如何解讀最新政策投資機(jī)會(huì)？ 券商：大國“智”造，國之重器

最新政策如何解讀？有何變化？

11月20日，工信部等十六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于發(fā)揮民間投資作用，推進(jìn)實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略的指導(dǎo)意見》，引導(dǎo)并保障民間投資充分參與到制造強(qiáng)國戰(zhàn)略落實(shí)的進(jìn)程中去。

綜合來看，《指導(dǎo)意見》開篇點(diǎn)題，指出“民營企業(yè)是制造業(yè)的主力軍和突擊隊(duì)”，并將政策意義落在了“釋放民間投資活力，引導(dǎo)民營企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)制造業(yè)向高端、智能、綠色、服務(wù)方向發(fā)展”之上。

數(shù)據(jù)上看，今年年初，民間投資增速較去年大幅轉(zhuǎn)暖，但歷史水平上看仍處于低位，且下半年以來有下滑趨勢(shì)，本次文件再次突出了對(duì)民間投資的重視。

同時(shí)，相比于《中國制造2025》及《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出的重點(diǎn)任務(wù)與配套措施，《指導(dǎo)意見》的相關(guān)內(nèi)容也有所細(xì)化，以“民間投資”之“線”，帶頂層設(shè)計(jì)對(duì)于制造強(qiáng)國戰(zhàn)略落實(shí)之“面”。

概括來說，我們認(rèn)為這次文件有以下幾點(diǎn)值得重視：

①不遺余力發(fā)揮民間投資作用：如果說《中國制造2025》是從頂層維度討論如何將企業(yè)創(chuàng)新主體的作用最大化，那么《指導(dǎo)意見》探討的則是在科技創(chuàng)新與制造強(qiáng)國戰(zhàn)略落實(shí)過程中，如何充分發(fā)揮民間投資的重要作用，縱觀全篇，緊扣題目針對(duì)民營企業(yè)的具體政策隨處可見，摘錄如下：

②重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)軍民融合，同時(shí)關(guān)注不同政策、戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)：《指導(dǎo)意見》從技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同兩個(gè)角度，進(jìn)一步加碼軍民融合戰(zhàn)略。技術(shù)創(chuàng)新方面：“支持民營企業(yè)參與軍民兩用技術(shù)聯(lián)合攻關(guān)，支持軍民技術(shù)相互有效利用，促進(jìn)軍民融合發(fā)展”。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同角度：“發(fā)展一批專業(yè)化“小巨人”企業(yè)，引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)民營企業(yè)進(jìn)入軍品科研生產(chǎn)和維修領(lǐng)域，鼓勵(lì)支持民營企業(yè)參與軍民融合發(fā)展”。在新興領(lǐng)域推進(jìn)軍民融合，將引導(dǎo)軍民融合由初步階段向深度融合快速過渡，從而幫助國家新興產(chǎn)業(yè)更快形成戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

此外，《指導(dǎo)意見》在落實(shí)制造強(qiáng)國戰(zhàn)略的過程中，也注重發(fā)揮與不同政策、戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)，如去產(chǎn)能：“引導(dǎo)民營企業(yè)主動(dòng)退出產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)，依法依規(guī)加快淘汰落后產(chǎn)能”。以及國企改革：“支持民營企業(yè)戰(zhàn)略合作與兼并重組，鼓勵(lì)民間資本參與國有企業(yè)混合所有制改革，推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域投資主體多元化。”

③由《中國制造2025》中的“全面推行綠色制造”，深化為“推動(dòng)綠色制造升級(jí)”，環(huán)保要求進(jìn)一步細(xì)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量更高。《指導(dǎo)意見》中對(duì)于綠色制造的表述并不局限于民營企業(yè)，可以看做《中國制造2025》中綠色制造的細(xì)化要求，具體來看：一是試點(diǎn)推廣企業(yè)用水等核定和確權(quán)，完善用水、排污權(quán)的等級(jí)、抵押、流轉(zhuǎn)等配套制度。實(shí)施控制污染物排放許可制，落實(shí)企事業(yè)單位污染物治理主體責(zé)任。二是開展綠色制造試點(diǎn)示范，支持民營企業(yè)實(shí)施綠色化改造、開發(fā)綠色產(chǎn)品。三是加快建立以資源節(jié)約、環(huán)境友好為導(dǎo)向的采購、生產(chǎn)、營銷物流體系。從生產(chǎn)過程中的排污治污，到采購、營銷物流等其他企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，對(duì)于企業(yè)綠色制造的要求更為嚴(yán)格、細(xì)化。

