港股又迎大時(shí)代？業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議H股全流通

H股全流通對(duì)港股到底意味著什么？市場(chǎng)人士看法也出現(xiàn)了兩極分化：樂(lè)觀者認(rèn)為這又是一個(gè)港股“大時(shí)代”的來(lái)臨，港股牛市將會(huì)繼續(xù)；悲觀者則認(rèn)為大股東流通股增加，可以在H股市場(chǎng)套現(xiàn)，其實(shí)增加了拋售壓力，不要期待港股有多少“韭菜”愿意高位接盤。

12年來(lái)H股全流通案例未再現(xiàn)

2005年10月，建設(shè)銀行（601939.SH/00939.HK）以H股全流通的方式在香港上市，當(dāng)時(shí)建行的內(nèi)資股以特批的方式轉(zhuǎn)成H股流通。盡管之后H股全流通多次被提及并且引發(fā)熱議，但12年來(lái)再無(wú)此類案例。而近年來(lái)，隨著滬港通、深港通相繼開通，關(guān)于H股全流通再次引發(fā)市場(chǎng)熱議。

根據(jù)港交所最新相關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)內(nèi)地有226家H股公司在港股主板上市，24家在創(chuàng)業(yè)板；其中，A+H的上市公司共有97家。對(duì)于H股全流通將要尋找新公司試點(diǎn)的相關(guān)報(bào)道，港交所（00388.HK）相關(guān)負(fù)責(zé)人日前向第一財(cái)經(jīng)記者表示，“我們一向不評(píng)論傳媒報(bào)道”。

過(guò)去，在H股上市架構(gòu)下，上市后在香港市場(chǎng)發(fā)行的H股可以自由流通，對(duì)于上市前的股份，除本身以外資形式投入到該股份有限公司，被認(rèn)定為“外資股”，可以轉(zhuǎn)為H股流通外，其余境內(nèi)股東持有的股份均被認(rèn)定為“內(nèi)資股”，無(wú)法在香港市場(chǎng)流通套現(xiàn)。

如果一家公司只有H股上市平臺(tái)，沒(méi)有在A股上市的話，主要股東要想在場(chǎng)內(nèi)套現(xiàn)這些內(nèi)資股，就幾乎只有一條路徑——通過(guò)A股上市后，過(guò)了鎖定期才能減持。然而，如果H股全流通一旦實(shí)施起來(lái)，意味著對(duì)于試點(diǎn)的公司而言，這些內(nèi)資股可以在H股市場(chǎng)上減持。

“類比A股市場(chǎng)，我們可以回看2005年啟動(dòng)股權(quán)分置改革后，2006～2007年的那一次大牛市。”易凱資本證券部認(rèn)為，H股全流通這一事件，對(duì)香港市場(chǎng)乃至中國(guó)的資本市場(chǎng)，都會(huì)有深遠(yuǎn)的影響，毫不夸張地說(shuō)，這一改革，不亞于當(dāng)年A股市場(chǎng)的股權(quán)分置改革。

易凱資本稱，H股全流通給創(chuàng)業(yè)公司打開了一條全新的上市之路。解決全流通問(wèn)題后，H股上市方式集合了多重優(yōu)點(diǎn)：既可以享受港股上市條件中比A股更靈活的部分（如審核周期快，沒(méi)有持續(xù)盈利及不存在未彌補(bǔ)虧損的要求等），同時(shí)在IPO前的融資過(guò)程中可同時(shí)接受人民幣及美元投資人的投資，實(shí)現(xiàn)最大的靈活性，而這兩部分投資人在上市后均可實(shí)現(xiàn)退出。隨著港股市場(chǎng)以騰訊為領(lǐng)頭羊，美圖、眾安、閱文等新經(jīng)濟(jì)上市公司緊隨其后，形成對(duì)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司的日益認(rèn)可后，將會(huì)有越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇以H股的方式赴香港上市。

博大資本行政總裁溫天納則向第一財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)年建行H股全流通后，并沒(méi)有成為趨勢(shì)，這表明，在操作上是否有足夠空間是存疑的。對(duì)部分國(guó)資而言，減持的機(jī)會(huì)其實(shí)很小，而且本身多數(shù)也已經(jīng)有A股上市平臺(tái)。滬港通、深港通推出之后，使得H股有了大量?jī)?nèi)地資金可以投資，既然兩地資金互聯(lián)互通，對(duì)只有H股上市平臺(tái)的相關(guān)公司而言，全流通的話就可以更好尋求內(nèi)地資金套現(xiàn)，如果全面實(shí)施，預(yù)計(jì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)用H股的方式上市，有較大推動(dòng)作用。

