房企股價上漲，不能偏信“調控放松”的資本市場故事

每經編輯 李宇嘉    

李宇嘉

近期，資本市場上房地產板塊集體爆發(fā)。近7個交易日，多個龍頭股股價上漲超10%，特別是內房股上漲強勁，龍頭股股價甚至創(chuàng)出新高。

對此，業(yè)內的意見認為，此前鐵板一塊的緊縮性調控政策有望出現(xiàn)松動，這應當是最大的催化因素，意味著調控政策可能會到頂部，甚至偏向于“吹暖風”——即限購政策調整，滿足改善型需求，意味著需求端管控松綁。與此同時，二線城市松綁人才購房、降低落戶門檻，將給市場帶來巨大的增量需求；限價政策調整，讓定價回歸市場，則意味著供給端管控松綁，2015~2017年集中出讓的高地價項目，前期因受到價格管制無法入市，現(xiàn)在則可以入市了。

行業(yè)龍頭業(yè)績耀眼，市場集中率提升，這也是其中一個催化因素。2017年，行業(yè)前三甲銷售規(guī)模集體破5000億元，TOP6的門檻提升至3000億元，TOP10的門檻提升至1500億元，千億房企達到11家。

調控貫穿2017年始終，但行業(yè)龍頭銷售業(yè)績超出預期，加上在預售制度下，2017年銷售利好將會反映在2018~2019年會計年度的企業(yè)報表上。因此，不管是估值修復還是業(yè)績重估，都將會反映在股價上。而政策利空出盡的預期，以及更多位列TOP30的企業(yè)喊出2018年“銷售破千億”，則進一步強化了市場判斷。

資本市場講的故事始終還是“講故事”，而房地產行業(yè)需要研究并加以關注的問題是：是否因為財政壓力過大而導致蘭州等個別城市不得不放松政策？這是否全國新一輪政策松綁期到來？

圖片來源：視覺中國

確實，有媒體計算，這些城市土地出讓收入和房地產稅收達到地方一般本級預算收入的60%左右。2014~2017年，基于“穩(wěn)增長”、“惠民生”考慮，基建和公共設施投資被寄予厚望，地鐵、市政管網、教育文化等大型項目，二線城市“上馬”的更多，基建投資年均增速超過20%。但是，2017年以來，包括財金50號文、中央金融工作會議，均嚴重約束地方政府未來融資行為，甚至啟動了地方政府領導“終身問責制”。

同時，近兩年制造業(yè)“去產能”，環(huán)保上升到“攻堅戰(zhàn)”，中央督察嚴厲，傳統(tǒng)經濟占較大比重的二線城市，財政收支確實受到影響。同時，始于2014年“9·30”（調整“認房又認貸”）的樓市回暖，某種程度上有支持“穩(wěn)增長”，降低經濟失速預期的考慮。

再加上近年來二線城市是新型城鎮(zhèn)化重點，不管是承接產業(yè)轉移和回流農民工還是吸引人才，都在全面發(fā)力，本輪樓市回升過程中，新出讓的土地多位于城鎮(zhèn)化建設的新區(qū)?；谝陨戏治觯敱镜貥鞘锌焖俳禍匾院螅壳疤m州新房去化周期達17個月），作為短期干預的限購，適時調整也在情理之中。

但是，我們不能忽視長效機制建設的成果，它正在潤物細無聲地潛入并逐漸代替短期性質的、行政干預色彩濃重的調控政策。

事實上，土地、住房、金融、稅收等要素已全面向“房住不炒”的頂層架構靠攏。舉例來說，配建租賃住房和保障房已成為供地標準，大城市20%~30%的土地專項建設租賃住房，北京超額完成2017年集體土地供地計劃。

當大批量的租賃住房、保障房和限制價格的普通住房（包括共有產權住房）入市，新市民、無房戶的住房訴求有了穩(wěn)定的渠道，對于商品房市場，自然可以調整鐵板一塊的調控政策了。當然，長效機制還未全面“落地”的情況下，還需保持調控政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性，以漸進推進、有保有壓的方式過渡是較好的選擇。

以限售取代限購，正是基于以上考慮。一方面，限售能避免限購挫傷改善型需求、人為創(chuàng)設與限制需求，造成樓市大起大落；另一方面，限售不限制需求資格，但能將炒作需求排擠出市場，避免大規(guī)模入市和拋售導致樓市起落，無疑更尊重市場規(guī)律、更能貫徹“房住不炒”。

最關乎樓市的金融，正在全面肅清套利、富人利用杠桿等傾向，走向服務實體和百姓的新時代。自2017年年中金融工作會議后，金融與實體和房地產的關系開始正本清源，各大銀行都成立普惠金融部門。而且，2018年經濟工作三大“攻堅戰(zhàn)”中，去杠桿排在首位。盡管新年釋放出新額度，但房貸規(guī)模和占比控制并未放松，熱點城市明確今年房貸投放不超過新增貸款的20%~30%。

只要資金面不放松，杠桿嚴格受限，再加上需求端通過限售控制投機炒作，供給端租賃住房、保障房、限價房全面放量，即便限購松綁，樓市整體穩(wěn)定的態(tài)勢也完全可以保持。

稅收也一樣，未來我國將完備房地產稅立法，后續(xù)征收將在各地陸續(xù)“落地”。筆者認為，不管未來房產稅如何征收、稅率高低，剛需人群、首套房購置、合理改善等人群，將會以免稅（首套免稅或每個人一定面積免稅）、“先繳后退”等方式而避免加稅沖擊。而且，房產稅征收以后，投資房地產獲利的預期將會受到明顯沖擊，合理需求占主導，稅收反哺公共服務，樓市會更加穩(wěn)定。

當然，調控也將更加差異化、精準化。對于北上廣深等一線城市，由于需求太龐大（包括改善型需求和投資需求），只不過受各種限制性措施而被隔離在外或伺機觀望。同時，商品住房供給端的約束也很明顯，近年來“類住宅”泛濫，側面也反映出商品住房供給不足的問題。

未來，除了分流需求到租賃、保障性住房、共有產權之外，需求端的管控短期內還不能松動。比如，近期深圳啟動了新房限售政策，上海明確調控不動搖、不松懈，繼續(xù)引導開發(fā)商合理定價。另外，海南近期祭出一攬子調控和改革方案，除了限購、限售外，還停批投資性小戶型住宅，全省推行新房全裝修，建設用地總量和強度雙控。這些案例也說明房地產的管控并未出現(xiàn)明顯放松的勢頭。（作者為深圳市房地產研究中心研究員）