新三板“海歸”概念股兩極分化

三六零擬借殼江南嘉捷引發(fā)市場對中概股回歸題材的再度關(guān)注。新三板曾是中概股回歸的重要渠道之一，“海歸”概念股已成為新三板市場不容忽視的一支力量。在這些公司中，有的充分利用新三板的融資功能煥發(fā)活力，有的主營業(yè)務(wù)卻深陷泥潭。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“海歸”概念公司應(yīng)理性看待掛牌新三板的優(yōu)勢和不足，加強(qiáng)自身“內(nèi)功”修煉，根據(jù)企業(yè)自身情況合理規(guī)劃成長路徑。

圖片來源：視覺中國

“海歸”概念股可分為兩類

11月10日，新三板“海歸”概念股百合網(wǎng)的一紙公告引發(fā)市場關(guān)注。百合網(wǎng)公告稱，為了更好整合百合網(wǎng)與世紀(jì)佳緣的業(yè)務(wù)資源，增強(qiáng)雙品牌運(yùn)營能力，經(jīng)公司董事會和股東大會批準(zhǔn)，選舉原世紀(jì)佳緣CEO為百合網(wǎng)本屆董事會董事，并同時聘任其為公司總經(jīng)理，公司現(xiàn)任董事長兼總經(jīng)理田范江辭去兼任的總經(jīng)理職務(wù)。這意味著中概股“世紀(jì)佳緣”回歸之后與新三板公司百合網(wǎng)完成“聯(lián)姻”后，業(yè)務(wù)整合基本完成。

2015年，世紀(jì)佳緣從美國納斯達(dá)克市場退市，完成了私有化。2015年底，百合網(wǎng)發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，向世紀(jì)佳緣拋出并購的橄欖枝。今年8月21日，百合網(wǎng)宣布，其重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獲通過，擬以16.88億元現(xiàn)金收購世紀(jì)佳緣。9月8日，世紀(jì)佳緣的運(yùn)營主體百合時代100%股權(quán)過戶至百合網(wǎng)名下，并完成了工商變更登記。

中概股私有化回歸后選擇登陸新三板，世紀(jì)佳緣并不是個案。中概股回歸浪潮在2015年開啟，2016年伊始呈現(xiàn)出井噴之勢。資料顯示，當(dāng)時近300家的中概股企業(yè)中，大約30多家啟動了私有化進(jìn)程，準(zhǔn)備完成私有化后回歸國內(nèi)資本市場。同時，不少將控股主體注冊在海外的VIE架構(gòu)公司，選擇中止在海外上市的準(zhǔn)備工作，擬在國內(nèi)資本市場尋找機(jī)會。

在資本市場的選擇方面，除了A股市場之外，新三板也是選項(xiàng)之一。新三板“海歸”概念股主要可以分為兩類。其中，世紀(jì)佳緣、人人游戲、合全藥業(yè)、全美在線等企業(yè)其主體或相關(guān)業(yè)務(wù)板塊曾在海外成功上市；而神州優(yōu)車、互動百科、隨視傳媒、智達(dá)康、柏承科技、芯邦科技、中搜網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)則終止海外上市籌備工作，轉(zhuǎn)而拆分VIE架構(gòu)后在新三板掛牌。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前新三板“海歸”概念股總數(shù)逼近百家。新三板成為“海歸”概念股數(shù)量規(guī)模最大的資本市場。

“通常而言，優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)選擇私有化退市后，主要還是為了在國內(nèi)資本市場重新上市，首選多為登陸A股市場。但在當(dāng)時IPO暫停、企業(yè)業(yè)績下滑達(dá)不到A股盈利要求等情況時，掛牌新三板成為不少企業(yè)的選擇。”從事中概股投資研究的基巖資本副總裁岑賽銦對中國證券報(bào)社記者表示，新三板在估值、流動性等方面與A股市場存在較大差距，但仍為掛牌企業(yè)提供了一個相對便利的融資渠道。此外，部分在海外退市的企業(yè)原本就滿足不了登陸A股的要求，又想借力資本市場，掛牌新三板就成了其較為合適的選擇。

