3800億可轉(zhuǎn)債在路上:審核趨嚴(yán) 零成本打新收益或下降

可轉(zhuǎn)債市場迎來了新一輪風(fēng)潮。 據(jù)證券時報·e公司記者不完全統(tǒng)計，年初至今，A股已有129家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金超過3800億元。其中，至少85家公司已進入證監(jiān)會審核名單。 “依當(dāng)前情形看，如果后續(xù)沒有對可轉(zhuǎn)債進行更多的監(jiān)管限制，上市公司青睞轉(zhuǎn)債的程度將日益上升?！敝行沤ㄍ蹲C券宏觀債券首席分析師黃文濤向證券時報·e公司記者表示。 90年代便誕生，一直徘徊在A股再融資市場的邊緣，可轉(zhuǎn)債這一“小眾”融資工具是否迎來主流化機遇？ 多利好助推轉(zhuǎn)債井噴 9月26日，第一只“打新”可轉(zhuǎn)債雨虹轉(zhuǎn)債申購結(jié)果出爐，盡管中簽率創(chuàng)下新低，但“零成本”信用申購迅速吸引了大批個人投資者，市場對可轉(zhuǎn)債的關(guān)注度飆升。 實際上，再融資新規(guī)才是激活可轉(zhuǎn)債市場的第一推手。2月17日，證監(jiān)會修訂再融資相關(guān)規(guī)定，從定價規(guī)則、融資規(guī)模、頻率等多方面對定增融資進行限制。自定增發(fā)行受到限制，部分上市公司便把目光投向可轉(zhuǎn)債。 （圖片來源：視覺中國） 在一定程度上，可轉(zhuǎn)債確實受到了“綠燈”照顧。新規(guī)對可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)板小額快速融資等并未作出間隔18個月等規(guī)定。 今年3月，滬深兩市可轉(zhuǎn)債預(yù)案猛增至15起，超過去年A股全年推出的可轉(zhuǎn)債預(yù)案總和。此前2個月，僅有2家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案。 3月14日，長江證券率先拋出新規(guī)后市場首單可轉(zhuǎn)債預(yù)案，隨后陸續(xù)有公司調(diào)整再融資方案。5月3日，水晶光電、凱發(fā)電氣雙雙宣布放棄定增，同時擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債。5月中旬，海翔藥業(yè)、雪迪龍也相繼終止原定增計劃，改道“可轉(zhuǎn)債”。公告原因皆指向資本市場監(jiān)管政策、市場環(huán)境等因素發(fā)生變化。 此后可轉(zhuǎn)債持續(xù)擴容，僅8月份就新增可轉(zhuǎn)債預(yù)案26起。 回過頭看，5月27日頒布的減持新規(guī)亦是此輪可轉(zhuǎn)債升溫的催化劑。新規(guī)中，定增減持被納入監(jiān)管。至此，定增從發(fā)行到退出均受到較多限制。 由于可轉(zhuǎn)債兼具了低息融資與轉(zhuǎn)股期權(quán)的功能，不失為上市公司再融資的備選方案。不過，華創(chuàng)證券債券分析師王文歡認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債在規(guī)模上與定增融資不在一個量級，且對公司門檻有要求，暫時還替代不了定增，只能作為再融資的輔助手段。 銀行成轉(zhuǎn)債發(fā)行大戶 從發(fā)行方看，可轉(zhuǎn)債融資多見于資產(chǎn)負(fù)債率較低，規(guī)模較大的少數(shù)行業(yè)。梳理今年推出的可轉(zhuǎn)債預(yù)案，發(fā)行主體已覆蓋電子、傳媒、服裝紡織、家用電器等20多個行業(yè)。 其中，電子、化工、建筑裝飾行業(yè)公司總數(shù)居前，分別為14家、13家、13家。值得一提的是，名單中不乏蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司藍(lán)思科技、科森科技，LED小間距公司洲明科技等熱門概念股。 （圖片來源：視覺中國） “公司再融資的初衷是鞏固在小間距領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，快速進行新一輪擴產(chǎn)，以及快速并購景觀照明領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)。當(dāng)前市場競爭激烈，公司選擇可轉(zhuǎn)債融資方式主要因為相對快捷、方便?！敝廾骺萍级麻L林洺鋒向證券時報·e公司記者表示。 可轉(zhuǎn)債擴容不僅體現(xiàn)在數(shù)量上，同時超大體量融資方案頻出。從預(yù)案規(guī)模看，上市銀行擬融資力度最大。今年以來，已有9家上市銀行發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案。其中，民生銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、寧波銀行擬募資金額分別達(dá)500億元、500億元、260億元、100億元。 上市銀行為何會成為轉(zhuǎn)債“發(fā)行大戶”？“近年來監(jiān)管趨嚴(yán)，對銀行的資本約束提升，導(dǎo)致銀行特別是受監(jiān)管調(diào)整更大的中小銀行的資本補血需求普遍提升。但不同的工具所補充的資本類別以及限制都不一樣。轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后可補充核心一級資本，這是IPO、定增方式以外的能補充核心一級資本的工具，今年再融資新規(guī)對定增監(jiān)管趨嚴(yán)，因而上市銀行轉(zhuǎn)而更青睞發(fā)行可轉(zhuǎn)債。”黃文濤告訴記者。 