2018金融去杠桿：打破剛兌 回歸本源反哺實(shí)體

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 冷輝 每經(jīng)編輯 王可然    

每經(jīng)記者 冷輝 每經(jīng)編輯 王可然

2017年“去杠桿”取得明顯成效。在金融領(lǐng)域，境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)、總負(fù)債月度同比增速，雙雙從2016年末之前一年半左右時(shí)間內(nèi)的最低15%左右及以上，回落到2017年10月份同比增長10%的水平；銀行同業(yè)專屬理財(cái)產(chǎn)品資金余額及其占比自2016年末也開始明顯回落，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模及托管余額也逐漸回落，表外融資需求重回表內(nèi)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年以來消費(fèi)金融、現(xiàn)金貸的大行其道，造成輿論對于一些違規(guī)業(yè)務(wù)高利貸本質(zhì)的質(zhì)疑，也引起了監(jiān)管層迅速出手整治。那么，2018年金融去杠桿會(huì)發(fā)生什么變化，持續(xù)去杠桿又將會(huì)產(chǎn)生什么影響？

2017銀行同業(yè)業(yè)務(wù)增速放緩

2017年以來，在多個(gè)重大場合中央和有關(guān)部門等也都不斷強(qiáng)調(diào)“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。而在2017年11月份發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》中，則直接明確應(yīng)當(dāng)控制資管產(chǎn)品的杠桿水平，詳細(xì)規(guī)定了具體的杠桿比例，同時(shí)要求打破剛性兌付等。

正是因?yàn)榇罅抠Y金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)抬高實(shí)體企業(yè)融資成本，形成隱性金融風(fēng)險(xiǎn)，杠桿無序擴(kuò)張才需要去杠桿。興業(yè)銀行首席策略師喬永遠(yuǎn)近日對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提到，去杠桿將成為2018年宏觀調(diào)控核心，去杠桿核心是優(yōu)化金融資源、改善實(shí)體融資環(huán)境，目的是降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)實(shí)業(yè)復(fù)興。

那么，2017金融去杠桿的效果如何？相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、債務(wù)規(guī)模目前得到了有效控制，而實(shí)體企業(yè)盈利也大幅改善。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2016年末以來，境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)和總負(fù)債規(guī)模得到了一定的控制，分別從226萬億元、209萬億元增長到了2017年10月的242萬億元、223萬億元，月度同比增長率雙雙從2016年末之前持續(xù)一年半左右時(shí)間內(nèi)的最低15%左右及以上，持續(xù)回落到2017年10月份同比增長10%的水平。

銀行同業(yè)專屬理財(cái)產(chǎn)品資金余額從2016年12月的5.99萬億元大幅降至2017年6月的4.61萬億元，同期其占比從20.61%大幅降至16.24%，一改此前兩年內(nèi)不斷攀升的趨勢。同樣的改變持續(xù)不斷增長態(tài)勢的還有同業(yè)存單。2017年前11個(gè)月，同業(yè)存單發(fā)行金額保持在月均1.6萬億元的規(guī)模，總體在1.2萬億~2萬億元之間保持穩(wěn)定波動(dòng)態(tài)勢，同業(yè)存單托管余額全年保持在8萬億元規(guī)模上下，并從8月份的8.5萬億元小幅下滑至11月份的8.1萬億元。

與此同時(shí)，同業(yè)存單發(fā)行利率升高趨穩(wěn)。3個(gè)月期限的同業(yè)存單發(fā)行利率在2016年四季度從2.8%迅速升至4.8%左右，2017年以來圍繞著4.6%的中樞以50個(gè)BP左右的幅度上下波動(dòng)。喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，去杠桿降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)實(shí)業(yè)復(fù)興。無風(fēng)險(xiǎn)利率（10年期國債到期收益率）一年多時(shí)間內(nèi)大幅上行110BP到如今的逼近4%，金融空轉(zhuǎn)融資被擠壓，而實(shí)體融資未受影響。并且2017年初以來，PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，工業(yè)企業(yè)利潤增速處于高位。

2018金融去杠桿重在破剛兌

關(guān)于2018年金融去杠桿的趨勢，喬永遠(yuǎn)對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提到，雖然居民部門的杠桿水平相對快速增長，但在社會(huì)總體杠桿當(dāng)中占比偏少，不是政策重點(diǎn)。去杠桿應(yīng)該和去產(chǎn)能對應(yīng)的都是一般傳統(tǒng)企業(yè)，去產(chǎn)能加去杠桿對應(yīng)帶來實(shí)業(yè)復(fù)興。金融機(jī)構(gòu)也需要去除一些多層嵌套、多次通道的高杠桿，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。去杠桿不僅可以是資產(chǎn)、負(fù)債的控制和減少，也可以是企業(yè)盈利水平的提高。

喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，往后看繼續(xù)去杠桿會(huì)為產(chǎn)能收縮提供政策調(diào)整，為企業(yè)盈利回升提供基礎(chǔ)，去杠桿可能會(huì)帶來金融業(yè)全面反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。市場對去杠桿的理解是僅針對同業(yè)和理財(cái)，實(shí)際波及面遠(yuǎn)超想象，不只是一時(shí)一地。

海通證券宏觀姜超團(tuán)隊(duì)12月17日發(fā)布文章稱，去杠桿、補(bǔ)短板應(yīng)是未來的核心政策方向。去杠桿需要中性的貨幣環(huán)境，并且要去實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿，首先要去金融杠桿，重中之重是打破剛兌、減記債務(wù)，另外是降低債務(wù)的擴(kuò)張速度。

用益信托首席分析師李旸對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，持續(xù)去杠桿對于一些短期的同業(yè)存款、同業(yè)存單影響較小。不同經(jīng)濟(jì)部門（政府、家庭/居民、企業(yè)）的杠桿趨勢表現(xiàn)不同，杠桿率不同，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不一樣，去杠桿的要求也不一樣。主要是企業(yè)層面的去杠桿力度大，企業(yè)主要是國有企業(yè)；政府部門已經(jīng)得到了控制，居民部門還不是主要的。

他認(rèn)為，2018年去杠桿的邏輯不會(huì)發(fā)生太大變化，最終都是為了降低負(fù)債水平、降低風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)的資金往來頻繁過多，不直接投向?qū)嶓w的通道層層疊加，都會(huì)加大杠桿和風(fēng)險(xiǎn)。