東北證券新三板研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，A股市場IPO審核嚴(yán)格，相當(dāng)部分“海歸”概念股難以滿足A股上市的條件，而新三板市場的包容性和接納比較強(qiáng)，為這些成長中的企業(yè)提供了機(jī)會。同時，作為新興的資本市場，新三板市場未來的潛力也值得期待，掛牌新三板可以享受一些政策紅利。企業(yè)可以利用新三板的融資功能積蓄力量，尋求成長機(jī)會。

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發(fā)展境遇兩極分化

同為新三板“海歸”概念股，但業(yè)績和融資情況卻出現(xiàn)明顯分化。其中，合全藥業(yè)可算是新三板“海歸”概念股的佼佼者。2014年12月，中概股無錫藥明康德宣布完成私有化，從紐交所退市。私有化回歸后，藥明康德按照業(yè)務(wù)板塊拆分為三家公司，分別醞釀在A股、港股上市和新三板掛牌。2015年4月，藥明康德分拆公司合全藥業(yè)掛牌新三板，主要負(fù)責(zé)為跨國藥企提供小分子藥物中間體、原料藥和制劑的CRO（生產(chǎn)研發(fā)外包）服務(wù)。

合全藥業(yè)掛牌新三板后，經(jīng)營業(yè)績和融資能力均表現(xiàn)良好。2015年和2016年，公司凈利潤分別為3.3億元和4.36億元。2017年半年報(bào)顯示，其歸屬母公司的凈利潤為2.29億元。融資方面，先后實(shí)施完成了4次股票定向增發(fā)，融資總額超過20億元。

值得注意的是，英雄互娛與其他“海歸”概念股有所不同。2015年6月，在納斯達(dá)克掛牌的中國手游前總裁應(yīng)書嶺離職，宣布創(chuàng)立英雄互娛，并借殼登陸新三板。2015年7月，中國手游宣布私有化交易獲批，并從美國退市。中國手游幾個重要業(yè)務(wù)板塊以及團(tuán)隊(duì)成員隨后進(jìn)入英雄互娛。作為新三板“海歸”概念股的業(yè)績尖子生，英雄互娛掛牌新三板后融資表現(xiàn)亮眼。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至目前，英雄互娛掛牌后完成了5次股票定增，總?cè)谫Y額達(dá)到26億元。2016年，英雄互娛凈利潤為5億元，業(yè)績表現(xiàn)良好。

2016年7月掛牌的神州優(yōu)車，融資表現(xiàn)更為搶眼。在登陸新三板一年多時間中，神州優(yōu)車完成了兩次股票增發(fā)融資，總?cè)谫Y額達(dá)到70億元，并位列今年以來新三板企業(yè)融資總額的首位。今年10月26日，神州優(yōu)車公告稱，擬以19.17億元收購在香港上市的關(guān)聯(lián)公司神州租車14.54%股權(quán)。如果此筆交易達(dá)成，并表后神州優(yōu)車業(yè)績有望扭虧為盈，為沖擊IPO做好鋪墊。

不過，互動百科的發(fā)展之路則沒那么順暢。2016年2月，互動百科拆除VIE架構(gòu)后掛牌新三板。今年“3·15”期間，互動百科被媒體曝光有償發(fā)布虛假信息，引來監(jiān)管部門的關(guān)注。2017年3月16日，互動百科為避免股價波動，申請?jiān)谛氯鍟和＝灰?。截至目前，互動百科已?jīng)連續(xù)停牌11個月。11月3日，互動百科發(fā)布的最新公告顯示，其預(yù)計(jì)最晚恢復(fù)轉(zhuǎn)讓日為2018年1月17日。互動百科掛牌新三板后并未進(jìn)行過股票增發(fā)融資；2017年半年報(bào)顯示，其歸屬于母公司股東的凈利潤為150萬元。

