可測可控可承受，同時還應建立業(yè)務隔離制度，確保股票質押回購與可能存在沖突的業(yè)務在機構、人員、信息、賬戶等方面相互隔離。
當質押股票存在“質押股票所屬上市公司上一年度虧損且本年度仍無法確定能否扭虧；質押股票近期漲幅或市盈率較高；質押股票的股票市場整體質押比例與其作為融資融券擔保物的比例合計較高；質押股票對應的上市公司存在退市風險；質押股票對應的上市公司及其高管、實際控制人正在被有關部門立案調查”等情況時，證券公司應當審慎評估質押該股票的風險。
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現(xiàn)行規(guī)則在風險控制指標規(guī)定中，規(guī)定券商以自有資金出資的，融出資金余額不得超過其凈資本的200%。本次征求意見稿顯著下調了券商融出資金余額（自有資金）占凈資本的比例，并且要求按照券商分類評級進行差異化監(jiān)管：
即分類評價結果為A類的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%；
分類評價結果為B類的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%；
分類評價結果為C類及以下的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。
同時要求證券公司對壞賬減值進行計提。
從2017年半年報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上市券商以自有資金參與的股票質押融資業(yè)務均符合新的凈資本比例監(jiān)管要求。
上述券商人士指出，從存量業(yè)務和未來發(fā)展空間來看，股票質押式回購新規(guī)對券商業(yè)務影響相對較為有限，同時上市券商相對而言整體資本實力及評級較好，將業(yè)務規(guī)模與公司凈資本及監(jiān)管評級相掛鉤也會有利于資本實力強、分類評級結果較好的大型券商提高市場集中度，規(guī)模較大的綜合性券商未來的市場份額將會得到提升。
另外，新規(guī)要求證券公司建立股票質押式回購交易黑名單制度，并通過中國證券業(yè)協(xié)會向行業(yè)披露記入黑名單的相關融入方的記錄信息，其中被計入黑名單的行為包括：
一、融入方存在未按照業(yè)務協(xié)議約定購回，且經催繳超過90個自然日仍未能購回的行為，證券公司應當在5個工作日內通過中國證券業(yè)協(xié)會向行業(yè)披露黑名單信息；
二、融入方存在未按照法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定使用融入資金且未按照業(yè)務協(xié)議約定期限改正的行為，證券公司應當在業(yè)務協(xié)議約定改正期限到期起5個工作日內通過中國證券業(yè)協(xié)會向行業(yè)披露黑名單信息；
三、證監(jiān)會或協(xié)會規(guī)定的其他應當記入黑名單的行為。對記入黑名單的融入方，證券公司在披露的日期起1年內，不得向其提供融資。證券公司未按照本指引準確記錄黑名單信息的，協(xié)會將采取相應自律管理措施或自律處分；情節(jié)嚴重的，移交中國證監(jiān)會等相關機關處理。
證券公司也不得在參與股票質押式回購交易存在下述九類行為：
一、通過虛假宣傳等方式誘導客戶參與股票質押式回購交易；
二、為客戶進行內幕交易、操縱市場、規(guī)避信息披露義務或者從事其他不正當交易活動提供便利；
三、占用其他客戶的交易結算資金用于股票質押式回購交易的資金交收；
四、以自有資金向本公司的股東或者股東的關聯(lián)人提供股票質押式回購交易服務；
五、允許未在資產管理合同及相關文件中作出明確約定的集合資產管理計劃或者定向資產管理客戶參與股票質押式回購交易；
六、未經資產委托人同意，通過集合資產管理計劃或者定向資產管理客戶融出資金，供融入方購回證券公司自有資金回購交易；
七、利用股票質押式回購交易進行商業(yè)賄賂或者利益輸送；
八、在未經中國證監(jiān)會認可的交易場所開展或變相開展股票質押融資；
九、法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會、協(xié)會禁止的其他行為。
值得注意的是，此次新規(guī)采取了“新老劃斷”，政策給予了兩個月的過渡期，于2018年3月12日正式實施，并僅適用于實施后新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結。
上述人士指出，新規(guī)不影響已有存量合約，目前未解押交易參考市值達到1.76萬億，將在合同期滿后陸續(xù)到期，不會提前集中了結，多為滾續(xù)到期，有較大的緩沖空間，緩解了市場壓力。
為聚焦服務實體經濟定位，新規(guī)規(guī)范融入方資質、資金用途、最低交易金額和初始質押標的范圍，明確融入方不得為金融機構或其發(fā)行的產品，融入資金應當用于實體經濟生產經營，不得用于淘汰類產業(yè)、新股申購或買入股票。
一方面，股權質押不得用于新股申購也直接沖擊部分券商的互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)態(tài)。此前有部分券商開展小額質押業(yè)務，以此作為發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)證券的主要抓手，也有不少投資者在兩融之余，借用小額質押的方式加杠桿去打新股或者買股票，由此將杠桿投資標的擴展到了兩融標的之外。
此次新規(guī)規(guī)范了融入方的資質、最低交易金額等事項，小額質押的套路將再也行不通。具體而言，新規(guī)設置了融資金額門檻，明確融入方首次最低交易金額不得低于500萬元，后續(xù)每次不得低于50萬元。
另一方面，融入方不得為金融機構或者從事貸款、私募基金、個人借貸等業(yè)務的其他機構，或者前述機構發(fā)行的產品，符合一定政策支持的創(chuàng)投基金除外。
上述規(guī)則直接限制了非生產經營性融資需求，引導資金流向實體，金融監(jiān)管一直以來強調的引導資金脫虛向實進一步得到體現(xiàn)，聚焦了金融服務實體的定位，防風險去杠桿，將有利于資本市場的長期健康發(fā)展。
新規(guī)還要求，證券公司應當制定融入方持續(xù)管理制度，在待購回期間采取實地調研、現(xiàn)場訪談、電話訪談、郵件訪談、委托調研等多種形式定期或者不定期對融入方進行回訪，了解可能影響融入方償還能力的有關因素，對其償還能力進行評估跟蹤。證券公司可以根據(jù)待購回初始交易金額、風險大小等因素對融入方進行分類持續(xù)管理。
并且，證券公司應當在業(yè)務協(xié)議中與融入方明確約定融入資金用途，將融入方融入資金存放于融入方在證券公司指定的銀行開立的專用賬戶，明確約定融入方有義務定期或不定期報告資金使用情況，并采取切實措施對融入方融入資金的使用情況進行跟蹤。融入方違反法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定或業(yè)務協(xié)議約定使用的，證券公司應當督促融入方按照業(yè)務約定的期限改正，未改正前不得繼續(xù)向融入方融出資金；未按照業(yè)務協(xié)議約定期限改正的，應當要求融入方提前購回。
來源：券商中國微信公眾號（ID：quanshangcn） 記者：程丹
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