收入兩年增十倍遠超同行 夜光達亮麗業(yè)績遭質疑

2017年4月，來自福建晉江的一家新三板公司完成了一筆定增融資，發(fā)行價格為24.88元/股，共募集資金4.78億元。這是福建新三板掛牌公司單次定增中融資額最高的一筆。這家公司叫夜光達（838321），是一家生產和銷售反光膜、反光布等反光材料的企業(yè)。

3年前，夜光達還只是一家中小規(guī)模的企業(yè)——2014年營業(yè)收入3496萬元，凈利潤1015萬元；而2017年上半年，夜光達的營業(yè)收入達到2.5億元，凈利潤6483萬元，成為反光材料領域的一匹“黑馬”。

然而，在夜光達業(yè)績飛奔的同時，市場對其質疑聲音逐漸涌現。有投資者認為，夜光達亮麗的業(yè)績有“人為”痕跡。近日，證券時報·新三板論壇記者采訪了多位反光材料行業(yè)人士，試圖還原夜光達業(yè)績飛奔的秘密。

收入兩年增長十倍

夜晚，燈光照射在貓的眼睛上，會反射強烈的黃光，人們根據這種原理開始制作反光材料。隨著人們夜間安全意識逐步增強，如今反光材料已經走進了我們的生活，反光服、反光鞋、反光標識隨處可見，反光材料行業(yè)的市場空間還在逐漸擴大。

反光材料按照技術類型主要分為兩大類，即玻璃微珠型與微棱鏡型。其中，微棱鏡型產品主要用在高端領域，此前該市場基本由美國3M、艾利等國外企業(yè)占領；國內反光材料企業(yè)則以玻璃微珠型產品為主，主要應用在技術含量較低的領域。

不過，近年來這一局面已經得到改善，包括道明光學、夜光達等在內的國內反光材料企業(yè)，突破了微棱鏡型反光材料的技術壁壘，擁有了規(guī)?；a能力。

圖片來源：視覺中國

2011年，道明光學在中小板上市，拉開了反光材料企業(yè)接觸資本市場的序幕。2013年，水晶光電以2.5億元并購反光材料企業(yè)夜視麗；2015年，領航科技（831706）、夜光明（833841）相繼在新三板掛牌；2016年星華反光（837102）、夜光達也先后在新三板掛牌，華日升則被上市公司蘇大維格以近7億元并購。

上述企業(yè)一起構成了目前反光材料行業(yè)在資本市場的基本版圖，夜光達則是其中的業(yè)績佼佼者。2014年-2016年，夜光達營業(yè)收入分別為3495萬元、1.67億元、3.8億元，兩年增長約10倍；凈利潤為1015萬元、4082萬元、9739萬元，也在高速增長。

以營業(yè)收入排名，2014年夜光達排在道明光學、華日升、星華反光等企業(yè)之后。到2016年，夜光達已經成為資本市場中，僅次于道明光學的第二大反光材料企業(yè)。

主力產品銷售存疑

“在反光材料同行尚在穩(wěn)步發(fā)展，甚至原地踏步的情況下，夜光達業(yè)績卻一騎絕塵。”來自浙江的投資者楊勇表示“難以理解”。

對于業(yè)績飛速增長，夜光達在2016年年報中給出了如下解釋：公司抓住微棱鏡相關產品在服飾、戶外運動領域廣泛應用的契機，加大了對微棱鏡相關產品的銷售，使得2015年度開始業(yè)績有了較大的增長，并于2016年打開了整體市場。

2015年，夜光達1.67億元營業(yè)收入中，微棱鏡型反光材料占比超過90%。2016年這一比例進一步提升，其3.8億元營業(yè)收入中，微棱鏡型反光材料占比超過92%，其中主要產品微棱鏡型反光布占比57.78%。

從客戶情況來看，2016年夜光達前5大客戶占年度銷售的比例達23.6%，這5家客戶均位于福建晉江及其周邊地區(qū)，且經營范圍均為鞋類、服裝等產品。其中第一大客戶富士達（福建）鞋塑有限公司2016年向夜光達采購了2400萬元的反光材料。

從事反光材料技術研究數十年的馬林為記者算了一筆賬。馬林表示，正常情況下，一件反光服上使用的反光材料面積約在0.14-0.18平方米之間，價值約3-5元；而鞋子上使用的反光材料面積難以計算，但毫無疑問，用量更低，占總體成本的比值應該在5%以下。

圖片來源：視覺中國

這意味著采購了2400萬元反光材料的富士達，僅反光鞋類產值就接近5億元。而公開資料顯示，富士達主要生產各類休閑鞋、運動鞋、旅游鞋、登山鞋等，年產值為“超億元”，與測算的數據存在較大差異。