④重視產(chǎn)融結(jié)合；金融服務(wù)制造業(yè)升級(jí)：除了通過發(fā)揮國家及地方產(chǎn)業(yè)投資基金的撬動(dòng)作用推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)，《指導(dǎo)意見》對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合，金融服務(wù)實(shí)體的作用也有更為細(xì)節(jié)的要求，在融資擔(dān)保向民營企業(yè)與中小微企業(yè)傾斜引導(dǎo)方面，具體規(guī)定如下：一是推動(dòng)建立國家融資擔(dān)?；穑鰪?qiáng)省級(jí)再擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本實(shí)力，推進(jìn)開展中小企業(yè)信用擔(dān)保代償補(bǔ)償工作。二是推進(jìn)商業(yè)銀行落實(shí)小微企業(yè)授信盡職免責(zé)制度，加強(qiáng)小微企業(yè)增信合作。三是引導(dǎo)開發(fā)性、政策性金融機(jī)構(gòu)落實(shí)民營企業(yè)金融服務(wù)有關(guān)政策，強(qiáng)化對(duì)民營企業(yè)信貸支持。四是擴(kuò)大民營企業(yè)財(cái)產(chǎn)質(zhì)押范圍，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下推動(dòng)企業(yè)以應(yīng)收賬款、收益權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押貸款。五是鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)開展供應(yīng)鏈融資，為制造業(yè)民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供金融服務(wù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。

而在資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面：《指導(dǎo)意見》首先提出加快債券市場化產(chǎn)品創(chuàng)新，創(chuàng)新性的提出研究發(fā)展項(xiàng)目收益?zhèn)С置駹I企業(yè)發(fā)行公司債券、資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品融資。同時(shí)再次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)民營企業(yè)利用多層次資本市場直接融資。建立健全創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資制度，繼續(xù)完善新三板市場規(guī)則體系建設(shè)，擴(kuò)大資本市場服務(wù)民營企業(yè)的覆蓋面。

策略角度自上而下 如何看待制“造強(qiáng)國戰(zhàn)略”的投資機(jī)遇

目前市場對(duì)于習(xí)總書記在十九大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)的制造業(yè)升級(jí)所帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，而在制造業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，應(yīng)該遵循哪些主線來把握中長期的投資趨勢(shì)？

1、“制造強(qiáng)國戰(zhàn)略”主線之一：與工業(yè)企業(yè)更新生產(chǎn)線相關(guān)的機(jī)會(huì)

從企業(yè)經(jīng)營狀況看，雖然目前連續(xù)盈利，但在經(jīng)歷了多年的通縮和產(chǎn)能過剩之后，再疊加供給側(cè)嚴(yán)格的環(huán)保督查，即使手里有大量資金，企業(yè)增加資本開支、尤其是擴(kuò)建新產(chǎn)能的行動(dòng)也還是猶豫不決的，因此最近幾個(gè)季度上市公司用賺來的錢繼續(xù)購買了大量的理財(cái)產(chǎn)品。

但在ROIC已經(jīng)企穩(wěn)回升并且高人工成本的背景下，企業(yè)若想保持全球競爭力，后續(xù)大概率會(huì)逐步將賺來的錢投入到生產(chǎn)線的跟新?lián)Q代和智能制造的升級(jí)上面來，對(duì)應(yīng)直接受益的就是與工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)線相關(guān)的“智能制造設(shè)備”、“智能物流裝備”、“高端環(huán)保設(shè)備”等。

2、“制造強(qiáng)國戰(zhàn)略”主線之二：國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

去年底，《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》出爐，我們?cè)?jīng)做了詳細(xì)的解讀（可參見當(dāng)時(shí)的報(bào)告《重磅解讀：“十三五”國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》），但市場并未給予太多的重視。

不知大家還記不記得5年前，也就是2012年頒布的《“十二五”國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》?；仡^來再看規(guī)劃里面部署的當(dāng)時(shí)所謂的“新興”產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在咋樣了？新能源汽車滿街跑，3G、4G幾乎全城覆蓋，高鐵大步走出國門，北斗國產(chǎn)化率大幅提升……這些行業(yè)的股票更加不用說，過去四年一路向上，大幅跑贏市場。

