私募2018新走向：價(jià)值投資將重塑行業(yè)格局

每經(jīng)編輯 黃小聰    

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每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 趙橋

2017年轉(zhuǎn)眼就要過去了，這一年對(duì)于私募行業(yè)來說，還是有很多具有里程碑意義的事情，比如管理私募基金規(guī)模突破了10萬億元大關(guān)，并正在向11萬億元邁進(jìn)。另外，資管新規(guī)的出臺(tái)，其實(shí)對(duì)于私募行業(yè)的影響也非常大。

展望2018年，私募行業(yè)還有可能迎來哪些巨變？資管新規(guī)未來對(duì)于私募的影響又會(huì)在哪？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪了業(yè)內(nèi)多家私募機(jī)構(gòu)人士，來聽聽他們對(duì)2018年都有著怎樣的暢想。

價(jià)值投資才有長期回報(bào)

說到私募行業(yè)，普通的二級(jí)市場投資者可能更熟悉的還是證券類私募?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，已登記的機(jī)構(gòu)類型為私募證券投資基金的私募基金管理人8294家，管理正在運(yùn)作的基金31557只，管理基金規(guī)模2.28萬億元。

不過據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，新成立的私募證券基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量卻在逐年大幅遞減。具體來看，2014年新成立的私募證券基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量為1621家、2015年成立了2976家、2016年成立了1074家，但是到了2017年前11個(gè)月，僅比2016年12月底的數(shù)據(jù)增長513家，增速大幅下降。

“這里面既有監(jiān)管加嚴(yán)、門檻提高的原因，也有市場方面的原因。此外，私募證券基金行業(yè)兩極分化極為嚴(yán)重，市場資金偏好老牌、業(yè)績穩(wěn)健的大私募，規(guī)模最大的私募一度超過了800億元人民幣。”私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜說道。

確實(shí)，從2017年以來私募的發(fā)行情況能看到，一些以價(jià)值投資為主的私募，產(chǎn)品發(fā)行一只接著一只，而業(yè)績起伏大、以博短期收益為主的私募反而日子不好過，甚至成了市場“收割”的對(duì)象。這些其實(shí)從另一方面也反映了，證券私募行業(yè)的生態(tài)正在悄悄發(fā)生一些變化。

在星石投資首席執(zhí)行官楊玲看來，“在二級(jí)市場風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)向價(jià)值的背景下，遵循價(jià)值投資的私募公司有望取得長期業(yè)績回報(bào)，而一些單純依靠炒概念、炒故事博取短期收益的私募公司，則可能無法取得長期穩(wěn)定可持續(xù)的業(yè)績，這部分公司便會(huì)逐漸被市場所淘汰。”

“另一方面，外資也在不斷進(jìn)入中國市場。投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變與外資私募的進(jìn)入相當(dāng)于對(duì)私募行業(yè)的一次供給側(cè)沖擊，是市場出清和行業(yè)集中度提升的過程，最終帶來強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)。因此，未來的私募行業(yè)可能呈現(xiàn)這樣的格局：內(nèi)資外資并存，內(nèi)資為主；大規(guī)模小規(guī)模并存，大規(guī)模為主；價(jià)值理念其他理念并存，價(jià)值理念為主。實(shí)際上，這正是以美國為代表的發(fā)達(dá)私募市場的行業(yè)格局情況。”楊玲繼續(xù)說道。

有望促資金增配權(quán)益類產(chǎn)品

除了投資風(fēng)格等因素帶來的私募生態(tài)變化，記者還注意到，資管新規(guī)的出臺(tái)也讓眾多私募機(jī)構(gòu)人士預(yù)感到大變革的到來。

北京和聚投資首席策略師黃弢認(rèn)為，“資管新規(guī)對(duì)權(quán)益類投資生態(tài)應(yīng)該會(huì)有比較大的影響。從幾個(gè)層面來看，比如具體到行業(yè)上，對(duì)于偏主動(dòng)管理、凈值型管理的機(jī)構(gòu)來說是利好，新規(guī)會(huì)把原來偏固定收益類的一端擠壓出比較多的資金，原來可能通過各種各樣的層層嵌套、各種套利，使得無風(fēng)險(xiǎn)收益被抬高，但很多時(shí)候，其實(shí)是不足以支持這么高無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此資管新規(guī)的出臺(tái)，拉長來看，對(duì)利率的回歸是好事情。”

“此外，對(duì)于大類資產(chǎn)配置方向，不管是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，當(dāng)原來有這么高的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可配置，那么對(duì)于其他的偏權(quán)益類的意愿就會(huì)打很大折扣，但現(xiàn)在這方面受到抑制，銀行端理財(cái)?shù)墓┙o會(huì)受到影響，原來去買理財(cái)?shù)目蛻艨赡芫蜁?huì)考慮別的去向，而銀行或大的資金方，原來可能投非標(biāo)就可以了，現(xiàn)在也沒有了，那么可能會(huì)考慮偏凈值型、主動(dòng)管理類產(chǎn)品做配置，這對(duì)于純做權(quán)益、主動(dòng)管理的機(jī)構(gòu)，會(huì)是一個(gè)機(jī)會(huì)，會(huì)增加一些資金的來源。”黃弢進(jìn)一步說道。

楊玲還表示，“變革將體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)一步回歸本源，私募行業(yè)中，專業(yè)的私募機(jī)構(gòu)必將受益。資管新規(guī)在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計(jì)提要求、凈值化管理等等措施有力，是在督促行業(yè)回歸‘投資本源’，也是嚴(yán)監(jiān)管思路的延續(xù)，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于金融行業(yè)的供給側(cè)出清：去表外產(chǎn)能、去通道泡沫、去機(jī)構(gòu)數(shù)量、去套利紅利。”

“第二，行業(yè)公平競爭的特點(diǎn)越來越明顯。剛性兌付與背書在資管行業(yè)過去一直存在。一般而言，無風(fēng)險(xiǎn)收益率等同于國債收益率（不存在違約風(fēng)險(xiǎn)），但在我國，信用債和相當(dāng)比例的資管產(chǎn)品（投資信用債較多）多為剛性兌付，它們的收益率進(jìn)而等同于無風(fēng)險(xiǎn)收益率，相當(dāng)于變相提高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平。剛兌與背書扭曲了定價(jià)機(jī)制，使得風(fēng)險(xiǎn)收益比處于不均衡的狀態(tài)。”

“此次新規(guī)明確要求資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，打破剛性兌付，意味著重新確立市場化的定價(jià)機(jī)制，明確風(fēng)險(xiǎn)與收益的界限，意味著所有的資管品種都處在‘不允許剛兌’的同一起跑線上，從而促進(jìn)資管行業(yè)走向標(biāo)準(zhǔn)化公平化競爭。”楊玲進(jìn)一步說道。