投后管理仍是醫(yī)藥并購痛點 投資人說“有泡沫的啤酒是好啤酒”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 謝欣    

▲2017中國醫(yī)藥資本論壇現(xiàn)場    每經(jīng)記者 張建/攝

每經(jīng)記者 謝欣 每經(jīng)編輯 張海妮

2016年，醫(yī)藥行業(yè)的并購數(shù)量和規(guī)模再次刷新了歷史，而在被譽為“價值投資元年”的2017年，雖然行業(yè)的并購較2016年有所減少，但在行業(yè)發(fā)展、政策推動等因素的刺激下，未來醫(yī)藥行業(yè)的兼并購依然會是一股潮流。對行業(yè)關注的標的選擇、估值是否有泡沫等熱點問題，11月24日，在由每日經(jīng)濟新聞主辦的“2017中國醫(yī)藥資本論壇”上，北大醫(yī)藥（000788，SZ）董秘陳凱鴻、和佳股份（300273，SZ）董事長助理蘇彩龍、泰康投資執(zhí)行總經(jīng)理郝瑞濤與弘暉資本合伙人吳進參與圓桌討論。大家就“中國藥企外延式擴張與內(nèi)生式增長”這一議題，展開了熱烈的討論。 

對于并購的“痛點”，數(shù)位與會人士均表示是“投后管理”，而并購環(huán)境與思路已經(jīng)相較以往發(fā)生了很大變化，營收規(guī)模不再是首先被考慮的，能否做好投后管理，建立起自己的行業(yè)壁壘是目前行業(yè)的“痛點”所在，而在投資熱度之下，市場也對“泡沫”產(chǎn)生了擔憂。對此，吳進表示，投資人不怕泡沫，“好的標的的估值一定會有泡沫”，希望成為“泡沫的朋友”。 

投資偏好已生變

圓桌討論的主持人投壺網(wǎng)CEO趙妍昱表示，“行業(yè)對于投資標的的選擇偏好，發(fā)生了很大的變化。”以前上來就問營收規(guī)模是多少，現(xiàn)在不是這樣，“現(xiàn)在國內(nèi)比較主流的藥企不論是用自有資金做投資，還是說PE幫助藥企做并購時，（他們關注）未來哪個方向是發(fā)展時可以占得先機的地方，這個很重要”。

事實上，這種方向的轉(zhuǎn)變還表現(xiàn)在近年出現(xiàn)的各種新的商業(yè)模式或者是新的治療技術受到了市場的熱捧。

陳凱鴻認為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個原因是：目前比較穩(wěn)定的工業(yè)企業(yè)已經(jīng)很難找了，“好的標的已經(jīng)不多”，基本上能夠上市的大部分企業(yè)都已經(jīng)上市，或者是在各大知名的PE手中。他認為，現(xiàn)在在企業(yè)里面做產(chǎn)業(yè)并購是越來越難了。

吳進認為，目前這種“僧多粥少”、“狼多肉少”的局面正是行業(yè)并購的一個痛點所在。因此，如何能夠最早發(fā)現(xiàn)標的，盡早發(fā)現(xiàn)好的項目價值，這是核心競爭力的關鍵點。

蘇彩龍則提出，由于當前資本市場和監(jiān)管政策的變化，標的企業(yè)的產(chǎn)品技術能否盡快取得注冊證、盡快轉(zhuǎn)換成公司業(yè)績是一個挑戰(zhàn)。

而在并購后如何進行整合，這點也被與會人士廣泛認同為目前行業(yè)并購的另一大痛點所在。蘇彩龍認為，并購之后公司企業(yè)文化的融合很重要，如果雙方人才隊伍不能很好地整合，那就不能達到“1+1>2”的效果。

針對這一問題，陳凱鴻認為，企業(yè)在并購時首先要明確公司戰(zhàn)略是什么，很多公司是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈整合，但可能投資后整合未達預期，因此要明確自己能做什么；其次如果圍繞一個龍頭企業(yè)做并購，之后會容易建立起行業(yè)壁壘，再去做相關領域的整合就會容易很多，后續(xù)的并購就可以不斷地加強行業(yè)壁壘。

投資人不怕泡沫

“僧多粥少”、“狼多肉少”的情況，也引發(fā)了市場對標的估值是否存在泡沫的擔憂。

對于新藥投資是否“過熱”之辯，吳進表示，“我們不怕泡沫，站在岸上看，永遠學不會游泳。”“泡沫，我希望它成為我們的朋友”。

郝瑞濤認為，PE應該客觀面對標的估值存在一定泡沫的事實：“有泡沫的啤酒是好啤酒，在投資穩(wěn)健的前提下，PE可以客觀面對標的估值的泡沫風險。”同時，他亦表示“要做泡沫的朋友”。不過他也指出，醫(yī)療行業(yè)有自己的專業(yè)度與門檻，相比于財務指標，PE更應該關注標的公司在行業(yè)優(yōu)勝劣汰過程中的表現(xiàn)。

趙妍昱則向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，一個有前瞻性、有潛力的行業(yè)，必然伴隨著階段性過熱及部分泡沫，“因為對行業(yè)有期待，所以有更多人、更多資金以及更多企業(yè)在行業(yè)中成長起來，也就不可避免地產(chǎn)生偏高的估值及部分泡沫”。

趙妍昱表示，從政策引導層面來看，目前創(chuàng)新藥行業(yè)還處于一個剛剛發(fā)展起步的階段，因此投資機構更有信心面對行業(yè)未來的成長。“泡沫的問題行業(yè)都有共識，但是不會基于此減慢并購、投資等的步伐。”趙妍昱表示。 

趙妍昱還表示，投壺網(wǎng)傾向投資有創(chuàng)新且有實質(zhì)效能的新藥研發(fā)領域，其中頗為關注“一老一少”概念。“中國進入老齡化社會后，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，未來更加看重養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展，因為老年人會越來越多，而很多疾病都會伴隨其增長，（患者）基數(shù)越大。此外，還有二胎、優(yōu)生優(yōu)育相關概念，也是重要的投資標的。”