開年第一周 貨幣市場(chǎng)利率整體走低

每經(jīng)編輯 張壽林    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然

自2017年12月22日以來，央行公開市場(chǎng)操作持續(xù)暫停，至2018年1月9日已有12個(gè)交易日。雖然未開展逆回購(gòu)等操作，但前期逆回購(gòu)接連到期，這意味著近期市場(chǎng)持續(xù)凈回籠。統(tǒng)計(jì)顯示，上述期限內(nèi)公開市場(chǎng)凈回籠11500億元。

再看銀行間同業(yè)拆放利率，開年以來，7天期Shibor曲線保持下行，這表明在公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠的情形下，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性依然保持高位。央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室近日發(fā)公告稱，年末財(cái)政支出進(jìn)一步加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期等因素后仍將繼續(xù)推高銀行體系流動(dòng)性總量。

近期貨幣市場(chǎng)利率整體回落

2018年1月9日，7天期Shibor報(bào)2.7440%，而在2017年最后一個(gè)交易日12月29日?qǐng)?bào)2.9540%，隨著新的一年來臨，該利率走勢(shì)也掉頭下行。與Shibor一致，銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率也整體保持下行態(tài)勢(shì)，其中DIB001從2017年12月29日的2.9184%連續(xù)回落，至2018年1月8日?qǐng)?bào)2.5193%。

近日，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室表示，“目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。臨近年末財(cái)政支出力度加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期等因素后仍將推高銀行體系流動(dòng)性總量，12月22日人民銀行不開展公開市場(chǎng)操作。”截至昨日，該業(yè)務(wù)依然暫停。

而在新年第一周，監(jiān)管層新政密集發(fā)布，包括央行等部門下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》等?？偨Y(jié)來看，興業(yè)研究分析師何津津指出，新年第一周所有的監(jiān)管內(nèi)容基本都在強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)的規(guī)范，而所有的核心均指向了控制杠桿率！

從政策的執(zhí)行時(shí)間來看，多是“自通知印發(fā)之日起”。何津津指出，在監(jiān)管政策強(qiáng)化的節(jié)奏上，強(qiáng)調(diào)的是“即期”調(diào)整。很明顯，央行“去杠桿”的態(tài)度很堅(jiān)決，這在貨幣政策取向上就表現(xiàn)為“不松”。

貨幣政策取向的另一半是“不緊”，這主要體現(xiàn)在央行對(duì)于不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的堅(jiān)守。比如，2017年9月30日，央行宣布“定向降準(zhǔn)”，而實(shí)施時(shí)間為2018年第一季度。2017年12月29日，央行宣布設(shè)立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”，提前一個(gè)半月為春節(jié)流動(dòng)性做準(zhǔn)備。

何津津指出，央行這些呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的行為，有一個(gè)共同特征就是均為遠(yuǎn)期安排，而非當(dāng)下的放松兌現(xiàn)，僅僅是提前給市場(chǎng)一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的預(yù)期。

長(zhǎng)江證券宏觀固收負(fù)責(zé)人趙偉團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，考慮旬度繳準(zhǔn)等因素影響，資金需求增加，貨幣市場(chǎng)利率或?qū)⒂兴厣Y金面總體相對(duì)平穩(wěn)。

“維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定”

貨幣政策方面，新年走向備受市場(chǎng)關(guān)注。近日，市場(chǎng)傳言央行研究局副局長(zhǎng)紀(jì)敏表示“短期存在加息空間”。不過紀(jì)敏隨即公開指出該說法有誤。紀(jì)敏近日在中國(guó)債券論壇上表示，利率升降和杠桿率變化的關(guān)系取決于投資回報(bào)率的動(dòng)態(tài)變化。他表示，這一理論表態(tài)并不能解讀為“短期內(nèi)有加息空間”。

值得注意的是，近日，央行發(fā)布的2017年第四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)信息，將第三季度“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”的表述改為了“維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定”。

對(duì)此何津津分析，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議刪除了“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”的措辭來看，再加上近期央行政策偏“嚴(yán)”的取向，以及為了遏制每年第一季度的慣性信貸沖鋒，第一季度市場(chǎng)流動(dòng)性并不樂觀。再次強(qiáng)調(diào)在控杠桿成為貨幣政策軸心的情況下，杠桿率的變化勢(shì)必影響市場(chǎng)利率的波動(dòng)。

交行金融研究中心近日發(fā)布《2018年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》則指出，穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)保持不變，宏觀審慎政策將兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性水平適度。鑒于金融去杠桿促進(jìn)“脫虛向?qū)?rdquo;方向十分明確，貨幣市場(chǎng)利率整體上行壓力仍在，貸款利率上升已經(jīng)影響到實(shí)體企業(yè)融資成本。未來央行在強(qiáng)化監(jiān)管和金融去杠桿背景下將兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性水平整體適度。