部分新三板“海歸”概念股深陷業(yè)績泥潭，瀕臨摘牌境地。2013年11月，中搜網(wǎng)絡(luò)掛牌新三板，是較早拆除VIE架構(gòu)的互聯(lián)公司之一。中搜網(wǎng)絡(luò)在2014年相繼完成兩筆定增，合計(jì)融資3億元。盡管融資較為順利，但中搜網(wǎng)絡(luò)掛牌以來從未盈利。其披露的歷年財(cái)報(bào)顯示，2013年至2017年上半年，合計(jì)虧損達(dá)6億元。2015年3月以來，中搜網(wǎng)絡(luò)的股價一路狂跌，市值從最高的55億元，縮水至1.5億元。2017年半年報(bào)顯示，其凈資產(chǎn)為-7542萬元。今年6月29日，中搜網(wǎng)絡(luò)因資不抵債被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，帶上了“ST”帽子。

除中搜網(wǎng)絡(luò)外，老牌互聯(lián)網(wǎng)公司天涯社區(qū)終止海外上市工作后于2015年掛牌新三板，但掛牌之后繼續(xù)虧損。因2015年末凈資產(chǎn)為負(fù)值，被戴帽ST整整一年。今年5月15日，公司公告稱，2016年末凈資產(chǎn)為正，摘除了股票風(fēng)險(xiǎn)警示的ST帽子。不過，天涯社區(qū)仍未走出虧損困境。2017年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司歸屬母公司的凈利潤為-792萬元。

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合理規(guī)劃成長路徑

從目前情況看，“海歸”概念股成為新三板市場的一支重要力量，但相關(guān)個股分化明顯。在業(yè)內(nèi)人士指出，掛牌新三板對企業(yè)的盈利要求相對較低，而掛牌所需時間較短，融資功能也比較靈活豐富。但新三板企業(yè)當(dāng)前的估值較低，難以享受A股市場的高溢價估值，交易也沒有A股市場活躍，后續(xù)的資本運(yùn)作相對難度要大些。對“海歸”概念股而言，要理性分析自身掛牌新三板的優(yōu)勢和不足，在做好做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)前提下，根據(jù)企業(yè)自身情況合理規(guī)劃在新三板市場的成長路徑。

對于“海歸”概念股掛牌新三板后境遇分化的原因，基巖資本副總裁岑賽銦認(rèn)為，主要還是企業(yè)自身的因素。“需要注意到的是，美國資本市場對阿里巴巴、百度、網(wǎng)易等中概股給出不亞于A股市場的估值，真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，在美上市并不比在A股上市估值低。因此，決定估值的內(nèi)因還是企業(yè)的質(zhì)地。”岑賽銦表示，熱衷炒作概念、不能給投資者帶來足夠回報(bào)的企業(yè)，最終不會得到認(rèn)可。無論是在新三板還是在A股市場，苦練“內(nèi)功”仍是“海歸”概念股的當(dāng)務(wù)之急。

除了加強(qiáng)自身“內(nèi)功”修煉，民生證券新三板與中小盤研究中心伍艷艷認(rèn)為，新三板掛牌公司融資方式豐富，“海歸”概念股可以利用新三板相對簡化的再融資審核程序?qū)崿F(xiàn)發(fā)展。另外，新三板雖目前整體處于估值洼地，但對于規(guī)模較大、行業(yè)地位較高的創(chuàng)新型科技企業(yè)而言估值彈性較大，真正具備實(shí)力的創(chuàng)新型科技企業(yè)在新三板同樣可以獲得較高的估值。

東北證券研究總監(jiān)付立春則認(rèn)為，新三板作為國內(nèi)新興的資本市場，市場環(huán)境與其他市場有所不同。“海歸”概念股掛牌新三板后，應(yīng)及時調(diào)整發(fā)展思路。另一方面，“海歸”概念股掛牌新三板，為新三板增加了有生力量，補(bǔ)充了新鮮血液，有利于豐富新三板的掛牌主體，助推新三板實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

來源：中國證券報(bào)、中證網(wǎng) 記者：齊金釗