結(jié)合最新文件對(duì)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的補(bǔ)充，我們可以初步判斷，至少有以下幾個(gè)方向具備較為確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：5G、半導(dǎo)體、AI、新材料、新能源、軍工裝備等。

行業(yè)層面自下而上 有哪些細(xì)分領(lǐng)域和個(gè)股受益

1、高端裝備：（天風(fēng)機(jī)械鄒潤芳團(tuán)隊(duì)）

自2015年發(fā)布“中國制造2025”戰(zhàn)略規(guī)劃以來，高端裝備領(lǐng)域已經(jīng)開始全面進(jìn)口替代，核心的動(dòng)力是許多積累了二十年的公司具備了挑戰(zhàn)國際巨頭的實(shí)力。尤其是“十九大”強(qiáng)調(diào)發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)的背景下，高端制造業(yè)投資如火如荼，國產(chǎn)裝備獲益巨大。同時(shí)，在消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)下制造業(yè)升級(jí)的背景下，細(xì)分領(lǐng)域龍頭也將擴(kuò)大市占率取得遠(yuǎn)超同行的成長、具有長期投資價(jià)值。

（1）中國制造業(yè)的核心資產(chǎn)：具有國際影響力的品牌，將在全球和國內(nèi)市場替代進(jìn)口產(chǎn)品、甚至實(shí)現(xiàn)全面超越，將得到全球關(guān)注，在國內(nèi)金融行業(yè)開放的背景下，核心標(biāo)的為“高鐵名片”中國中車、工程機(jī)械龍頭三一重工、集裝箱龍頭中集集團(tuán)、注塑機(jī)全球巨頭海天國際（港股），相應(yīng)的核心零部件供應(yīng)商或A股映射同樣具有世界級(jí)競爭力，分別為康尼機(jī)電、恒立液壓、伊之密。

（2）清潔能源與高速創(chuàng)新領(lǐng)域：鋰電池設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能和科恒股份；光伏+半導(dǎo)體核心設(shè)備供應(yīng)商晶盛機(jī)電；蘋果產(chǎn)業(yè)鏈重要設(shè)備供應(yīng)商大族激光（電子團(tuán)隊(duì)聯(lián)合覆蓋）、智云股份、聯(lián)得裝備和田中精機(jī)。

（3）兼具消費(fèi)升級(jí)與進(jìn)口替代的智能裝備：高空施工安全防護(hù)裝備供應(yīng)商浙江鼎力、定制家具數(shù)控裝備供應(yīng)商弘亞數(shù)控、汽車/消費(fèi)電子/家電輕量化設(shè)備供應(yīng)商海天國際和伊之密、高端數(shù)控紡織裝備供應(yīng)商杰克股份。

（4）民間產(chǎn)業(yè)資本將大規(guī)模參與的領(lǐng)域：“政府-社會(huì)資本-企業(yè)”三方參與的IPP模式最大獲益者、智能制造核心標(biāo)的黃河旋風(fēng)（子公司名將智能）

2、軍工：（天風(fēng)軍工鄒潤芳團(tuán)隊(duì)）

軍工企業(yè)在制造強(qiáng)國戰(zhàn)略中擔(dān)任著重中之重的作用，承擔(dān)著突破國家戰(zhàn)略方向的重任，具備未來戰(zhàn)略性、國家安全、技術(shù)尖端三大特點(diǎn)，主要承擔(dān)任務(wù)：

1、在國家目前執(zhí)行的“十四項(xiàng)”《國家科技重大專項(xiàng)》中，獨(dú)立屬于軍工方向的有五項(xiàng)，分別是航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)專項(xiàng)、高分對(duì)地觀測系統(tǒng)、載人航天、大飛機(jī)、先進(jìn)核技術(shù)，與民用市場企業(yè)和機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)項(xiàng)目有核高基、極大規(guī)模集成電路制造裝備兩項(xiàng)專項(xiàng)，國家重大專項(xiàng)承擔(dān)比例高達(dá)50%。

2、在《中國制造2025》中的十大方向，軍工企業(yè)主要承擔(dān)著航空航天裝備、海工及船舶裝備的突破任務(wù)，聯(lián)合承擔(dān)如半導(dǎo)體、新材料、先進(jìn)制造等的突破。

