新三板集合競(jìng)價(jià)時(shí)代，這六大變化你必須知道！

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上周五的政策，沒(méi)有出乎太多人意料，但影響可能極為深遠(yuǎn)。

中國(guó)資本市場(chǎng)的改革向來(lái)不是孤立的，牽一發(fā)而動(dòng)全身，更何況是涉及整個(gè)市場(chǎng)交易制度的改革。“風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。”這些看似無(wú)關(guān)痛癢的政策將會(huì)對(duì)新三板產(chǎn)生深刻影響。有些立竿見(jiàn)影，有些或潛移暗化。

今天，讀懂君就來(lái)談?wù)勑氯甯母锖罂赡馨l(fā)生的六大變化。如果你還關(guān)注新三板，這些變化你必須知道！

/01/原始股市場(chǎng)將徹底消失

在新三板，原始股銷(xiāo)售可真是一個(gè)暴利行當(dāng)。

由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓允許手拉手交易，且可以顯示在盤(pán)面，給原始股不法銷(xiāo)售提供了可乘之機(jī)。他們一手從公司內(nèi)部低價(jià)拿票，一手又將籌碼賣(mài)給不懂股票的大爺大媽。與此同時(shí)，左手倒右手制造虛假的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)表面的賬面盈利，蒙蔽這些非合格投資者判斷力。

過(guò)去兩年間，他們控制了超百家公司的股價(jià)，瘋狂牟取暴利，幾乎成為這個(gè)市場(chǎng)最大的獲益者。

集合競(jìng)價(jià)取代協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，盤(pán)中的價(jià)格改為由數(shù)量和時(shí)間競(jìng)價(jià)實(shí)現(xiàn)，盤(pán)后手拉手交易的股價(jià)將不在盤(pán)面顯示，操縱股價(jià)的難度大大增加。另外，手拉手門(mén)檻被提升至單筆申報(bào)數(shù)量不低于10萬(wàn)股，或者轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬(wàn)元，單筆銷(xiāo)售如此體量的原始股，幾乎不可能完成。

不難想象，新三板的原始股時(shí)代宣告終結(jié)。未來(lái)的半個(gè)月，可能會(huì)是原始股銷(xiāo)售們最后的狂歡，投資者可要小心哦！

/02/未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，部分股票的撮合頻次將提高

廢除協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瞥黾细?jìng)價(jià)，對(duì)新三板有跨時(shí)代的意義。

短期的影響也顯而易見(jiàn)。原本只要股東足夠分散，新三板公司可能分分鐘都有成交，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的效果與連續(xù)競(jìng)價(jià)幾乎無(wú)異。但現(xiàn)在，基礎(chǔ)層每天撮合一次，創(chuàng)新層每天撮合五次。對(duì)于部分公司來(lái)說(shuō)，撮合頻次不高的集合競(jìng)價(jià)效率遠(yuǎn)不如原先的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

更不要說(shuō)，部分基礎(chǔ)層股東人數(shù)眾多的公司，每天僅一次的撮合有多影響交易效率了。這樣的公司并不在少數(shù)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2016年半年報(bào)，基礎(chǔ)層協(xié)議轉(zhuǎn)讓且股東超過(guò)200人的公司有98家，日均換手率高為0.3%，流動(dòng)性甚至高于不少做市公司。

換言之，當(dāng)下的集合競(jìng)價(jià)頻率可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足部分企業(yè)的流動(dòng)性需求。這樣一來(lái)，手握撮合頻次鑰匙的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，提高這些企業(yè)的撮合頻率也變得順理成章。

讀懂君相信，不出意外，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)新三板將走出這一步——將部分股票的撮合頻次提高。而當(dāng)非連續(xù)集合競(jìng)價(jià)的撮合頻次提高到0.01秒，幾乎與滬深交易所的連續(xù)競(jìng)價(jià)制度無(wú)異，流動(dòng)性也會(huì)很具備吸引力。

/03/做市回暖，新三板做市重回增量時(shí)代

協(xié)議轉(zhuǎn)讓的退出，做市成為新三板上唯一可以實(shí)現(xiàn)連續(xù)成交的交易方式，地位的提高不言而喻。

看上去，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)很難在短期內(nèi)大幅提高集合競(jìng)價(jià)的撮合頻率，使其接近連續(xù)競(jìng)價(jià)。對(duì)股東人數(shù)較多的公司而言，可不是一個(gè)好消息。做市也成為它們實(shí)現(xiàn)連續(xù)交易、滿(mǎn)足其流動(dòng)性需求的唯一選擇。

此外，改革后進(jìn)入創(chuàng)新層的共同標(biāo)準(zhǔn)——合格投資者不少于50人，意味著那些渴望進(jìn)入創(chuàng)新層的公司，將在沒(méi)有公開(kāi)發(fā)行的情況下，需要完成分散股權(quán)這一高難度的事情。

由于手拉手交易的門(mén)檻被提高，通過(guò)集合競(jìng)價(jià)分散股權(quán)又存在定價(jià)等不確定性因素。做市制度的價(jià)值開(kāi)始凸顯。做市商所具備的定價(jià)和報(bào)價(jià)功能，使得做市成為企業(yè)初始分散股權(quán)的理想方式。

在這種背景下，做市回暖將成為可能，新三板做市有望重回增量時(shí)代。

/04/50人股東的要求，將提高創(chuàng)新層的流動(dòng)性

股權(quán)集中度高，一直是影響新三板流動(dòng)性的重要因素。此前，市場(chǎng)將分散股權(quán)的重任寄希望于放開(kāi)35人限制的公開(kāi)發(fā)行。