還有一個讓楊勇感到疑惑的問題是，目前反光背心等防護服裝基本采用玻璃微珠型反光材料，高等級的微棱鏡型反光材料并非市場主流，而夜光達90%以上的產品為微棱鏡型。

夜光達副總經理、董事會秘書劉鎧并未否定這種說法，他表示，在民用領域，從使用量來看玻璃微珠產品的確遠遠超過微棱鏡產品，2016年其前5大客戶也的確采購的是公司的微棱鏡型產品。

劉鎧解釋了其中的原因：一方面，晉江的服裝、鞋類產業(yè)鏈比較集中，因此客戶在一定程度上比較集中；另一方面，晉江、泉州的企業(yè)資金流更充裕，有實力選擇更高質量的原材料。

對于前5大客戶的大額采購，劉鎧表示，當地產業(yè)鏈比較豐富，作為生產型企業(yè)，不僅會做自己的訂單，也會幫助其他企業(yè)進行訂單生產，其中就包括了代加工反光材料產品。

技術路線之爭

除了微棱鏡型反光布，楊勇認為，夜光達的微棱鏡型反光膜也同樣存疑。與反光布主要用于鞋服產品不同的是，微棱鏡型反光膜主要應用于高等級公路以及發(fā)達城市的道路標志標牌。

楊勇表示，目前夜光達的主營產品仍是以布基為主的反光材料，并未真正涉足道路交通標牌、車身反光標識、車牌膜等主流領域。

而馬林告訴記者，在微棱鏡型反光材料領域主要有兩種技術路線，一種是熱壓法，另一種是UV光固化法。目前國內擁有微棱鏡型產品技術的企業(yè)不多，而夜光達走的即是UV光固化路線。

“高等級公路對反光材料的要求更高，過去一直以國外企業(yè)的產品為主，且均采用熱壓工藝路線。”馬林明確表示，UV光固化法制作的產品目前無法應用于高等級公路。

對于這些疑問，夜光達董秘劉鎧表示，2016年公司反光膜產品已經應用在部分公路項目上，在安徽、內蒙古等地均有項目。在工藝路線上，公司并非只有UV光固化技術，而是兩種技術路線并存，只是目前UV光固化所占的比例更高。劉鎧稱，熱壓法更適合做硬質反光膜產品，而柔軟的材料則需使用UV光固化技術。

不過，由于在夜光達過往披露的公開資料中并未有微棱鏡型反光材料技術路線方面的介紹內容，對于上述雙方說法誰是誰非，較難判斷。

夜光達年報顯示，2016年其微棱鏡型反光膜產品銷售金額達到1.09億元，是公司僅次于反光布的第二大重量級產品。

從已經上市或掛牌的幾家企業(yè)來看，2016年夜光達的微棱鏡型反光膜產品的銷售規(guī)模最大。道明光學去年微棱鏡型反光膜實現銷售額5654萬元，領航科技微棱鏡反光膜產品預計下半年可進入工業(yè)化批量生產，夜光明、星華反光暫時未涉及微棱鏡型反光膜產品。

或正準備IPO

今年10月25日，新三板公司夜光明公告正接受中泰證券的上市輔導。而在經過快速增長后，各項業(yè)績明顯優(yōu)于夜光明的夜光達，財務指標也已經滿足了首次公開募股（IPO）的標準。

今年7月31日，夜光達公告擬申請從新三板摘牌，摘牌原因為“配合經營發(fā)展戰(zhàn)略需要”。雖然夜光達在公告中并未透露IPO意向，但有公開資料顯示，夜光達有明確IPO計劃。

據記者獲得的資料顯示，今年3月前后，可信資本發(fā)行了一只新材料基金“可信新材料私募基金”。該基金投資方向是，通過受讓老股參與夜光達的股權投資，基金募集期從今年3月23日至4月20日。在產品說明中，該基金表示，夜光達通過掛牌新三板規(guī)范了運作，各項財務指標均超過主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市要求，公司計劃2017年二至三季度申報IPO；這是夜光達“申報IPO前最后一次投資機會”。

可信資本網站顯示，夜光達方面還作出了回購承諾：如果公司2017年12月31日前未能完成IPO材料申報，及2020年12月31日前未能IPO上市，則大股東承諾按年化12%利率回購股份。

根據公告看，夜光達摘牌事項在獲得股東大會通過后，尚無進展。

2016年9月夜光達掛牌時，實際控制人許明旗及其控制的晉江耐達爾投資咨詢服務中心，共持有公司60.45%的股份。2017年7月10日，前述增發(fā)股份上市后，許明旗及耐達爾的持股比例降至44.79%。

（應受訪者要求，除劉鎧外文中人物均為化名）

證券時報記者 吳志