本次指導(dǎo)意見主要推動(dòng)了軍工企業(yè)裝備制造子行業(yè)兩大參與內(nèi)容：

1、民營資本的參與：混合所有制改革，與化解過剩產(chǎn)能、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本和企業(yè)杠桿率等有機(jī)結(jié)合。

2、民營企業(yè)的參與：發(fā)展一批專業(yè)化“小巨人”企業(yè)，引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)民營企業(yè)進(jìn)入軍品科研生產(chǎn)和維修領(lǐng)域，鼓勵(lì)支持民營企業(yè)參與軍民融合發(fā)展。

我們認(rèn)為，軍工是制造業(yè)雙面（軍、民）中的另一面，具備同民用制造一樣完整的工業(yè)體制和供應(yīng)關(guān)系，本次民間資本\企業(yè)參與的推動(dòng)，將在幾個(gè)方面具備機(jī)遇，建議關(guān)注以下標(biāo)的：

1、軍工企業(yè)高端裝備制造產(chǎn)線的信息化和智能化改造：日發(fā)精機(jī)、上海滬工

2、民營企業(yè)在維修、外包、訂單生產(chǎn)等三級(jí)配套領(lǐng)域深度參與：金盾股份、新研股份

3、民營企業(yè)在上游基礎(chǔ)材料、零部件領(lǐng)域的深度參與：火炬電子、菲利華、光威復(fù)材

4、民營企業(yè)在軍工產(chǎn)業(yè)科研生產(chǎn)中的全面機(jī)遇（總體、一二級(jí)配套）：航新科技

5、混合所有制下的軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民機(jī)遇：中航光電、航天電子、國睿科技

6、民營資本在混改、降本、供給側(cè)參與機(jī)遇：中國重工、中國船舶、中電廣通

此外，軍工戰(zhàn)略級(jí)高端制造將持續(xù)在中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)中受益：

長期軍工戰(zhàn)略級(jí)高端制造標(biāo)的關(guān)注:

航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)：航發(fā)動(dòng)力、中國動(dòng)力

航空：中直股份、中航黑豹、中航光電

3、半導(dǎo)體：（天風(fēng)電子潘暕團(tuán)隊(duì)）

半導(dǎo)體行業(yè)是整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)的最上游，是大國博弈間的最核心關(guān)鍵技術(shù)，也是大國崛起的國之重器。”中國制造“唯一缺失的環(huán)節(jié)就是半導(dǎo)體制造，為了擺脫”缺芯少屏“的局面，半導(dǎo)體行業(yè)在政策層面國家支持的進(jìn)一步兌現(xiàn)毋庸置疑。同時(shí)產(chǎn)業(yè)環(huán)境逐漸成熟，國家意志自上而下推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)基本確定，天時(shí)地利人和具備，未來十年半導(dǎo)體將成為國內(nèi)快速增長的重點(diǎn)行業(yè)！

我們建議關(guān)注行業(yè)發(fā)展確定性趨勢(shì)下的龍頭崛起邏輯，龍頭未來成長路徑清晰，市值空間巨大。

顯屏龍頭：京東方

集成電路制造龍頭：中芯國際

集成電路封測龍頭：長電科技，華天科技

集成電路模擬芯片設(shè)計(jì)龍頭：圣邦股份

集成電路設(shè)備龍頭：北方華創(chuàng)，ASMPacific

存儲(chǔ)器IDM龍頭：紫光國芯

打印機(jī)/芯片龍頭：納思達(dá)

化合物半導(dǎo)體龍頭：三安光電

分立器件龍頭：揚(yáng)杰科技

4、5G（天風(fēng)通信唐海清團(tuán)隊(duì)）

5G涵蓋高速數(shù)據(jù)（eMBB）、物聯(lián)網(wǎng)（mMTC）和低時(shí)延高可靠（URLLC）三大應(yīng)用場景，是VR/AR、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛等新型應(yīng)用的核心基礎(chǔ)設(shè)施，國家將5G作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施以及國家技術(shù)實(shí)力的名片之一，多次發(fā)文力推5G在2020年實(shí)現(xiàn)商用。5G將引入大規(guī)模天線陣列、波束成形等眾多新技術(shù)，同時(shí)將部署在較高頻段，因此網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的性能和密度都將大幅提升，投資體量有望遠(yuǎn)超4G時(shí)代。

