幼教資產(chǎn)證券化之殤：直營幼兒園也難控風(fēng)險 品牌化擴(kuò)張一損俱損

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每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 記者 岳琦 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 任芷霓

紅黃藍(lán)（NYSE：RYB）近年來不斷出現(xiàn)幼兒園經(jīng)營、管理方面問題，但仍在一片爭議聲中成功赴美上市。

11月23日，距離上一次紅黃藍(lán)加盟幼兒園虐童案兩年后，位于北京的紅黃藍(lán)新天地幼兒園再次被曝出現(xiàn)虐童事件。“我家孩子本來明年入學(xué)的，現(xiàn)在肯定不敢來了。”在事發(fā)的幼兒園外，一位家長告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。紅黃藍(lán)這家連鎖幼教企業(yè)正面臨市場和品牌危機(jī)。

作為首家獨(dú)立上市的民辦幼兒園運(yùn)營管理集團(tuán)，紅黃藍(lán)成功上市被業(yè)內(nèi)人士視為開啟了幼教資產(chǎn)證券化的新時代。如今，被業(yè)內(nèi)人士稱為“聲譽(yù)經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展模式風(fēng)險特性已然凸顯。早在上市之前，其在品牌聲譽(yù)管理方面就不斷出現(xiàn)風(fēng)險，且此次卷入輿論的，是其視作加盟商“樣板”的直營園。

直營幼兒園貢獻(xiàn)主要收入

作為美股上市公司，紅黃藍(lán)依托VIE架構(gòu)擁有其在中國的資產(chǎn)權(quán)益，記者翻看紅黃藍(lán)今年9月份遞交給美國證券交易協(xié)會（SEC）的招股說明書發(fā)現(xiàn)，其擁有所有權(quán)的幼兒園中有一家名為北京市朝陽區(qū)紅黃藍(lán)新天地幼兒園。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從北京市政府網(wǎng)站了解到，截至2016年9月，北京市幼兒園超過1400家，其中只有一所名為紅黃藍(lán)新天地幼兒園，恰好位于朝陽區(qū)，與此次進(jìn)入公眾視線的新天地幼兒園信息相合。

此次涉事的幼兒園是紅黃藍(lán)擁有產(chǎn)權(quán)的直營幼兒園。而對于紅黃藍(lán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、營收劃分來說，直營機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)比加盟商園更加重要，發(fā)生在直營園的爭議事件，更容易成為品牌核心問題。

紅黃藍(lán)的利潤增長主要是由其直營園增長數(shù)量、入學(xué)人數(shù)來驅(qū)動。大部分收益又來源于學(xué)費(fèi)，學(xué)費(fèi)的收入提升主要就是依靠直營園入學(xué)人數(shù)的增加。財(cái)報(bào)顯示，從2014到2016年，學(xué)費(fèi)在紅黃藍(lán)的凈營收（net revenue）占比中分別達(dá)78.6%、75.4%和72.1%。相比之下，向加盟商收取的費(fèi)用占凈營收的比值三年都在10%左右。近年來，紅黃藍(lán)的直營園數(shù)量增長可觀，從2014年年末的50家到2017年上半年的80家。就讀人數(shù)也從一萬名左右增長到兩萬名左右。

此外，直營園是加盟園的“樣板”。紅黃藍(lán)加盟商模式并未成為紅黃藍(lán)的收入大頭，帶來的風(fēng)險隱患卻不少。按照紅黃藍(lán)自身的分析，輕則教學(xué)質(zhì)量跟不上品牌標(biāo)準(zhǔn)，重則可能因員工失職重創(chuàng)企業(yè)名譽(yù)，紅黃藍(lán)認(rèn)為，其運(yùn)營直營園的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚪o加盟商提供寶貴的指導(dǎo)意見。

按照加盟機(jī)制，紅黃藍(lán)并不向加盟商收取學(xué)費(fèi)，而是通過收取加盟費(fèi)、提供教學(xué)材料和相關(guān)產(chǎn)品來盈利。值得注意的是，紅黃藍(lán)相當(dāng)可觀的一部分收益產(chǎn)生在北京，這或許意味著北京地區(qū)的直營店數(shù)量較多，而紅黃藍(lán)國內(nèi)總部也正位于北京。綜合來看，新天地幼兒園的此次爭議事件發(fā)生在紅黃藍(lán)業(yè)務(wù)的核心之中，由上市公司層面直接管理。

品牌擴(kuò)張風(fēng)險凸顯

近年來，幼教資產(chǎn)證券化步伐不斷加快，而紅黃藍(lán)今年9月份的赴美上市，則是首個幼教資產(chǎn)獨(dú)立上市的案例，成為業(yè)內(nèi)具里程碑性質(zhì)的事件。依靠直營走質(zhì)、加盟商走量的模式，紅黃藍(lán)、威創(chuàng)股份（002308，SZ）等上市公司以具有影響力的“紅黃藍(lán)”、“金色搖籃”、“紅纓教育”等品牌不斷擴(kuò)展了自己的市場。

紅黃藍(lán)招股說明書顯示，其加盟幼兒園達(dá)到175家，涵蓋130家城市。而2016年，威創(chuàng)股份財(cái)報(bào)顯示，其擁有加盟幼兒園3601家，板塊毛利率57.96%。

拼圖資本合伙創(chuàng)始人王磊曾告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，相比單體幼兒園，高端的品牌連鎖利用品牌、規(guī)模優(yōu)勢可以把邊際成本降下來，從而提升盈利能力。同時，正如紅黃藍(lán)自身強(qiáng)調(diào)的，運(yùn)用其直營園管理經(jīng)營，可以促進(jìn)加盟園的標(biāo)準(zhǔn)化、提升其教學(xué)質(zhì)量。

然而，在今年2月、4月，紅黃藍(lán)幼兒園接連發(fā)生加盟園負(fù)責(zé)人跑路、教師涉嫌虐童的事件，為其上市蒙上一層陰影。紅黃藍(lán)在風(fēng)險提示中也坦言，諸如此類的偶發(fā)事件對公司整體的名譽(yù)和經(jīng)營情況都有造成打擊的風(fēng)險。

就在不久前威創(chuàng)股份旗下品牌“金色搖籃”在通州區(qū)馬駒橋鎮(zhèn)的幼兒園便發(fā)生幼兒遭受毆打的事件，金色搖籃11月16日發(fā)布了相關(guān)聲明，并為此成立了專項(xiàng)小組。

品牌形成之后加速擴(kuò)張，這被業(yè)內(nèi)人士稱為“聲譽(yù)經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展模式風(fēng)險特性已然凸顯。相比單體園，集團(tuán)旗下的一所幼兒園出現(xiàn)爭議事件，將會動搖品牌整體，傷及整個集團(tuán)的利益。

威創(chuàng)股份的“輕資產(chǎn)”模式重視加盟商的引入，而紅黃藍(lán)則更重視其直營園模式，發(fā)生在直營園的爭議事件，對于上市公司的影響無疑更為重大。

紅黃藍(lán)方面告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在調(diào)查結(jié)果公布之前，其暫時無法進(jìn)行任何回應(yīng)。而當(dāng)?shù)嘏沙鏊蛋嗝窬瘎t稱“正在調(diào)查”。