現(xiàn)在，創(chuàng)新層50位合格投資者的進(jìn)入門(mén)檻，有望改變這一尷尬的局面。那么至少50位合格投資者的要求究竟能對(duì)分散流動(dòng)性有多大幫助呢？

2016年半年報(bào)顯示，新三板股東人數(shù)在50-59的公司有228家，平均股東人數(shù)為54人。半年后，這些公司的平均股東人數(shù)增加至64人。其中，132家公司的股東人數(shù)出現(xiàn)增長(zhǎng)，50家公司的股東人數(shù)增長(zhǎng)超過(guò)10人。到2017年中報(bào)，股東人數(shù)又增長(zhǎng)至74人。

2016年末，257家新三板公司的股東人數(shù)在50-59之間，平均股東人數(shù)為54人。半年后，平均股東人數(shù)增長(zhǎng)至67人。也就是說(shuō)，股東人數(shù)到達(dá)50人后，每半年平均股東人數(shù)能增長(zhǎng)20%左右。

股東多，則交易活躍。換言之，如果創(chuàng)新層公司擁有一定的股權(quán)分散度，將提高創(chuàng)新層的整體流動(dòng)性。

沒(méi)有降門(mén)檻，通過(guò)分散股權(quán)，創(chuàng)新層增加了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票供給。親愛(ài)的投資者們，不是總是抱怨好企業(yè)買(mǎi)不到嗎？現(xiàn)在機(jī)會(huì)來(lái)了！

/05/創(chuàng)新層將出現(xiàn)一批質(zhì)地優(yōu)良、企業(yè)規(guī)范和股權(quán)分散的公司，精選層初現(xiàn)

標(biāo)準(zhǔn)的重新調(diào)整，勢(shì)必將讓整個(gè)創(chuàng)新層發(fā)生變化。在讀懂君看來(lái)，變化的影響是積極的。

創(chuàng)新層進(jìn)入的財(cái)務(wù)指標(biāo)大大降低，意味著越來(lái)越多公司符合標(biāo)準(zhǔn)。Choice數(shù)據(jù)顯示，按過(guò)去兩年的業(yè)績(jī)，有2260家符合標(biāo)準(zhǔn)一的要求。這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前創(chuàng)新層1354家的規(guī)模。這還不算符合標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三的公司，以及新三板公司自身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

此外本次政策出臺(tái)，為市場(chǎng)參與各方帶來(lái)了新的改革預(yù)期。

當(dāng)然，由于現(xiàn)階段創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)入成本增加，差異性制度未達(dá)預(yù)期。棄創(chuàng)新層，主動(dòng)要求調(diào)回基礎(chǔ)層的現(xiàn)象，仍然將在部分虧損或面臨轉(zhuǎn)型的公司身上發(fā)生，但這不會(huì)改變創(chuàng)新層公司數(shù)量增加的趨勢(shì)。也就是說(shuō)，創(chuàng)新層擴(kuò)容勢(shì)必會(huì)發(fā)生。

而新的信披制度下，符合標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入的創(chuàng)新層企業(yè)，規(guī)范性將大大加強(qiáng)。在有一定股權(quán)分散程度的狀況下，創(chuàng)新層也會(huì)加劇企業(yè)分化，好的企業(yè)越多越來(lái)人買(mǎi)入，交易會(huì)更活躍。

因此，我們將在創(chuàng)新層看到一批規(guī)范性好、質(zhì)地優(yōu)良和交易活躍的公司，而這些公司大概率就是未來(lái)的精選層的標(biāo)的。

/06/創(chuàng)新層企業(yè)的業(yè)績(jī)可預(yù)期性大大增強(qiáng)

年報(bào)發(fā)布，業(yè)績(jī)突然下滑50%。次日，股價(jià)腰斬。過(guò)去一年，這樣的現(xiàn)象比比皆是。

對(duì)絕大部分投資者來(lái)說(shuō)，投資標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)情況只能通過(guò)年報(bào)、半年報(bào)獲悉。但新三板企業(yè)大都規(guī)模較小，業(yè)績(jī)波動(dòng)性大，如果只依靠相隔半年之久的年報(bào)、半年報(bào)信息，會(huì)令投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

政策發(fā)布前，新三板掛牌企業(yè)披露季報(bào)屬于自愿，并非強(qiáng)制要求。截至10月31日，新三板11680家掛牌企業(yè)中，今年僅有126家披露三季報(bào)或三季度業(yè)績(jī)快報(bào)。從披露的情況看，小貸公司、私募機(jī)構(gòu)、擔(dān)保租賃公司、保險(xiǎn)公司、銀行等在內(nèi)的金融類(lèi)掛牌企業(yè)是三季報(bào)披露的主力。

試想一下，如果你能更加及時(shí)地獲悉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，或者在業(yè)績(jī)變動(dòng)較大前提前得知，會(huì)不會(huì)大大的減少損失呢？

在股轉(zhuǎn)公司的努力下，這一切將得以實(shí)現(xiàn)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求，創(chuàng)新層公司需強(qiáng)制披露季報(bào)。同時(shí)，在創(chuàng)新層公司年報(bào)披露時(shí)間較晚，或者存在凈利潤(rùn)變動(dòng)較大的情況下，須披露相應(yīng)的業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告。

通過(guò)季報(bào)，投資者每三個(gè)月就可以及時(shí)了解到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，業(yè)績(jī)可預(yù)期性大大增強(qiáng)，將更利于投資者即時(shí)做出反應(yīng)。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)