5G產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的建議關(guān)注：

（1）主設(shè)備：5G時(shí)代基站數(shù)量和技術(shù)指標(biāo)大幅提升，主設(shè)備確定性受益，重點(diǎn)關(guān)注：中興通訊（治理持續(xù)改善，5G時(shí)代業(yè)績有望大幅增長，預(yù)計(jì)17年凈利潤45億，32倍，18年49.4億，29倍）；

（2）傳輸設(shè)備：5G支持三大應(yīng)用場景，需要網(wǎng)絡(luò)具備SDN/NFV虛擬化能力，低時(shí)延等需求對(duì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)提出全新要求，傳輸速率大幅提升對(duì)傳輸網(wǎng)帶寬也產(chǎn)生更大壓力，傳輸設(shè)備有望迎來升級(jí)擴(kuò)容高峰，重點(diǎn)關(guān)注：烽火通信（定增落地，光纖光纜+傳輸設(shè)備+網(wǎng)絡(luò)安全，預(yù)計(jì)17年9.7億利潤，39倍，18年30倍）；

（3）光纖光纜：5G組網(wǎng)密度大幅提升，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)復(fù)雜度顯著提升，光纖光纜用量相比4G有望大幅增長，重點(diǎn)關(guān)注：亨通光電（線纜龍頭，預(yù)計(jì)17年22億利潤，27倍，18年18倍）、中天科技（預(yù)計(jì)17年21億利潤，21倍，18年17倍）。

5、智能物流：（天風(fēng)交運(yùn)姜明團(tuán)隊(duì)）

近兩年內(nèi)物流行業(yè)自動(dòng)化設(shè)備的更新?lián)Q代明顯提速，在人工成本剛性向上的階段，正處于自動(dòng)化向智能化、國產(chǎn)化升級(jí)的階段，尤其是分揀、搬運(yùn)等動(dòng)態(tài)環(huán)節(jié)的升級(jí)趨勢(shì)明顯。從產(chǎn)業(yè)鏈上，我們認(rèn)為集成商的盈利能力將會(huì)強(qiáng)于單純的硬件設(shè)備制造商，尤其在電商產(chǎn)業(yè)，對(duì)數(shù)據(jù)獲取、理解和計(jì)算能力強(qiáng)的商家將會(huì)最有優(yōu)勢(shì)，我們看好電商自身和相關(guān)企業(yè)的發(fā)展。

具體標(biāo)的：受益于自動(dòng)化發(fā)展的快遞企業(yè)，順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞。機(jī)械方面標(biāo)的包括音飛儲(chǔ)存、今天國際等。

6、工業(yè)軟件：（天風(fēng)計(jì)算機(jī)沈海兵團(tuán)隊(duì)）

《中國制造2025》以來，信息技術(shù)在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中扮演的角色愈加重要。信息化與工業(yè)化融合，制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏的開放型產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)體系將成為支撐制造強(qiáng)國的重要基石，對(duì)未來工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將產(chǎn)生全方位、深層次、革命性的影響。

從工業(yè)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施角度，以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的兩化融合通過跨設(shè)備、跨系統(tǒng)、跨產(chǎn)區(qū)、跨地區(qū)的全面互聯(lián)互通，能夠?qū)崿F(xiàn)各種生產(chǎn)和服務(wù)資源在更大范圍、更高效率、更加精準(zhǔn)的優(yōu)化配置，推動(dòng)制造業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大幅提升工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量和效益。

從軟件定義生產(chǎn)角度，工業(yè)控制系統(tǒng)、工業(yè)軟件、工業(yè)云和智能服務(wù)平臺(tái)等將持續(xù)促進(jìn)制造企業(yè)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、管理、服務(wù)等環(huán)節(jié)，由單點(diǎn)的數(shù)字化向全面的集成演進(jìn)，加速創(chuàng)新方式、生產(chǎn)模式、組織形式和商業(yè)方式的深刻變革，催生智能化生產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同、服務(wù)化延伸、個(gè)性化定制的諸多新模式、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)。

關(guān)注標(biāo)的：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)東方國信；工業(yè)軟件供應(yīng)商寶信軟件、鼎捷軟件、漢得信息、賽意信息；云服務(wù)商用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際；工業(yè)安全服務(wù)商啟明星辰、綠盟科技。

