新三板市場綜合改革漸近 改革指向緩解流動性難題

無論是監(jiān)管部門人士近期的公開表態(tài)，還是市場對新三板建設(shè)提速預(yù)期的迅速升溫，都預(yù)示著以提升市場運行效率、更好滿足中小微企業(yè)需求、綜合緩解市場流動性難題為指向的新三板市場綜合改革已漸行漸近。

上周末，有報道稱全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等單位，與包括各主辦券商、托管行等在內(nèi)的參測機構(gòu)，就集合競價業(yè)務(wù)和盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進行了全網(wǎng)測試，這被市場解讀為新三板集合競價交易方式正式推出的“前奏”。

昨日，全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)部門負責人在公開場合表示，新三板市場將以優(yōu)化分層管理為主要抓手，統(tǒng)籌完善發(fā)行、交易、信息披露、投資者準入、自律監(jiān)管等各項制度，完善市場功能、提升市場效率，更好服務(wù)于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長型中小微企業(yè)。

各方預(yù)期，漸行漸近的新三板市場綜合改革，可能包括明確“三類股東”政策、優(yōu)化市場分層管理機制、推出交易制度改革等。而綜合改革的指向，則在于推動新三板市場在已實現(xiàn)量的積累的基礎(chǔ)上，進一步實現(xiàn)質(zhì)的提升，并在問題導向的原則下完善市場價格發(fā)現(xiàn)功能，提高市場運行效率，緩解流動性難題，使處于不同階段、具備不同需求的中小微企業(yè)切實得到更具針對性的差異化資本市場服務(wù)。

來自全國股轉(zhuǎn)公司的數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，新三板市場已有掛牌企業(yè)11634家，總股本6846.24億股，總市值約5.14萬億元。與此對應(yīng)的，今年以來掛牌公司股票累計成交額僅2055.39億元，市場流動性成為制約新三板價格發(fā)現(xiàn)及資源配置功能的一個掣肘。同時，備受掛牌企業(yè)及市場投資者關(guān)注的“三類股東”問題，也使投融資雙方因為對未來融資、退出渠道存在不確定性而心存疑慮。

圖片來源：視覺中國

上海證券報今年下半年對全國范圍內(nèi)的部分新三板掛牌企業(yè)進行了深入調(diào)研。調(diào)研結(jié)果顯示，“三類股東”問題待明確是多數(shù)企業(yè)提到的一個現(xiàn)實困境。“三類股東”是指以契約型私募基金、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃方式持有掛牌企業(yè)股份的股東，在新三板和主板二級市場，“三類股東”均為適格投資者，但在IPO審核階段卻屬于控制對象。

市場人士及業(yè)內(nèi)人士認為，新三板市場應(yīng)當在“三類股東”問題上給出明確預(yù)期，這有利于在多層次資本市場體系之中作出平衡、統(tǒng)一的制度安排，解決制度錯位；也有利于鼓勵機構(gòu)投資者積極參與新三板市場，為后續(xù)改革打好投資者基礎(chǔ)。

當前，通過新三板綜合改革統(tǒng)籌解決“三類股東”問題已成為市場的共同訴求和預(yù)期。也有分析人士提出，在明確“三類股東”問題的同時，應(yīng)加強對其監(jiān)督管理，明確“三類股東”應(yīng)具備合法合規(guī)設(shè)立，應(yīng)是新三板掛牌企業(yè)的財務(wù)投資者，應(yīng)杜絕利益輸送等要求。

同樣，以優(yōu)化市場分層管理為抓手，統(tǒng)籌完善新三板市場的各項制度安排，也一直為業(yè)界期盼。

截至目前，新三板掛牌公司中，有創(chuàng)新層公司1361家，占全市場的11.7%。業(yè)內(nèi)人士指出，由于現(xiàn)行的多元化分層條件之間存在一定程度的不匹配，例如，滿足凈利潤指標而進入創(chuàng)新層的企業(yè)，可能在經(jīng)營實際上同因營業(yè)收入指標進入創(chuàng)新層的企業(yè)存在較大差異；又如，部分公司雖然營收或者經(jīng)營狀況滿足條件，但公眾化程度不足，導致現(xiàn)行交易制度與其股份流通和融資需求不匹配。

在集合競價業(yè)務(wù)和盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進行全網(wǎng)測試的基礎(chǔ)上，業(yè)內(nèi)預(yù)期集合競價交易制度和盤后大宗交易制度有望推出。而大宗交易平臺可為大額交易提供渠道，降低對二級市場價格的影響、便利其他機構(gòu)投資者“進場”，集合競價交易有利于完善新三板市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，并在一定程度上緩解市場流動性問題，也已在業(yè)界獲得共識。

也有從業(yè)者提出，改革交易制度后，新三板不同市場層次的交易制度要有一定的差異化安排，同時，集合競價也不能為了活躍交易量而活躍交易量，更要避免過度投機炒作和市場交易異化。

資深專家提出，經(jīng)過近五年發(fā)展，新三板市場已經(jīng)具備了盡快推出綜合改革的基礎(chǔ)。首先，市場基礎(chǔ)性制度框架已經(jīng)搭就，掛牌公司的規(guī)范治理程度極大提升；其次，主辦券商合規(guī)意識不斷增強，執(zhí)業(yè)能力顯著提高；再者，新三板市場投資者的投資理念與投資方式逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，以機構(gòu)為主體的投資者結(jié)構(gòu)也使新三板市場投資者具備更強的風險識別與風險承受能力。

新三板市場是覆蓋面廣闊的海量市場，是多層次資本市場服務(wù)國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展的重要平臺。市場人士認為，在服務(wù)實體經(jīng)濟、提高直接融資比重、努力建成具有國際競爭力的多層次資本市場體系的新時期發(fā)展目標下，新三板市場綜合改革應(yīng)當加快推出步伐。從當前新三板運行實際來看，也是“市場條件已具備，只等政策東風來”。

上海證券報記者 馬婧妤 編輯 浦泓毅