資管新規(guī)明確剛兌認(rèn)定與罰則 向凈值化轉(zhuǎn)型

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然

打破資管剛性兌付的呼聲已有多年，這一次監(jiān)管部門動真格了。

11月17日，央行等5部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），以制度形式要求打破剛性兌付，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施。

《征求意見稿》規(guī)定，金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，推動預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，真正實現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。

這次關(guān)于剛性兌付監(jiān)管的亮點不止于明確處罰措施，還明確了剛性兌付的認(rèn)定。除了通常所理解的資管產(chǎn)品所在金融機構(gòu)自行籌集資金償付之外，設(shè)立資金池通過滾動發(fā)行填充從而實現(xiàn)保本保收益，以及未采取符合公允價值計量準(zhǔn)則的方法確定產(chǎn)品凈值，從而對產(chǎn)品保本保收益，這兩種情況也被認(rèn)定為剛性兌付。

對此，光大銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理潘東告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，前一類是從結(jié)果層面認(rèn)定，后兩類是從過程上認(rèn)定。

完整定義“剛性兌付”

近年來，企業(yè)債務(wù)兌付危機頻發(fā)，但多數(shù)都以本息全部兌付最終收場，不過如果是債務(wù)人通過市場化的方式最終實現(xiàn)兌付，這并非上述《征求意見稿》中所認(rèn)定的剛性兌付。

潘東表示，監(jiān)管部門這次在《征求意見稿》中對剛性兌付作了比較完整的定義。對于第一類情形，比如開放式產(chǎn)品，新投資人購買的同時也有老投資人贖回，所以產(chǎn)品管理人需要每天給投資人一個公允的價格，如果沒有采取符合公允價值計量準(zhǔn)則的方法對產(chǎn)品進行估值，在過程中，這被認(rèn)定為剛性兌付。第二類情形，是指只通過資金池的方式運作來維持流動性，實現(xiàn)保本保收益。

第三類情形是指，在產(chǎn)品到期時或者在產(chǎn)品運作過程中，如果出現(xiàn)投資損失，管理人通過動用自己的資金，比如銀行動用自有資金向投資人兌付，從結(jié)果上來看，就可以認(rèn)定為剛性兌付。

“這并不是說，我的資管產(chǎn)品投了幾個債券、幾個股權(quán)，這些債券、股權(quán)在過程中出了問題，假定我通過追索去把這個錢拿回來了就叫做剛性兌付。”潘東告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，這不屬于《征求意見稿》中所認(rèn)定的剛性兌付。

依照剛性兌付第三類認(rèn)定，潘東指出，“這幾年并不多，特別是銀行理財中幾乎沒有?！?/p>

關(guān)于打破剛性兌付，此前全國人大財經(jīng)委員會副主任委員吳曉靈在多個場合反復(fù)強調(diào)其重要性。她在2015年就曾強調(diào)，“剛性兌付是中國金融業(yè)發(fā)展最大的障礙。打破理財產(chǎn)品和各種債券和股票的剛性兌付是中國金融健康發(fā)展的起點。”

近期吳曉靈再次強調(diào)，打破剛性兌付是提高資源配置效率的前提。她表示，風(fēng)險自擔(dān)是一切金融活動的基石，金融是居民財產(chǎn)自主運用的活動，是價值跨期轉(zhuǎn)移的契約，承擔(dān)風(fēng)險獲取收益是金融運行的基本原則。

《征求意見稿》也強調(diào)，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風(fēng)險意識，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，打破剛性兌付。

實行凈值化管理

為了有效地打破剛性兌付，《征求意見稿》給出了具體的操作方法，即資管產(chǎn)品由預(yù)期收益率模式向凈值化管理模式轉(zhuǎn)變。

《征求意見稿》要求，金融機構(gòu)對資管產(chǎn)品實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，讓投資者明晰風(fēng)險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

對此，潘東形象地介紹，客戶去銀行買理財產(chǎn)品，假定買的是一年期產(chǎn)品，會看到預(yù)期收益率是4%、5%，投資人一目了然，這個就是預(yù)期收益率型，但這不符合監(jiān)管指向的未來資管發(fā)展方向。

“你給出了預(yù)期收益率，但你投資管理還沒有結(jié)果呢。所以，《征求意見稿》認(rèn)為這是一種剛性兌付。未來資管產(chǎn)品就應(yīng)該像公募基金一樣，它是一個每天開放的凈值型產(chǎn)品?！迸藮|說，假定今天買進去是1元，等到1年后到期，產(chǎn)品的凈值有可能變?yōu)?.07元，也有可能跌到0.99元，最后投資拿到多少收益，取決于這個資產(chǎn)管理組合最后的凈值是多少。

“賺了你就賺了，賠了你就賠了，這就是監(jiān)管倡導(dǎo)的風(fēng)險收益過手，就是賺的錢都給客戶，賠的錢也該客戶自己承擔(dān)損失。管理人只能拿管理費收入，應(yīng)該是把剩余的收益或者損失都?xì)w投資人。”潘東說，這是資產(chǎn)管理行業(yè)和銀行存貸業(yè)務(wù)的最大區(qū)別。銀行存貸業(yè)務(wù)是借貸關(guān)系，資產(chǎn)管理是信托關(guān)系，管理人只能拿管理費。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風(fēng)險、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險，而明晰風(fēng)險的一個重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理。

資管新規(guī)之破剛兌、去通道、控杠桿

破剛兌，咋認(rèn)定？

1、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反公允價值確定凈值原則對產(chǎn)品進行保本保收益。

2、采取滾動發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。

3、資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機構(gòu)代為償付等。

去通道，如何去？

1、金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

2、資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。

3、金融機構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機構(gòu)進行投資的，該受托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機構(gòu)，并切實履行主動管理職責(zé)，不得進行轉(zhuǎn)委托，不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）等。

控杠桿，怎么控？

1、資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)設(shè)定負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負(fù)債比例上限。每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。

2、計算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。

3、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資，放大杠桿等。