7、汽車零部件：（天風(fēng)汽車團(tuán)隊(duì)）

（1）中國民營汽車及汽車零部件制造業(yè)起步晚，但經(jīng)過二十余年的發(fā)展已形成了堅(jiān)實(shí)的工業(yè)基礎(chǔ)。

a)人才優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)：民營企業(yè)家進(jìn)取精神強(qiáng)，正值黃金年齡；研發(fā)技術(shù)人員規(guī)模和占比不斷提升。

b)技術(shù)持續(xù)積累：車企和零部件企業(yè)Know-How開始沉淀，研發(fā)投入的規(guī)模和在營收中的占比不斷攀升。

（2）自主整車進(jìn)入新發(fā)展階段，推動(dòng)民營零部件企業(yè)不斷突破。

a)全球范圍內(nèi)中國零部件巨頭極少，成長空間大。

b)民營零部件企業(yè)配套快速成長的自主車企，實(shí)現(xiàn)量價(jià)雙升，并開始通過成本、服務(wù)優(yōu)勢(shì)搶奪外資對(duì)手市場。

c)細(xì)分領(lǐng)域龍頭一邊進(jìn)軍自主客戶，一邊進(jìn)軍海外市場，開啟全球龍頭的的成長進(jìn)程。

（3）電動(dòng)化、智能化變革改變行業(yè)規(guī)則，帶來競爭突破口和優(yōu)勢(shì)。

a)中國公司在變革趨勢(shì)中更有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，跟進(jìn)速度更快。

b)電動(dòng)化趨勢(shì)中，中國汽車及零部件公司享有充沛的政策支持，三電供應(yīng)體系完備，市場容錯(cuò)度高。

c)智能化趨勢(shì)中，中國已有較為成熟的電子工業(yè)和IT行業(yè)體系，消費(fèi)者對(duì)新技術(shù)接受度高。

本次《關(guān)于發(fā)揮民間投資作用推進(jìn)實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略的指導(dǎo)意見》將進(jìn)一步增強(qiáng)民營汽車及零部件企業(yè)的活力，推動(dòng)汽車高端制造業(yè)更快地進(jìn)入世界前列。推薦自主車企實(shí)力強(qiáng)勁的【吉利汽車H】，競爭力突出的民營零部件供應(yīng)商【拓普集團(tuán)、精鍛科技、繼峰股份、星宇股份】，建議關(guān)注電動(dòng)化進(jìn)程不斷加速【宇通客車、小康股份、銀輪股份】，以及智能化汽車電子領(lǐng)先零部件供應(yīng)商【均勝電子、華陽集團(tuán)】。

8、光伏（天風(fēng)電新楊藻團(tuán)隊(duì)）

隨著中國制造業(yè)進(jìn)一步崛起，電力設(shè)備新能源承擔(dān)了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重任，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域有望產(chǎn)生全球龍頭：匯川技術(shù)在工控領(lǐng)域、宏發(fā)股份在繼電器領(lǐng)域、隆基股份在單晶領(lǐng)域、通威股份在多晶硅領(lǐng)域、正泰電器在低壓電器領(lǐng)域、金風(fēng)科技在風(fēng)機(jī)領(lǐng)域，以及國電南瑞在智能電網(wǎng)領(lǐng)域、特變電工在變壓器及一帶一路領(lǐng)域、天順風(fēng)能在風(fēng)塔及運(yùn)營領(lǐng)域，仍具有較大的成長空間。

目前光伏制造環(huán)節(jié)，國內(nèi)組件、硅片產(chǎn)能占全球產(chǎn)能已經(jīng)超過70%，電池片略低于70%，只有硅料環(huán)節(jié)，國內(nèi)產(chǎn)能占比尚不足一半。由于硅料之后的制造環(huán)節(jié)大部分產(chǎn)能位于國內(nèi)，因此，每年國內(nèi)光伏行業(yè)均需要進(jìn)口大量多晶硅料。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截止三季度末，光伏產(chǎn)業(yè)鏈多晶硅料、硅片、電池片、組件分別產(chǎn)出17萬噸、62GW、51GW、53GW，分別增長17%、44%、50%、43%。而多晶硅料由于產(chǎn)能釋放速度相對(duì)較慢，且受檢修、環(huán)保督查、進(jìn)口限制等因素影響，產(chǎn)量彈性較小，增長率慢于中下游環(huán)節(jié)。這導(dǎo)致上半年硅料價(jià)格一路上揚(yáng)，硅料廠商毛利率水平繼續(xù)提升。