審批加速但審核未松動 11月6日，蒙草生態(tài)可轉(zhuǎn)債申請遭到證監(jiān)會否決，這是近年第一例被否的可轉(zhuǎn)債預(yù)案。100%的過會率被打破，這是否意味著可轉(zhuǎn)債審核風(fēng)向正在起變化？ 近期，可轉(zhuǎn)債審核節(jié)奏明顯加快。9月5日、19日、20日、27日，分別有1家上會，9月28日6家，10月27日5家。進入11月，僅兩個工作日就有9家公司密集上會。其中，11月3日4家，11月6日5家（蒙草生態(tài)未過會）。 從可轉(zhuǎn)債發(fā)行流程看，近期獲證監(jiān)會核準(zhǔn)的公司中，藍(lán)思科技獲批速度最快。公司5月17日公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資不超過48億，主要用于消費電子產(chǎn)品外觀防護玻璃建設(shè)項目以及視窗防護玻璃建設(shè)項目。9月20日，公司可轉(zhuǎn)債項目過會，11月6日收到證監(jiān)會批復(fù)。 從審核情況看，發(fā)審委對可轉(zhuǎn)債項目反饋的問題越來越細(xì)致。如11月6日上會的5家公司中，內(nèi)蒙華電、吉視傳媒、中航電子、蒙草生態(tài)均受到監(jiān)管問詢，涉及問題包括部分財務(wù)指標(biāo)下滑、發(fā)行人關(guān)聯(lián)交易情況等多方面。 11月3日的發(fā)審委審核會議上，海利得還被詢問去年11月發(fā)生的“2死3傷”安全事故，說明事故原因是否調(diào)查清楚、事故影響是否消除、整改驗收是否完成；以及石塑地板業(yè)務(wù)毛利率大幅高于同行、單一客戶依賴情況等。 眾興菌業(yè)在9月28日上會時被要求說明募投項目新增產(chǎn)能的消化問題，以及前幾次募投項目變更的原因及合規(guī)性。 蒙草生態(tài)是近期遭遇發(fā)審委提問最多的公司。在黃文濤看來，監(jiān)管層對蒙草生態(tài)的存疑焦點主要集中在蒙草生態(tài)歷次募投項目執(zhí)行與原計劃不符、以及本次募投PPP項目的風(fēng)險，同時蒙草生態(tài)本身賬面借款余額占凈資產(chǎn)比例已達(dá)45%，風(fēng)險的確較大。 “在當(dāng)下的大背景下，對漏洞的填補、對風(fēng)險的管控等監(jiān)管都是大趨勢。這樣的監(jiān)管其實更有利于優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的上市?！秉S文濤說。 申購戶數(shù)猛增中簽率驟降 如果說監(jiān)管層對定增、減持等監(jiān)管加碼，拉開了可轉(zhuǎn)債供給端增長的大幕，而網(wǎng)上信用申購的放開則直接啟動了需求方的大擴容。 據(jù)統(tǒng)計，截至11月8日，已有東方雨虹、林洋能源、隆基股份、新時達(dá)、小康股份、久立特材等6只轉(zhuǎn)債實施了信用申購。 綜合來看，這5只轉(zhuǎn)債主要是向原股東實施配售，網(wǎng)上向社會公眾投資者發(fā)行的轉(zhuǎn)債比例不高，都在30%以下。目前網(wǎng)上申購有效戶數(shù)處于上升態(tài)勢，近幾次申購戶數(shù)都在500萬戶以上。相應(yīng)的，轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率也維持低位，目前最低的中簽率依然是雨虹轉(zhuǎn)債0.0013%。 （圖片來源：視覺中國） 對于未來中簽率的變化，多數(shù)受訪分析師表示會繼續(xù)下降?！翱纯船F(xiàn)在打新股的戶數(shù)有多少，就可以看到轉(zhuǎn)債市場打新的差距。”興業(yè)證券債券分析師左大勇表示，網(wǎng)上申購可轉(zhuǎn)債的戶數(shù)上升到千萬以上也不奇怪。 不過，王文歡略有不同看法：“中簽率短期再度下降空間不大?！彼J(rèn)為，可轉(zhuǎn)債“打新”收益遠(yuǎn)不如股票，而且隨著中簽率持續(xù)低位，投資者進行網(wǎng)上申購的熱情會逐漸降低?？紤]到近期發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司基本面普遍亮麗，如果未來基本面下降，可轉(zhuǎn)債中簽率還有抬升可能。 對于轉(zhuǎn)債首日20%以上的漲幅能否維系，分析師則普遍不太樂觀。王文歡預(yù)計多數(shù)轉(zhuǎn)債首日都不會上漲超20%。他表示，對于正股基本面較好的轉(zhuǎn)債，預(yù)計首日上漲15%-20%是合理區(qū)間，基本面較差的轉(zhuǎn)債，可能在10%或以下。分析師們同時認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債上市首日破發(fā)的概率很小。 “總體上，可轉(zhuǎn)債首日破發(fā)可能性非常小，但首日及其后漲幅難以保持那么高。轉(zhuǎn)債新券供應(yīng)放量下，新券上市估值定位將更為合理化，更看正股表現(xiàn)預(yù)期而非因稀缺搶籌而給予過高溢價。”黃文濤如此認(rèn)為。 對于當(dāng)前轉(zhuǎn)債二級市場，分析師也紛紛持謹(jǐn)慎觀點。左大勇指出，從上交所公布的10月持有人結(jié)構(gòu)來看，基金和保險10月延續(xù)9月的減倉行為，而10月并沒有新券上市或老券轉(zhuǎn)股。主流機構(gòu)的減倉與10月的行情結(jié)合起來看，機構(gòu)對市場偏悲觀的預(yù)期顯現(xiàn)。他認(rèn)為，就短期而言，盡管轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了不小的調(diào)整，但考慮到轉(zhuǎn)債供給壓力在即，而市場剛性的承接力量不足，加上轉(zhuǎn)債估值不便宜，建議投資者等待更好的介入時點。 證券時報記者李曼寧朱雪蓮