想在香港“割韭菜”？沒(méi)那么容易

溫天納認(rèn)為，過(guò)去有過(guò)部分把B股轉(zhuǎn)變成H股的案例，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，讓H股和A股相互轉(zhuǎn)換也存在一定可能，不過(guò)這需要兩地監(jiān)管部門的配合，而由于當(dāng)前兩地股價(jià)的差異，如何實(shí)施也需要留意。

易凱資本稱，H股全流通不僅涉及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，還因外匯管制及減持稅收等涉及到外管局及國(guó)稅總局等部門。如果試點(diǎn)啟動(dòng)后，減持、外匯、稅收等相關(guān)規(guī)則將進(jìn)一步完善，并有望擴(kuò)大至更多的企業(yè)。

11月6日，代表AH股價(jià)差的恒生AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP），最新收?qǐng)?bào)128.4。而假如H股全流通，在當(dāng)日A股股價(jià)高出H股平均近30%的情況下，到底會(huì)不會(huì)引發(fā)港股又一波大牛市？

盡管不少觀點(diǎn)對(duì)此比較樂(lè)觀，認(rèn)為港股牛市將會(huì)繼續(xù)，不過(guò)，大股東想通過(guò)H股上市，在港股市場(chǎng)做高股價(jià)來(lái)“割韭菜”，其實(shí)并不是想當(dāng)然的那么容易。一位專注投資港股的QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）基金經(jīng)理就對(duì)此表示，并不認(rèn)同市場(chǎng)主流觀點(diǎn)，并且明確稱對(duì)此“不看好”。

他向第一財(cái)經(jīng)記者表示，H股的全流通本質(zhì)上是增加了市場(chǎng)流通量，大量被套現(xiàn)的內(nèi)資股將進(jìn)入H股市場(chǎng)，這實(shí)際上是一個(gè)利空；如果說(shuō)2005年前后A股的股改導(dǎo)致了后來(lái)兩年的大牛市，其實(shí)并不完全準(zhǔn)確，10年前A股的牛市，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)全面向好，還有房地產(chǎn)的繁榮等，這也跟全球經(jīng)濟(jì)繁榮有關(guān)，當(dāng)年的情況在今天不好應(yīng)驗(yàn)；另外，對(duì)已經(jīng)有AH兩地上市平臺(tái)的公司而言，也沒(méi)必要在H股套現(xiàn)，A股本來(lái)就普遍股價(jià)更高，有更多在A股套現(xiàn)的理由。

大股東通過(guò)炒高股價(jià)來(lái)減持，在A股市場(chǎng)可能還行得通，但這在散戶很少的港股市場(chǎng)，并不好實(shí)施。雖然港股通已經(jīng)開通，但投資邏輯在港股和A股市場(chǎng)的運(yùn)作還是很不一樣的，如果一家公司要套現(xiàn)的話，基本只能賺機(jī)構(gòu)投資者的錢，而機(jī)構(gòu)投資者都是算得很精的，有些時(shí)候把股價(jià)炒高了，也沒(méi)什么人愿意給大股東埋單，股價(jià)在高位成交很少，于是還沒(méi)減持多少股價(jià)可能就下來(lái)了。“沒(méi)什么韭菜給你埋單！”這位QDII基金經(jīng)理稱。

深圳某券商投行業(yè)務(wù)高管向第一財(cái)經(jīng)記者稱，如果H股實(shí)現(xiàn)全流通，估計(jì)會(huì)利好部分只有H股但沒(méi)有A股平臺(tái)的公司。近年A股的IPO速度明顯加快，而且A股估值還是明顯高于H股的，對(duì)于素質(zhì)較好的公司，最佳選擇還是在A股上市，無(wú)論是募集資金和套現(xiàn)股份，都有較高的估值價(jià)格，而好公司也可以在上市時(shí)間等待上有所容忍。

上述券商投行高管表示，國(guó)內(nèi)沒(méi)有上市的民營(yíng)企業(yè)，素質(zhì)較好的大多都選擇了準(zhǔn)備A股上市；而H股因?yàn)樯鲜袥](méi)有相應(yīng)審批，使得近年大量素質(zhì)較差的公司在港股上市，這也造成近年來(lái)港股造假丑聞?lì)l頻爆發(fā)，投資者投資一些小型的只有H股上市平臺(tái)的公司，還是需要非常謹(jǐn)慎，否則極其容易“踩雷”；如果投資者非要找這方面主題，建議還是考慮國(guó)企，尤其是估值較低并受惠于利率上升的金融股。

溫天納則稱，H股全流通需要考慮企業(yè)的實(shí)際需求，還有估值等相關(guān)的問(wèn)題，目前來(lái)看不會(huì)是一個(gè)全面趨勢(shì)，估計(jì)開始還是選擇少數(shù)公司股份先行實(shí)施。