另外一個(gè)值得關(guān)注的是硅片環(huán)節(jié)。單多晶是在硅片環(huán)節(jié)區(qū)分，由于單晶PERC+金剛線切割，實(shí)現(xiàn)成本下降和效率的提升，隆基目前硅片非硅成本已經(jīng)降到1.5-1.6元/片，隆基樂葉單晶PERC電池轉(zhuǎn)換率最高水平已經(jīng)達(dá)到23.26%。多晶PERC效率提升小于單晶提升幅度，且多晶使用金剛線切割存在表面光反射問題，需要疊加黑硅技術(shù)。因此，目前單晶PERC+金剛線替代優(yōu)勢(shì)非常明顯，且毛利率水平高于多晶，短期內(nèi)替代趨勢(shì)明確。

短期內(nèi)下游需求大增推動(dòng)彈性較大的硅料環(huán)節(jié)毛利率提升；中長期來看，擁有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)抓住時(shí)間窗口期擴(kuò)產(chǎn)能，推動(dòng)行業(yè)向寡頭壟斷的格局靠攏。硅片環(huán)節(jié)單多晶開始區(qū)分，單晶金剛線切割+PERC成本和效率優(yōu)勢(shì)顯著，正在快速替代多晶份額。推薦通威股份、隆基股份，建議關(guān)注保利協(xié)鑫、大全新能源、中環(huán)股份。

9、家電智能制造：（天風(fēng)家電蔡雯娟團(tuán)隊(duì)）

家電行業(yè)作為中國制造業(yè)的典型代表，通過數(shù)十年的行業(yè)整合與發(fā)展，歷經(jīng)了產(chǎn)品進(jìn)口、技術(shù)引進(jìn)、內(nèi)外合資、產(chǎn)能過剩、制造升級(jí)等一系列過程。家電制造業(yè)的發(fā)展歷史是整個(gè)中國制造業(yè)發(fā)展歷史的縮影。目前，對(duì)于家電企業(yè)來說，國內(nèi)市場的產(chǎn)能已經(jīng)不再是一個(gè)制約家電企業(yè)發(fā)展的核心因素。國內(nèi)家電企業(yè)持續(xù)海外擴(kuò)張的全球化戰(zhàn)略中，其海外制造能力無論在規(guī)模能力還是制造品質(zhì)上都有持續(xù)向上提升的動(dòng)力。

以空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)為核心的白電龍頭企業(yè)，擁有健康的現(xiàn)金流和充沛的在手現(xiàn)金。而目前家電企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張意愿并不明顯，在人力成本不斷上升的背景下，通過智能制造、柔性生產(chǎn)線等生產(chǎn)改造進(jìn)一步提升效率和規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，成為白電企業(yè)未來的重要戰(zhàn)略。推薦擁有充足現(xiàn)金流并持續(xù)在智能制造領(lǐng)域發(fā)力的白電龍頭格力電器、美的集團(tuán)、青島海爾。

在不斷加碼智能制造進(jìn)行自身效率提升的同時(shí)，深諳制造業(yè)深刻變化趨勢(shì)的家電企業(yè)開始積極進(jìn)行機(jī)器人等業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，充分分享中國未來制造升級(jí)的紅利。建議積極關(guān)注在智能裝備、機(jī)器人等領(lǐng)域進(jìn)行制造產(chǎn)業(yè)延伸的美的集團(tuán)、格力電器、愛仕達(dá)。

而在未來中國從“制造大國”真正向“制造強(qiáng)國”轉(zhuǎn)型的過程中，一定伴隨著制造業(yè)整體附加值的提升以及產(chǎn)品技術(shù)的升級(jí)。三花智控是家電行業(yè)中典型的從簡單的零部件規(guī)模加工起步，通過技術(shù)研發(fā)升級(jí)，不斷向具有高附加值核心零部件研發(fā)生產(chǎn)升級(jí)轉(zhuǎn)型的公司案例。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)升級(jí)政策落實(shí)不及預(yù)期

圖片來源：攝圖網(wǎng)

文章來源：天風(fēng)證券研究報(bào)告（分析師徐彪微信公眾號(hào)：fenxishixubiao）

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